每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上證指數(shù)從3000點(diǎn)到3400點(diǎn)，只用了5個(gè)交易日，投資者開始驚呼“牛市回來了”！市場情緒應(yīng)聲高漲，本周的基金新發(fā)市場，更是出現(xiàn)千億級爆款基金盛況。

如果說指數(shù)的漲幅已是驚人，那么在這5個(gè)交易日中，與證券相關(guān)的ETF累計(jì)最高漲幅更是一度超過30%；更驚人的是，目前已有600多只基金的凈值超越滬指5178點(diǎn)時(shí)（2015年6月12日盤中）的表現(xiàn)……這些都讓人覺得牛市的味道更濃了。

但投資者的感受卻并不太一致。踏空者焦慮，在追與不追之間徘徊，希望還有上車的機(jī)會(huì)；滿倉者有的踏準(zhǔn)板塊、歡呼雀躍，有的雖然上車了，但上的卻是一輛慢車，也并不太滿意。

資深基金投資者小言（化名）則是另外一種情況。他堅(jiān)守多年的醫(yī)藥主題基金，近三年來的業(yè)績回報(bào)超過170%，排在了市場前幾位，但進(jìn)入7月份以來，在指數(shù)大漲的情況下收益竟然還是負(fù)的，這讓他覺得是不是行情到頭了。

因此，這究竟是“牛市來了”還是“行情到頂了”，不同的投資者可能有不同的答案。當(dāng)大幅上漲、大幅下跌、強(qiáng)勁反彈、大幅震蕩、前所未有，這些成為了形容市場的高頻詞匯，爆款基金還在源源不斷出現(xiàn)，對于基金投資者來說，究竟是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)在是該上車還是該下車？

649只基金突破5178點(diǎn)時(shí)凈值

近日市場連續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)明顯提升，投資者的情緒也隨之高漲。從基金來看，跟蹤指數(shù)最為緊密的ETF產(chǎn)品，在7月6日甚至出現(xiàn)了40多只漲停的盛況，特別是與券商、芯片等相關(guān)ETF的表現(xiàn)格外耀眼。而每當(dāng)看到券商大漲，投資者總會(huì)對牛市多了一分期待。

更值得注意的是，在近期指數(shù)快速抬升之前，偏股基金整體已經(jīng)有著更接近于牛市的表現(xiàn)。

銀河證券基金研究中心編制的偏股型基金指數(shù)（股票上下限為60%~95%）顯示，截至今年6月底，該指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)達(dá)到了10903點(diǎn)，逼近2015年6月12日的歷史高點(diǎn)10980點(diǎn)。

當(dāng)大家還在討論是不是牛市的時(shí)候，偏股型基金整體凈值增長率已經(jīng)回到了2015年的高點(diǎn)。隨著這幾日的市場大漲，該指數(shù)已進(jìn)一步攀升至11705點(diǎn)，創(chuàng)出了新高。

另據(jù)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，隨著這幾日大漲，截至7月6日，全市場已經(jīng)有累計(jì)649只開放式股票型基金和混合型基金的凈值超越了其2015年6月12日的位置。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日，剔除聯(lián)接基金和C類份額，有123只股票型基金的累計(jì)單位凈值突破了其2015年6月12日的凈值水平；有526只混合型基金的累計(jì)單位凈值同樣突破2015年6月12日的凈值水平。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2015年5月底，彼時(shí)的股票型基金有801只、混合型基金有585只，累計(jì)為1386只。不難發(fā)現(xiàn)，有將近一半的基金，已經(jīng)突破了當(dāng)年的高點(diǎn)。

此外，從單只基金的凈值表現(xiàn)來看，有的甚至已經(jīng)翻倍。比如嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)，2020年7月6日的累計(jì)凈值為4.4130元，2015年6月12日的累計(jì)凈值為2.096元；易方達(dá)中小盤，2020年7月6日的累計(jì)凈值為7.3212元，2015年6月12日的累計(jì)凈值為3.1835元。

本周誕生千億級爆款新基金

在業(yè)績的驅(qū)動(dòng)下，基金的“吸金”能力也在不斷提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，基金發(fā)行成立達(dá)10648億元，已經(jīng)超過了2015上半年的10571億元，同樣創(chuàng)出了歷史新高。

進(jìn)入7月之后，短短幾天時(shí)間，又有多只爆款基金出現(xiàn)，本周更是出現(xiàn)千億級爆款。按照這樣的趨勢，2020全年基金發(fā)行規(guī)?；蛴型⒊鲂碌募o(jì)錄。

這一切看上去似曾相識，當(dāng)行情轉(zhuǎn)好，投資者開始資金搬家，權(quán)益基金開始出現(xiàn)百億基金，甚至是千億基金。

部分投資者也開始聯(lián)想到當(dāng)年的爆款基金，彼時(shí)成立之后，市場遭遇大跌，并沒有給投資者留下太好的印象，有的在運(yùn)行五年之后，還在虧損中。比如回顧一下2015當(dāng)年，在5178點(diǎn)之前成立的9只主動(dòng)型權(quán)益類基金，彼時(shí)發(fā)行規(guī)模均超過100億。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，這9只基金近三年雖然都是賺錢的，表現(xiàn)最好的是易方達(dá)新思路、東方紅中國優(yōu)勢收益超過60%；但近五年業(yè)績有3只虧錢，最多的虧了27.05%。

