每經(jīng)記者 黃宗彥    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

編者按

近年來，環(huán)境、社會和治理（ESG）標準在全球范圍內(nèi)逐漸成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會責任的重要指標。作為ESG生態(tài)鏈最為核心的一環(huán)，ESG評級不僅是檢驗上市公司在ESG方面表現(xiàn)的重要工具，還能在一定程度上影響二級市場投資決策。每日經(jīng)濟新聞特推出“ESG評級行業(yè)調(diào)查”系列報道，深入探討ESG評級行業(yè)的商業(yè)化現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢。第三篇推出“商業(yè)模式篇”，解讀國內(nèi)知名ESG評級機構(gòu)的盈利模式以及商業(yè)化現(xiàn)狀。

ESG評級是ESG生態(tài)中最為重要的一環(huán)，與債券信用評級類似，ESG評級結(jié)果將在一定程度上影響投資者決策。

在查詢當前市面上主要的ESG評級數(shù)據(jù)后，每經(jīng)品牌價值研究院注意到，不論是國際頭部機構(gòu)MSCI（明晟）還是Wind（萬得）、IIGF（中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院，以下簡稱中財大綠金院）、商道融綠、妙盈科技等國內(nèi)知名機構(gòu)，它們的評級數(shù)據(jù)都是免費公開，這與債券信用評級的收費模式完全相反。

那么，ESG評級業(yè)務(wù)如何盈利？免費評級與收費咨詢之間的矛盾關(guān)系如何協(xié)調(diào)？ESG評級業(yè)務(wù)未來可能的商業(yè)模式是什么？《每日經(jīng)濟新聞》記者針對這些問題，對相關(guān)機構(gòu)進行了調(diào)研和采訪。

ESG評級多為免費，盈利需與金融產(chǎn)品掛鉤

業(yè)界普遍認同，在ESG領(lǐng)域，ESG信息披露、ESG評級以及ESG投資構(gòu)成了生態(tài)系統(tǒng)中最關(guān)鍵的三大組成部分。這三者之間存在著一種由上游至下游的直接利益關(guān)聯(lián)性，形成了一個連貫的產(chǎn)業(yè)鏈條。

甚至有觀點認為，“企業(yè)踐行ESG的目的與獲得高評級結(jié)果可以劃等號”。該觀點雖然與ESG理念有很大的出入，但單從實用性上來看，也有一定合理性。因為相對于仔細查閱上市公司發(fā)布的ESG報告，投資機構(gòu)通常更傾向于直接參考ESG評級機構(gòu)對上市公司的打分。

《每日經(jīng)濟新聞》記者搜集和體驗了目前市面上較為知名的ESG評級系統(tǒng)，如萬得、中財大綠金院、商道融綠、妙盈科技、MSCI等，發(fā)現(xiàn)這些機構(gòu)的ESG評級模塊都是免費公開，只需要輸入想查詢的公司名稱，就會展示相應(yīng)的ESG評級。

這些評級機構(gòu)可以簡單分為三類，一類是以萬得為代表的數(shù)據(jù)公司；一類是商道融綠、中誠信等第三方資訊類公司；第三類是以中財大綠金院為代表的學術(shù)機構(gòu)。他們的盈利模式存在一定差別。

萬得ESG相關(guān)評級專家告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，萬得ESG的商業(yè)模式和萬得公司整體保持一致，就是面向市場提供標準化的ESG產(chǎn)品與底層數(shù)據(jù)，客戶以金融機構(gòu)為主，同時也覆蓋了大量關(guān)注ESG的監(jiān)管機構(gòu)、學術(shù)機構(gòu)及上市公司。

商道融綠董事長郭沛源博士介紹，公司的評級本身不收費。一些本身不在評價范圍內(nèi)的公司，比如準備上市的非上市公司，或者是供應(yīng)鏈客戶有要求，主動尋求評級的非上市企業(yè)，則會收取費用。商道融綠主要是將產(chǎn)生的評級數(shù)據(jù)售賣給投資人，比如資產(chǎn)管理公司、基金公司等；高校老師也是客戶群體，因為在學術(shù)研究中也會用到這些數(shù)據(jù)。

