中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。 視覺中國圖 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，本次中央政治局會議的表述中，首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；同時，近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。 值得一提的是，9日會議通稿內(nèi)容發(fā)布之后，富時中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。而從10日A股市場的表現(xiàn)來看，三大指數(shù)悉數(shù)收漲，其中滬指漲0.59%，深成指漲0.75%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.69%。 加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié) 會議指出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，被認為是歷史上首次提出。 對此，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《每日經(jīng)濟新聞》記者文字采訪時表示，關于明年的宏觀政策安排，本次會議的政策基調(diào)較去年12月中央政治局會議更為積極。具體來看，本次會議要求“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；去年12月中央政治局會議則要求“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。這意味著明年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度將較今年進一步加大。 中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”應是歷史上首次在重大會議中提出，其主要內(nèi)涵是貨幣和財政政策突破傳統(tǒng)框架束縛，如采用新的貨幣政策工具、大量發(fā)行特別國債、赤字率大幅抬升等。 啟錸研究院首席經(jīng)濟學家潘向東接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，會議首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出政府將以更加有力的逆周期政策，來應對中國經(jīng)濟發(fā)展的多重壓力和外部沖擊的挑戰(zhàn)，整體來看明年宏觀調(diào)控政策將是超常規(guī)的，一系列有力度且有儲備的宏觀政策落地將值得期待。 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家連平接受《每日經(jīng)濟新聞》記者文字采訪時表示，2025年的“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)可能體現(xiàn)在政策思路更加積極、工具更加豐富、操作力度更大、更有針對性、更具綜合性等多個方面。具體來看，政策工具操作規(guī)模將持續(xù)加碼，如實現(xiàn)赤字率4%的突破，大規(guī)模增加財政赤字；發(fā)行更大規(guī)模的特別國債；實施更大力度的降準，釋放更多流動性；實施更大幅度的降息，推動社會融資成本持續(xù)下行。 實施更加積極的財政政策 會議指出“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，相較于往年，突出“更加”。 對此，董忠云表示，今年包括財政政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)明顯轉向積極，本次中央政治局會議提出“更加積極的財政政策”，也顯示積極財政的力度將在目前基礎上進一步提升，目前市場高度期待的是政府發(fā)債融資和財政支出進一步擴張，包括在民生、地產(chǎn)、消費等領域加大財政支持力度。 潘向東表示，這突出了財政更加積極作為的基調(diào)。預計明年赤字率、新增專項債和超長期特別國債發(fā)行規(guī)模均將明顯提升，進而體現(xiàn)出“更加積極”。 連平預計，2025年更加積極的財政政策將推出更大力度的措施。比如，全年有望安排赤字率4%至4.5%，赤字規(guī)模5.5萬億元以上，以釋放政策加碼信號、穩(wěn)定預期、增強信心；中央對地方的轉移支付規(guī)模有望超過11萬億元，著力補充地方財力，支持地方持續(xù)加大財政支出規(guī)模，加快各項措施落地進度、增強積極財政政策效應；新增減稅降費及退稅緩費規(guī)模有望超過3萬億元，涉及增值稅、所得稅、購置稅、契稅、出口退稅等，將更加重視結構性減稅降費，重點支持科技研發(fā)與成果轉化、先進制造業(yè)、小微企業(yè)、購房購車大宗消費、出口等領域。 王青預計明年目標財政赤字率會上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財政承擔；新增地方專項債規(guī)模預計會擴大到7萬億元左右，這包含了2.8萬億元化債額度；預計明年除了發(fā)行1萬億元左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債還會繼續(xù)發(fā)行，估計發(fā)行規(guī)模會提高至1.5萬億元到2萬億元，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對“兩新”的支持力度會加大到6000億元左右。這將對2025年擴投資、促消費形成強有力的支撐。 