每經記者 文巧    每經編輯 蘭素英    

7月31日，日本央行在貨幣政策會議上演“雙重暴擊”，不僅繼3月決定解除負利率政策之后再次加息，還同時宣布了“縮表”計劃。截至發(fā)稿，美元對日元匯率約為1美元兌150.44日元，跌幅擴大至1.52%。東證指數收漲1.45%，日經225指數收漲1.49%。

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日本央行將作為政策利率的“無擔保隔夜拆借利率”的誘導目標從0~0.1%左右上調至0.25%左右，同時計劃到2026年一季度時將目前每月6萬億日元規(guī)模的購買額減少一半。

外媒分析稱，日元貶值是日本央行此次行動的關鍵誘因。今年，日元對美元匯率曾一度跌至38年來的最低水平。上月，瑞穗經濟學家在一份報告中敦促日本政府和央行采取行動支持日元，指出日元貶值擴大了日本大公司和小公司之間的利潤差距，這將影響中長期經濟增長。

《每日經濟新聞》記者注意到，由于交易員預期日本央行將加息，7月至今日元對美元匯率已上漲逾6%。日元走勢的逆轉也擾亂了套利交易，瑞銀稱，過去兩周，全球對沖基金幾乎收回了去年建立的所有日元空頭頭寸。

那么，隨著日本央行正式宣布加息和縮表的進程，日元的拐點是否已經到來？

加息、縮表齊上，日本央行意外放“鷹” 

在日本央行宣布將利率上調至0.25%后，市場迎來了較為顯著的變化。截至發(fā)稿，美元對日元匯率約為1美元兌150.44日元，跌幅擴大至1.52%。而在本月初，1美元還能兌換161。

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日本央行選擇加息的背景是，今年日元曾一度跌至幾十年來的最低水平。日本央行面臨著越來越大的壓力，不得不加息以支撐日元。

日本此前長期的低利率與美聯儲之間的利差是日元疲軟的主要因素，而低利率迫使一些投資者在國外尋求更高的回報，又導致日元進一步走低。而隨著日元不斷貶值，日本經濟出現了明顯的分裂：大型跨國公司受益，因為貶值的貨幣會增加日本大型出口商的收入，但消費者和較小的國內企業(yè)受到擠壓。

由于日元貶值，豐田在2023財年（截至2024年3月）成為首個年度營業(yè)利潤突破5萬億日元大關的日本企業(yè)，而包含許多出口導向型公司的日本日經225指數今年創(chuàng)下了一系列歷史新高。

但對于消費者而言，日元貶值使得食品和燃料等進口商品更加昂貴，成本上升和價格持續(xù)走高的預期導致消費者削減支出，由此又導致小型企業(yè)受到需求減少和成本增加的雙重擠壓。

上個月，瑞穗經濟學家就在一份報告中敦促日本政府和央行采取行動支持日元，指出日元貶值擴大了日本大公司和小公司之間的利潤差距。“從中長期經濟增長的角度來看，這是不可取的。”報告警告道。

日本央行的加息勢在必行。事實上，紐約時報稱，日本今年已花費數百億美元進行干預。該報分析稱，雖然加息可能會使抵押貸款等變得更貴，但會對消費者支出產生總體積極影響。

不過，中金認為，本次加息幅度不大，利差依然較高，考慮到套息交易較高的夏普比率（注：代表投資者額外承受的每一單位風險所獲得的額外收益），目前看對套息交易影響不大，因此，對日元匯率影響相對有限。

此外，貨幣政策會議的另一項關鍵事件是“縮表”。7月31日，日本央行宣布計劃在2026年第一季度之前將其政府債券購買量減半，目前每月價值約6萬億日元。新的貨幣市場操作指引將于2024年8月1日起生效。受此影響，日本基準10年期國債收益率一度上漲6.5個基點，達到1.06%，2年期國債收益率攀升至15年來的最高水平。

國金證券此前的報告認為，短期而言，只要日本央行以漸進的和可預見的方式縮表，對長端利率的影響和日元走勢的影響可能也是有限的。

日元逼空交易到頭？關鍵還看美聯儲

每經記者注意到，最近幾周，由于交易員預期日本央行將加息，日元恢復了一些漲勢。7月至今，日元對美元匯率已上漲了超6%。

圖片來源：金融科技網站Wise

日元走勢的逆轉也擾亂了套利交易——即投資者借入低利率貨幣并投資于高收益貨幣，由于日本央行長期將利率水平維持在低位，日元往往被視為套利交易中最具吸引力的貨幣之一。這也是聲名遠揚的“渡邊太太”們一直以來的賺錢方式。

當地時間7月30日，據路透社援引瑞銀的一份最新報告，在過去兩周，日元兌美元強勁上漲期間，全球對沖基金已開始大規(guī)模撤出對日元的看跌押注。瑞銀稱，隨著日元對美元匯率的上漲，對沖基金幾乎收回了去年建立的所有日元空頭頭寸。與此同時，實體貨幣社區(qū)或傳統的多頭資產管理者利用最近的日元反彈作為繼續(xù)拋售貨幣的機會。

美銀美林也持有相似的觀點。據美銀美林分析，絕大部分日元逼空交易可能已經結束，對沖基金在今年一季度兇猛做空日元，但在美元對日元匯率升至150左右時開始減少日元空頭頭寸；而實際資金（real money）在年初對做空日元比較猶豫，但在匯率超過150后開始賣出日元，并在匯率突破160后繼續(xù)賣出。

圖片來源：美國銀行全球研究報告

一般情況下，市場參與者通常會使用拐點來設置止損。那么，隨著日本央行正式宣布加息和縮表的進程，日元的拐點是否已經到來？

巴克萊首席日本經濟學家Naohiko Baba的觀點是，雖然市場對加息最終能給日元帶來多大支撐存在疑問，但日本央行可以在等待美聯儲降息的同時，幫助縮小日美之間的利差。

近期，美國的通脹指標表明，美聯儲可能會在今年晚些時候降息。據報道，6月份美國核心PCE降至2.6%，遠低于一年前的4.3%和兩年前的5.6%。“歸根結底，美國這邊才是最重要的。”Naohiko Baba說道。“日本央行能做的就是爭取時間。”

FX策略分析師David Finnerty也稱，“美元兌日元很容易跌破200日均線附近的任何支撐位，交易員可能希望看到150日均線以下是否有止損點，但這可能必須等到美聯儲會議結束后才能實現。”

ING Think全球市場主管Chris Turner認為，（空頭）頭寸過高仍是一大核心問題。“投機性日元期貨空頭頭寸最近達到了過去20年來的最高水平，并且還有很大的回撤空間。”

另有分析表示，“到目前為止，我們看到的是更大的看漲背景下的小幅回調?，F在斷言美元對日元匯率已經觸頂為時過早。要讓這些情景成為現實，還要看更多的數據和美聯儲的動向，這可能會為長期套利交易的平倉提供進一步的動機，給美元對日元匯率帶來更大的下行壓力。”

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封面圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