每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

“十一”長假A股雖然休市，但境外上市的中國資產(chǎn)依然“漲勢如虹”。上周，恒生指數(shù)大漲10.2%，創(chuàng)出兩年半新高；納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)則大漲近12%。此外，日本上市的南方中證500指數(shù)ETF等境外中國資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品也錄得連續(xù)大漲。中國資產(chǎn)的大漲也提升了A股投資者情緒，證券營業(yè)部假期也忙著開戶。

還沒等A股開市，中國政策制定者提前官宣新聞發(fā)布會(huì)，回應(yīng)市場關(guān)切。據(jù)國新網(wǎng)10月6日下午消息，國務(wù)院新聞辦公室將于8日（星期二）上午10時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，請國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備介紹“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”有關(guān)情況，并答記者問。

中國資產(chǎn)的大漲，讓不少華爾街大行迅速調(diào)整了對中國股市的策略。

以高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）為首的分析師團(tuán)隊(duì)在10月5日的研報(bào)中，將中國股市評級上調(diào)至“超配（Overweight）”，預(yù)計(jì)還有15%~20%的漲幅，并將滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位從4000點(diǎn)上調(diào)至4600點(diǎn)。

高盛認(rèn)為，一系列協(xié)調(diào)有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象），將支持中國股票估值進(jìn)一步回升的預(yù)期，同時(shí)也證明了更高的估值的合理性。該行還指出，推動(dòng)本輪股票大幅上升的因素主要有兩點(diǎn)：首先是中國果斷的政策措施，其次是超賣、低估值和倉位不足的市場背景等條件所推動(dòng)的。

圖片來源：視覺中國

高盛：上調(diào)中國股市評級至“超配”，還能再漲15%~20%

高盛慕天輝團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管中國股市已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但仍有進(jìn)一步上漲的潛力：該行估計(jì)還會(huì)有15%~20%的漲幅。首先，在從8.4倍的極低水平反彈后，中國股票的估值仍低于中值區(qū)間，目前為預(yù)期市盈率的11.3倍，比12.5倍的5年平均水平還低0.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。其次，市場反彈可視為對“左尾風(fēng)險(xiǎn)”的定價(jià)。

高盛的DDM模型顯示，中國股票市場的隱含股票成本（ICOE）近期處于較高水平。一系列協(xié)調(diào)有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象）將支持中國股票估值進(jìn)一步回升的預(yù)期。

考慮到上述這些因素，高盛將MSCI中國指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位從66大幅上調(diào)至84，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位從4000點(diǎn)上調(diào)至4600點(diǎn)，遠(yuǎn)期估值分別為12.0倍和14.2（之前分別為10.5 和12.8）。這意味著總回報(bào)率較當(dāng)前水平有大約15%~18%的上升空間。

滬深300指數(shù)年初至今已累計(jì)上漲18.65%（圖片來源：東方財(cái)富）

高盛指出，中國協(xié)調(diào)一致且有力的政策證明了更高估值是合理的。該行同時(shí)將MSCI中國的目標(biāo)市盈率從10.5倍提高至了12.0倍，暗示MSCI中國指數(shù)將比當(dāng)前的11.3倍水平進(jìn)一步上漲。

對于港股市場，高盛將港股2024年和2025年的盈利增長預(yù)期上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至12%和10%，主要是由于港股市場對中國資產(chǎn)和需求的巨大敞口，加上美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開始和資本市場活動(dòng)的強(qiáng)勁。此外，高盛還將2024年和2025年的MSCI亞太指數(shù)（除日本外）盈利增長預(yù)測上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，至20%和14%。

與此同時(shí)，高盛將MSCI中國指數(shù)2024年和2025年的預(yù)期盈利增長預(yù)測從之前的8%和10%上調(diào)至12%，并將2024年和2025年滬深300指數(shù)成分股盈利增長預(yù)測從6%和10%上調(diào)至8%和12%，主要原因包括，(1) 消費(fèi)品和房地產(chǎn)行業(yè)在政策重啟后迎來利好；(2) 下半年基數(shù)效應(yīng)較低，而第二季度中國離岸公司盈利（尤其是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)）超出預(yù)期；(3) 人民幣走強(qiáng)帶來的貨幣效應(yīng)轉(zhuǎn)化為港元盈利增長。慕天輝團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充稱，“然而，由于賣方的共識(shí)預(yù)期更為樂觀，我們對這兩年的預(yù)期仍比共識(shí)預(yù)期低約2個(gè)百分點(diǎn)。”