潘向東表示，會議提出實施“適度寬松的貨幣政策”，這反映出明年政策力度將強于今年。明年將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本。隨著貨幣政策基調(diào)轉向“適度寬松”，預計央行降準、降息和結構性政策工具規(guī)模力度都將加大。 貨幣政策重回“適度寬松” 近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。 郵儲銀行研究員婁飛鵬接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，中央政治局會議明確實施適度寬松的貨幣政策，這是近14年來首次。 婁飛鵬分析認為：“近年來，貨幣政策作為重要的宏觀調(diào)控政策，在保持總體穩(wěn)健的情況下，綜合考慮總量和結構、穩(wěn)增長和防風險、以我為主兼顧內(nèi)外平衡，為經(jīng)濟社會發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境，有力地支持了經(jīng)濟社會發(fā)展。” 婁飛鵬指出，當前，我國經(jīng)濟在恢復發(fā)展的同時，仍然面臨預期偏弱、需求不足等問題，需要貨幣政策更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用穩(wěn)定經(jīng)濟增長，擴大內(nèi)需等。婁飛鵬說：“物價水平總體較低也為貨幣政策寬松提供了良好的環(huán)境?！必泿耪邔⑼ㄟ^降準、降息、公開市場操作等總量工具，以及用好現(xiàn)有的結構性政策工具，并根據(jù)需要創(chuàng)新的政策工具等，加大調(diào)控力度，加大逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。 記者注意到，11月8日央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告時，權威人士指出，貨幣政策將堅持支持性立場。今年以來，貨幣政策名義上是穩(wěn)健，實際是適度寬松的。 全方位擴大國內(nèi)需求 會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。 《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本次會議提出“大力提振消費”，并將其放在了更加靠前的位置。 中國宏觀經(jīng)濟研究院研究員張燕生接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示，這是將擴內(nèi)需放在了戰(zhàn)略性和全局性的高度來貫徹和落實。大力提振消費首先要解決收入問題，收入的增長對擴大消費來說非常重要。 商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院學術委員會副主任張建平接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，大力提振消費，意味著中央高度重視最終消費對經(jīng)濟增長的拉動作用，并且決心通過系統(tǒng)性的支持措施，使?jié)撛谙M需求轉化為有效需求，支持穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)。 “大力提振消費是一個系統(tǒng)性的工程?！睆埥ㄆ秸J為，既包括加強社會保障覆蓋面和力度，讓居民敢于消費，也包括千方百計擴大就業(yè)，提升居民的可支配收入水平，讓居民有能力去消費。國家層面則要打造消費的新業(yè)態(tài)和新場景，通過優(yōu)化消費的各種條件來使得消費者在衣食住行方面，特別是在服務消費方面可挖掘的潛力得到釋放。 北京大學國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示，全方位擴大國內(nèi)需求，這意味著擴內(nèi)需不再是單一的舉措，而是消費、投資，包括政府購買都要提振。政府支出方面，對于基建的投資力度要加大，財政政策的支持力度也要進一步擴大。 張燕生則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，全方位擴大國內(nèi)需求，就是要讓老百姓過上好日子，滿足人民對美好生活的向往。所以要解決消費能力和信心不足兩大問題。 潘向東表示，相較去年，本次會議擴內(nèi)需和建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的次序做了調(diào)整，顯示出明年經(jīng)濟工作將會向穩(wěn)增長方面傾斜。 張建平接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，全方位擴大國內(nèi)需求，要求我們要挖掘消費內(nèi)需的潛力，特別是現(xiàn)在服務消費需求增長迅速，動能充沛，相關的服務業(yè)發(fā)展也要加速，服務貿(mào)易擴大開放要繼續(xù)推進，從而支持消費潛力的釋放。 “另外，國家支持以舊換新的政策要延續(xù)?！睆埥ㄆ秸J為，全方位擴大內(nèi)需，要努力擴大固定資產(chǎn)投資，無論是老基建還是新基建，包括重點產(chǎn)業(yè)的支持，以及農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)境的改善，都需要增加新的投入。 高層頻頻關注資本市場 9日，當中央政治局會議通稿發(fā)布之后，富時中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。從資本市場的反應來看，投資者對于本次會議整體表達了積極態(tài)度。 