每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 彭水萍    

上周，A股市場繼續(xù)震蕩整理，上周四股指探底回升，雖然上證指數(shù)未能收復(fù)2900點，但是三大股指周跌幅明顯收窄，每經(jīng)品牌100指數(shù)也僅跌1.22%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著指數(shù)逐步企穩(wěn)，市場反攻號角或隨時吹響。

截至1月12日收盤，上證指數(shù)周跌1.61%，深證成指周跌1.32%，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.81%，每經(jīng)品牌100指數(shù)周跌1.22% 楊靖制圖

財政政策基調(diào)積極加力

隨著基本面預(yù)期改善，上周A股逐步筑底，上證指數(shù)再度跌破2900點。具體來看，上證指數(shù)周跌1.61%，收于2881.98點，深證成指周跌1.32%，收于8996.26點，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.81%，收于1761.16點，每經(jīng)品牌100指數(shù)則周跌1.22%，收于795.31點。周跌幅環(huán)比收窄。

從政策面來看，2024年伊始，財政政策基調(diào)積極加力。近期，監(jiān)管部門已向地方預(yù)下達(dá)了2024年提前批專項債額度，隨同下達(dá)提前批一般債額度。國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行日前凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元，凈新增量為PSL有史以來第三高，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)一步發(fā)揮作用。

宏觀方面，2023年12月金融數(shù)據(jù)較11月的邊際變化不大，有效需求待修復(fù)，微觀主體預(yù)期不強(qiáng)的宏觀定價環(huán)境不變。短期看，寬貨幣有落地的可能性，從長端國債觸及2.5%看，樂觀預(yù)期已較為充分。后續(xù)關(guān)注PSL重啟后，政策“以進(jìn)促穩(wěn)”會否進(jìn)一步發(fā)力，從而改善A股盈利預(yù)期。

展望后市，盡管多數(shù)寬基指數(shù)上周繼續(xù)下跌，但是權(quán)重指數(shù)上證50已經(jīng)出現(xiàn)日、周線多重“底背離”的情形并引發(fā)反彈，成長指數(shù)也在權(quán)重指數(shù)初步企穩(wěn)后強(qiáng)勢反擊。

上述跡象表明，經(jīng)歷了2024年初一輪拋售后，市場已經(jīng)脫離單邊下跌的困境，逐步開始修復(fù)技術(shù)形態(tài)。從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯。

服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)

2000年以來，食品飲料行業(yè)目前處于第四輪發(fā)展周期尾部，2021~2023年股價連續(xù)下跌。從估值角度看，近3年食品飲料板塊持續(xù)回落，“泡沫”去化較為徹底。啤酒與飲料乳品板塊相對估值處于10年來最低點，白酒處于10年來中值。從持倉角度看，白酒持續(xù)超配，機(jī)構(gòu)雖“抱團(tuán)”明顯但邊際已有“松動”；大眾品持倉多季度回落，重倉比例接近2010年以來最低位。

近段時間，我國相關(guān)部門積極出臺多項貨幣、財政、房地產(chǎn)等重磅政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖；投資、消費疲軟確實導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)問題凸顯，但央行對于該問題也高度重視，強(qiáng)調(diào)“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。

實體經(jīng)濟(jì)端，新政對于促進(jìn)房地產(chǎn)交易、促進(jìn)消費和服務(wù)業(yè)發(fā)展已出現(xiàn)一定成效，例如一線城市商品房當(dāng)月成交面積、我國社零總額同比增幅逐月擴(kuò)大；2023年12月財新中國服務(wù)業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）環(huán)比繼續(xù)攀升，顯示服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。

投資者對政策實施效果的信心不足，也導(dǎo)致股市成交低迷。不過，隨著時間推移，消費者、投資者心態(tài)逐漸放松，消費力會出現(xiàn)反彈，投資者信心也會增強(qiáng)。