在行業(yè)配置方面，鑒于資本市場活動(dòng)增加和資產(chǎn)表現(xiàn)改善，高盛將保險(xiǎn)和其他金融類股（如經(jīng)紀(jì)、交易所、投資公司）上高至超配（Overweight）。此外，受中國房地產(chǎn)市場措施和潛在財(cái)政刺激政策的推動(dòng)，該行將金屬和礦業(yè)的評級上調(diào)至“同大市（Marketweight）”，從而增加對周期性資產(chǎn)的敞口，并以此對沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。高盛維持對中國互聯(lián)網(wǎng)與娛樂、科技硬件與半成品、消費(fèi)零售與服務(wù)以及日常消費(fèi)品的 “超配 ”評級，稱這些行業(yè)有望受益于中國的寬松政策，提供結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)（如人工智能和中國獨(dú)特的消費(fèi)趨勢），對利率下調(diào)更為敏感，估值水平從合理到有吸引力不等。不過，由于電信服務(wù)行業(yè)的防御性、高估值和對利率較低的敏感性，高盛將該行業(yè)下調(diào)至“低配（Underweight）”。

“基于我們對中國政策反應(yīng)的評估、其可能對股市的持續(xù)影響，以及相對于其他地區(qū)性投資選擇的進(jìn)一步表現(xiàn)前景，我們將中國股市的評級上調(diào)至超配。我們的上調(diào)是一種戰(zhàn)術(shù)性的上調(diào)，承認(rèn)政策及其對市場情緒和信心的反射性影響有進(jìn)一步上漲的潛力，但需要持續(xù)的證據(jù)，以及在應(yīng)對宏觀挑戰(zhàn)方面取得進(jìn)展，以采取更有信心的長期立場。”慕天輝團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充道。

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大摩等唱多中國股市，匯豐：A股估值仍被低估15%

展望后市，除高盛外，摩根士丹利等華爾街巨頭們也對中國股市給出了積極預(yù)測。

摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進(jìn)一步上漲10%~15%。“進(jìn)一步加大財(cái)政擴(kuò)張力度的預(yù)期又回到了桌面上，這使得投資者很長一段時(shí)間以來首次從通貨再膨脹的角度來看待中國，”該行首席中國股票策略師Laura Wang在接受采訪時(shí)表示。“上一次投資者通過這個(gè)鏡頭來看待中國，實(shí)際上是在去年年初之后。當(dāng)時(shí)全球投資者給出的估值是MSCI中國指數(shù)預(yù)期市盈率的12倍左右。”

此外，匯豐將A股市場評級由中性升至“增持”，該行認(rèn)為，目前已推出一系列刺激措施，標(biāo)志著市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并可能提供跑贏大市的窗口，而目前A股市場估值仍有吸引力，入場未算遲。匯豐估值模型顯示，基于基本面因素，A股市場估值仍被低估15%。投資者目前對A股市場的配置比例偏低230個(gè)基點(diǎn)，與歷史相比偏低10%，顯示市場有流入的潛力。從行業(yè)及因素的角度來看，匯豐偏好增長行業(yè)，如電訊及高股息收益股票。

美銀首席策略師Michael Hartnett表示，目前最常被問到的問題是“（中國股市）還有多少空間？”他指出，假設(shè)中國在 MSCI ACWI 市值中所占比例回升到2018年高點(diǎn)的4.0%，那么上漲空間為30%；假設(shè) MSCI 中國市盈率從當(dāng)前11倍~12倍升至15~16 倍，那么意味著40%的上漲空間；假設(shè)中國股市類似在過去20年的五次重大全球刺激措施（2008 年中國、2009 年美國、2012 年日本、2012 年歐洲、2020 年美國）之后的大幅上漲，則將較當(dāng)前水平上漲 20%~25%。

全球最大資管公司貝萊德近期將對中國資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)配置從“中性”上調(diào)至“適度超配”，并表示看好科技和消費(fèi)領(lǐng)域的增長潛力。景順投資有限公司中國香港和內(nèi)地首席投資官Raymond Ma則預(yù)測今年中國股市將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的回報(bào)。過去兩個(gè)月，Raymond Ma一直在穩(wěn)步增持房地產(chǎn)和金融公司的股票。

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