對于投資者來說，相較于2023年12月中央政治局會議，本次中央政治局會議的通稿內(nèi)容中，有四個提法變化值得重視：首先是“穩(wěn)住樓市股市”，而在2023年12月中央政治局會議的通稿中并未出現(xiàn)類似的表達；其次是貨幣政策方面，由“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”；再者是財政政策方面，由“積極的財政政策”改為“更加積極的財政政策”；最后是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，而2023年的提法為“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。 對于A股市場來說，貨幣政策和財政政策的變化，構成了間接利好；而“穩(wěn)住樓市股市”這一提法，無疑是一種直接利好，有望繼續(xù)提升投資者的信心。 《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，這是中央政治局會議半年內(nèi)第三次提及與資本市場相關的內(nèi)容。 此前，在2024年7月的中央政治局會議上，提出“要統(tǒng)籌防風險、強監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性?！? 隨后，在2024年9月的中央政治局會議上，提出“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施?！? 從“提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”到“要努力提振資本市場”，再到此次提出的“穩(wěn)住樓市股市”，顯示出高層對于提振資本市場的決心和定力。 那么接下來的A股又將如何演繹？今年9月底至10月初的A股表現(xiàn)，是否值得投資者借鑒？以上證指數(shù)為例，9月24日開盤不足2800點，到了10月8日，盤中最高點達到3674.40點。 政策超預期是驅(qū)動9月底A股市場放量大漲的關鍵。9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，公布了一攬子政策，涉及資本市場、房地產(chǎn)等領域，發(fā)布會當天，A股市場拉出長陽，緊接著，9月26日中央政治局會議的重磅利好出臺，信心大振的場外資金蜂擁入市，正式確立了市場的轉勢。 業(yè)內(nèi)人士認為，由于下半年三次中央政治局會議對應的股指位置明顯不同，A股更大概率是走出慢牛特征，而政策受益板塊將是投資重點。 貨幣寬松哪些板塊受益更多？ 據(jù)中信證券梳理，這是自2011年以來首次將貨幣政策的定調(diào)定為“適度寬松”。那么本次中央政治局會議的通稿中，貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”，在資本市場上，哪些板塊行業(yè)會受益更多呢？ 據(jù)中信證券研報，貨幣寬松主要從增強市場流動性，降低無風險利率、抬升估值，以及減少財務費用這三方面影響股市，而從行業(yè)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)建筑、金融和信息技術，這三個對流動性和利率水平最敏感的板塊表現(xiàn)較優(yōu)，而防御性較強行業(yè)表現(xiàn)則一般。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次會議重點提到穩(wěn)住樓市和股市，這意味著將穩(wěn)樓市和股市放在同等重要的位置。 貨幣寬松背景下，受益較多的行業(yè)之一就是房地產(chǎn)。參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，中信證券判斷，在美聯(lián)儲降息，中國央行也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財務角度，地產(chǎn)板塊的償債能力將有所提升。從總債務角度看，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)公司負債金額較大，資產(chǎn)負債率較高，其財務費用占營業(yè)收入比例相對較高，貨幣寬松背景下，行業(yè)內(nèi)公司財務費用面臨下降，償債能力有所提升。 王青判斷，2025年，以下調(diào)居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進貨幣化安置方式實施城中村改造和專項債資金收購保障房為代表，供需兩端的房地產(chǎn)支持政策還有進一步加碼空間，其中的關鍵是把計入物價因素后仍然偏高的實際居民房貸利率降下來。 受益較多的另一個板塊就是金融板塊。更具體一些，則是券商和保險。據(jù)中信證券研報，券商板塊具有極強的β屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動性，市場交易額和市場表現(xiàn)對行業(yè)都有巨大影響。在貨幣寬松背景下，除了充裕的流動性為股市帶來增量資金，無風險利率的下降也提高權益類資產(chǎn)的估值。除券商以外，保險行業(yè)的盈利周期也與市場表現(xiàn)有較強的相關性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。 除了房地產(chǎn)、金融外，信息技術板塊也是受益較多的板塊之一。信息板塊類似于券商板塊，都具有極強的β屬性，就是在市場下跌的時候跌幅大，而在市場上漲的時候漲幅也大。因此，在市場條件好轉的時候，比如貨幣政策寬松，資金往往會選擇該板塊進攻，信息技術板塊會直接受益于利率的下行。此前，中信證券計算了過去兩段時期內(nèi)美國10年期國債利率與美股各行業(yè)市盈率的相關性，發(fā)現(xiàn)信息技術行業(yè)的估值顯著受益于利率下行。 翻譯 搜索 復制