每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發(fā)布研報點評西部礦業(yè)（601168）。

銅鉛鋅多板塊布局，高分紅回報股東。1）公司是中國第二大鉛鋅精礦生產(chǎn)商、第五大銅精礦生產(chǎn)商，全資持有或控股并經(jīng)營十四座礦山，截至2022年底，公司保有銅金屬資源儲量624.8萬噸，鉛金屬資源儲量161.6萬噸，鋅金屬資源儲量284.4萬噸，鐵礦石資源儲量2.6億噸，鹽湖鋰資源量210.1萬噸。2）產(chǎn)量：2022年公司鉛精礦產(chǎn)量5.1萬噸，鋅精礦產(chǎn)量11.2萬噸，銅精礦產(chǎn)量14.4萬金噸，鐵精粉產(chǎn)量181萬噸。3）2022年銅類產(chǎn)品板塊營收占比64%，毛利占比57%。4）公司堅持高分紅回饋股東，股息率高于同行業(yè)。公司上市以來，累計分紅15次，累計現(xiàn)金分紅71.5億元，上市以來分紅率高達50.2%。

玉龍銅礦改擴建順利投產(chǎn)，鐵礦、冶煉亦有增量。1）玉龍銅礦技改投產(chǎn)，對應(yīng)3萬噸礦銅增量。公司擁有西藏玉龍銅礦和內(nèi)蒙古獲各琦銅礦，2023年計劃生產(chǎn)13.3萬噸銅精礦，玉龍銅礦一二選廠技改項目已于11月正式投產(chǎn)，礦石處理量由1989萬噸/年增至2280萬噸/年，玉龍銅礦銅金屬量由12萬噸增至15萬噸。2）雙利礦鐵礦擴產(chǎn)。雙利礦業(yè)二號鐵礦改擴建工程于4月1日開工，該項目設(shè)計采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年。3）冶煉：公司目前已形成電鉛10萬噸/年、電解銅21萬噸/年、鋅錠10萬噸/年、鋅粉1萬噸/年、偏釩酸銨2,000噸/年的產(chǎn)能，西豫金屬環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項目（項目預(yù)計總投資19億元，建設(shè)期24個月）2023年4月8日全面開工建設(shè)，項目建成后，將形成年產(chǎn)電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸生產(chǎn)能力。

首次覆蓋給予增持評級。公司擁有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，玉龍銅礦改擴建投產(chǎn)后，預(yù)計增加3萬噸礦銅產(chǎn)能，打開公司成長空間，將充分受益銅長期上漲周期。預(yù)計23/24/25年凈利潤為29.7/34.5/37.5億元，對應(yīng)PE為11.4/9.8/9.0 X，PB（LF）為2.2，均低于可比公司均值，且公司上市以來累計分紅率高達50.2%，考慮到公司低估值、高分紅屬性，首次覆蓋給予增持評級。

風險提示：銅等基本金屬價格下跌、擴建項目進度不及預(yù)期、產(chǎn)量不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)