中財大綠金院副院長、中財綠指首席經(jīng)濟學家施懿宸表示，ESG評級的主要盈利模式是通過開發(fā)與ESG相關(guān)的金融產(chǎn)品，比如指數(shù)或者ETF基金，并從中獲得授權(quán)費。“歐洲市場對ESG評級的重視程度較高，市場成熟度更高。”

據(jù)了解，中財大此前就與德意志交易所合作開發(fā)了STOXX-IIGF中國A股ESG指數(shù)。這是全球第一條使用中國本土化特色指標體系，也是由中國IIGF數(shù)據(jù)編制的A股ESG指數(shù)。

“而國內(nèi)的ESG投資市場尚在發(fā)展中，投資者更關(guān)注收益和風險，因此投資規(guī)模也在一定程度上限制了ESG評級的商業(yè)轉(zhuǎn)化。”施懿宸補充稱。

圖片來源：Wind終端

圖片來源：商道融綠官網(wǎng)

圖片來源：每經(jīng)-中財大綠金院“ESG行動派”

評級咨詢變現(xiàn)最快，其中存在道德風險

清華大學蘇世民書院副院長錢小軍此前在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時曾表示，如果世界上只有一個評級標準，它的合理性同樣也要打個問號。世界上有那么多的行業(yè)和公司，再加上每個國家的國情也不一樣，面對這些形形色色的評價對象，很難用一個評級體系來全面評價。

這一觀點也符合當下評級機構(gòu)百花齊放的現(xiàn)狀。不過值得深究的一個問題是，不同的評級機構(gòu)，對同一家公司的評價可能存在一定差距，機構(gòu)之間如何突出自身優(yōu)勢與特點形成市場競爭力？

萬得ESG評級專家認為，公司有別于其他機構(gòu)的優(yōu)勢主要在于三個方面。一是客觀中立：萬得ESG的產(chǎn)品是使用者付費，不會面向受評公司收取任何ESG咨詢業(yè)務(wù)相關(guān)費用，從避免利益沖突的角度保證了客觀中立；二是數(shù)據(jù)驅(qū)動：一方面Wind ESG評級結(jié)果由量化模型自動計算得到，最大程度避免了人為的主觀判斷，另一方面ESG并不是單一的孤島，而是整個投資研究的一部分，結(jié)合公司其他的金融數(shù)據(jù)能夠為客戶提供一站式的投研解決方案；三是中國本土化，Wind ESG評級體系在評級原則與假設(shè)、議題選擇、底層指標架構(gòu)構(gòu)建、文獻及實證數(shù)據(jù)參考、分行業(yè)評估方法等方面，都根據(jù)中國資本市場的需求以及中國上市公司特色實踐，進行了中國本土化設(shè)計，使之更適用于中國企業(yè)。

在郭沛源看來，商道融綠評級體系的比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在與國際評級機構(gòu)的差異化。“也就是說，我們會更了解中國市場，了解中國的語境，特別是政策和社會和經(jīng)濟發(fā)展的一個語境，這往往不是單純靠翻譯就可以解決的。”其次，是指標和權(quán)重設(shè)置上，商道融綠會考慮到中國當前的發(fā)展階段，比如環(huán)境領(lǐng)域應(yīng)對氣候變化和污染防控問題。“歐美一般更重視氣候變化，而給到污染防控的指標權(quán)重不會太高，否則在歐美上市公司中就會缺乏區(qū)分度；但在中國，倡導降碳、減污、擴綠、增長的協(xié)同增長，所以污染防控的指標也是很重要的。我們的評級體系就會做出這樣一些調(diào)整。”郭沛源說。

中財大綠金院更強調(diào)國際化。施懿宸表示，“ESG評級需要走出去，比如，我們是德意志交易所唯一合作的中國數(shù)據(jù)供應(yīng)商，此前還獲得上海英國商會頒發(fā)的中國ESG獎項等”。第二個方面的優(yōu)勢，則是學術(shù)研究能力。施懿宸介紹，IIGF的評級體系目前有些指標是從不少學術(shù)文章、文獻中提煉出來的，具有學術(shù)權(quán)威性。