以白酒為例，從宏觀層面看，白酒行業(yè)歷經(jīng)兩年多盤整，隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，后續(xù)有望保持平穩(wěn)。從微觀層面看，規(guī)模以上白酒產(chǎn)量已現(xiàn)拐點，2023年9月增速轉(zhuǎn)正，2023年9~11月白酒行業(yè)產(chǎn)量同比增速分別為12.6%、2.5%和7.1%，動銷最差的時候或已過去。在業(yè)績層面，由于名酒企業(yè)對渠道議價能力較強(qiáng)，業(yè)績或與動銷階段性錯位。展望2024年，酒企業(yè)績變動或為股價變動的重要變量。

食品飲料上周觸底反彈

從上周每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股表現(xiàn)來看，食品飲料整體呈現(xiàn)觸底反彈行情，華潤啤酒和青島啤酒周漲幅分別達(dá)到3.77%和3.1%，伊利股份周漲幅也有2.41%，貴州茅臺和五糧液雖然調(diào)整，但是周跌幅均在2%以內(nèi)，企穩(wěn)信號顯現(xiàn)。

資料顯示，1993~2016年，“跑馬圈地”階段，華潤啤酒依據(jù)“蘑菇戰(zhàn)略”“沿江沿海戰(zhàn)略”“全國化戰(zhàn)略”，有節(jié)奏完成全國布局。資本加持下，通過“并購整合+自建工廠”實現(xiàn)快速擴(kuò)張，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，銷量規(guī)模達(dá)到并長期穩(wěn)居全國首位。隨后啤酒市場競爭邏輯切換，強(qiáng)調(diào)高端化和運營效率提升。公司順應(yīng)趨勢調(diào)整經(jīng)營策略，2017年提出“3+3+3”戰(zhàn)略，分階段落地“產(chǎn)能優(yōu)化+高端發(fā)展”目標(biāo)，ROE（權(quán)益凈利率）提升幅度高于其他公司，高端化占比不斷提升，成為國內(nèi)啤酒龍頭。

從2021年起，華潤啤酒開始多元化布局白酒。公司當(dāng)前布局景芝、金種子、金沙（并表）3家白酒企業(yè)。由于歷史遺留問題，這3家企業(yè)現(xiàn)階段市場運營不佳，但是品牌積淀深厚、產(chǎn)品力優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能布局充沛。華潤通過在啤酒市場多年的深耕，銷售人才、經(jīng)驗、市場資源等維度優(yōu)勢明顯，有望補(bǔ)齊這3家白酒企業(yè)的短板，煥發(fā)品牌增長動力。

2023年，盡管外部環(huán)境承壓，部分品類如奶粉受行業(yè)競爭加劇增速放緩，但是伊利股份的龍頭地位和中長期的成長空間不變。液奶方面，人均飲奶量和高端品類滲透率依然有可觀的提升空間；奶粉方面，伴隨中小企業(yè)出清，頭部企業(yè)份額集中趨勢不變，其他奶酪和鮮奶等業(yè)務(wù)預(yù)計依然有廣闊的發(fā)展空間。成本和格局方面，原奶價格穩(wěn)中有降，競爭態(tài)勢趨于緩和，盈利能力提升趨勢明確。當(dāng)前時點，公司估值經(jīng)過連續(xù)回調(diào)，已經(jīng)處于10年來較低水平，考慮70%以上分紅率，估值性價比較高。

五糧液公司則通過產(chǎn)品、品牌、創(chuàng)新、治理等四方面努力，2023年實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展。2024年，面對行業(yè)深度調(diào)整和競爭加劇，公司將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，計劃打好“五大攻堅戰(zhàn)”，即“形象提升攻堅戰(zhàn)、份額提升攻堅戰(zhàn)、市場拓展攻堅戰(zhàn)、提質(zhì)增效攻堅戰(zhàn)、盈利提升攻堅戰(zhàn)”，抓住機(jī)遇，直面挑戰(zhàn)，實現(xiàn)五糧液品牌價值進(jìn)一步提升。當(dāng)前五糧液估值具有安全邊際，且集團(tuán)擬以4億~8億元增持公司股票，進(jìn)一步彰顯長期發(fā)展信心，未來價格與價值或持續(xù)向龍頭地位回歸。