各機構(gòu)的優(yōu)勢和特點能幫助各自逐漸形成差異化的競爭壁壘，但從盈利角度來看，未必能在短期內(nèi)見效。因此，ESG評級機構(gòu)往往也提供評級咨詢、評級提升、指數(shù)開發(fā)、ESG報告編制和鑒證等延伸服務(wù)。

萬得ESG評級專家表示，作為ESG評級業(yè)務(wù)的擴展和延伸，ESG咨詢業(yè)務(wù)可以說目前是變現(xiàn)最快且模式最為成熟的ESG業(yè)務(wù)場景。但是他指出，評級的同時又給企業(yè)做評級咨詢和提升，其中會存在嚴重的利益沖突，因此萬得非常堅持“使用者付費，不面向受評公司提供ESG咨詢服務(wù)”的立場。

施懿宸對此觀點也表示贊同。“如果同一家評級機構(gòu)，既給企業(yè)做評級，又給企業(yè)做自身評級體系的提升，肯定會存在問題。但是，如果機構(gòu)做的是其他機構(gòu)的評級提升，就可以很好地避免這種矛盾和風險。”

據(jù)他介紹，中財大綠金院已幫助一些A股上市公司做了MSCI的評級提升——首先，中財大綠金院的評級體系會對E、S、G三個維度單獨打分，在幫助企業(yè)提升評級之前，會先對其進行診斷；接下來，再參考MSCI的體系，針對性地在薄弱環(huán)節(jié)進行加強。“客戶在MSCI或標普的評分提升了，本身對我們的評級結(jié)果也不會有任何影響。”

市場尚處早期，ESG評級價值需靠投資釋放

日前，A股三大交易所發(fā)布了“上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引”，財政部發(fā)布了《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（征求意見稿）》，再加上北京、上海、蘇州陸續(xù)發(fā)布關(guān)于城市的ESG行動計劃。種種政策均指向未來ESG評級業(yè)務(wù)將迎來廣闊的市場空間。

但是，正如上述三家機構(gòu)受訪人所述，ESG評級目前商業(yè)化還面臨較大的困境。在這背后，又是哪些主要的挑戰(zhàn)和掣肘影響了當前ESG評級業(yè)務(wù)發(fā)展？

萬得ESG評級專家表示，目前ESG評級行業(yè)存在三個主要的問題。“首先是國內(nèi)市場魚龍混雜，評級機構(gòu)數(shù)量多，利益沖突比較大。再加上一些機構(gòu)非正常的經(jīng)營模式，比如早期的左手評級右手咨詢，擾亂了市場秩序；第二是數(shù)據(jù)的可靠性，因為評級的數(shù)據(jù)來源都是企業(yè)自主披露為主，如果數(shù)據(jù)不準確會影響評級結(jié)果；第三是企業(yè)做ESG的成本高，比如填寫各個機構(gòu)的問卷、加入各種ESG組織和協(xié)會，這些都需要時間和財務(wù)成本。”

施懿宸認為，最主要的挑戰(zhàn)還是評級數(shù)據(jù)難以變現(xiàn)，這跟下游投資人對ESG的重視程度不夠有直接影響。“首先，ESG數(shù)據(jù)不能直接產(chǎn)生收益，它需要跟金融產(chǎn)品掛鉤；其次，ESG投資是長期投資理念，需要時間才能看出價值，而往往投資人沒有這個耐心。這就導致ESG數(shù)據(jù)的價值難以被開發(fā)，用戶的付費意識自然就不強。”

在郭沛源看來，目前國內(nèi)的評級行業(yè)還處于較早期的階段，雖然評級機構(gòu)數(shù)量眾多，但是評級可用性、數(shù)據(jù)質(zhì)量都存在一定問題，需要一個過程來逐步規(guī)范。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