其實(shí)如今很多爆款基金的誕生，與當(dāng)年在市場高點(diǎn)出現(xiàn)的爆款基金不太一樣，這兩年的爆款基金，一方面是優(yōu)秀基金經(jīng)理自身的號召力；另一方面，也是由于比例配售的原因再加上渠道的助推，合力而形成。

如果觀察去年以來出現(xiàn)比例配售的爆款基金表現(xiàn)，其實(shí)不少基金已經(jīng)創(chuàng)出佳績，甚至業(yè)績翻倍。

在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面是發(fā)行時(shí)的市場位置比較不錯(cuò)，還有這兩年投資者的成熟度也在不斷提高，敢于在低位進(jìn)行布局；另一方面，這些爆款的基金管理人整體能力比較高，再加上通過比例配售控制了規(guī)模，管理起來不會(huì)有太大的牽絆。

不過，該業(yè)內(nèi)人士也提醒道，爆款基金如果是在市場低位出現(xiàn)，那么參與的價(jià)值肯定是更高；但如果接下來市場是不斷走高的，那么往后的爆款基金，很可能風(fēng)險(xiǎn)是越來越接近于過往牛市時(shí)的那些爆款，投資者對于爆款基金的追逐應(yīng)該越來越謹(jǐn)慎。

爆款常態(tài)化難掩發(fā)行兩級分化

總的來看，不管是市場處于結(jié)構(gòu)性行情，還是整體性的行情中，爆款基金已經(jīng)越來越成為常態(tài)，每周可能都會(huì)有爆款出現(xiàn)。

不過記者也注意到，雖然整體上，基金的銷售發(fā)行和業(yè)績有類似之處，都呈現(xiàn)出一片繁榮景象，但也難掩兩級分化現(xiàn)象。

一方面，優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理依然“自帶流量”，過往優(yōu)異的業(yè)績再加上基金公司資源的傾斜，往往只要一發(fā)行新基金就出現(xiàn)一搶而空的情況。另一方面，熱門的基金品種也是自帶光環(huán)，比如電子、科技、新能源車這些主題，由于契合市場風(fēng)格，持續(xù)受到追捧。

而一些中小基金公司，由于沒有太好的業(yè)績做支撐以及優(yōu)秀的管理人做招牌，也沒有搶先進(jìn)行產(chǎn)品布局的實(shí)力，再加上渠道方面支持并不多，發(fā)行不是太順利。有些基金甚至出現(xiàn)了募集失敗的情況。

比如山西證券中證紅利潛力ETF聯(lián)接基金，還有偏股混合型的凱石泓行業(yè)輪動(dòng)基金，最終都未能成立。這就使得今年雖然看上去是基金發(fā)行的大年，但是在基金發(fā)行規(guī)模持續(xù)攀升的同時(shí)，基金公司頭部效應(yīng)卻是越來越明顯。

另外，一些非熱門的基金品種，比如養(yǎng)老目標(biāo)基金，依然不溫不火，即使行情不錯(cuò)，發(fā)行規(guī)模很難有量級的突破。

有養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理就向記者表示，“主要原因在于FOF還處于發(fā)展的初期，公開的業(yè)績時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如股基，大家對于FOF的理解還不太直觀。另外，由于FOF本身是配置型產(chǎn)品，所以業(yè)績不會(huì)太突出，而普通客戶對產(chǎn)品的理解也停留在收益的層面較多，對于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益也需要時(shí)間來理解。”

成長與價(jià)值兩種風(fēng)格開始切換？

規(guī)模的分化，除了基金公司、基金管理人的差異因素，從另一個(gè)角度來看，與行情的分化也有一定的關(guān)系。成長股的持續(xù)上漲，估值的不斷推升，使得一些以低估值價(jià)值投資見長的基金經(jīng)理長期處于煎熬中。

當(dāng)基金經(jīng)理長時(shí)間堅(jiān)守自己的風(fēng)格，但凈值一直沒有表現(xiàn)的時(shí)候，投資者自然會(huì)有重新選擇的可能。而資金的重新選擇，自然也就導(dǎo)致了規(guī)模的變化。今年場內(nèi)不少熱門主題的ETF規(guī)模大幅增加，很大一部分原因就是投資者看到了機(jī)會(huì)，于是蜂擁而至。

另據(jù)記者了解，這種資金流向還不僅僅是個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者亦如此。

上述養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理就向記者說道，“以前建倉的時(shí)候，都會(huì)想先配點(diǎn)行業(yè)中一位資歷很深的基金經(jīng)理的產(chǎn)品，他的投資風(fēng)格就是以價(jià)值見長。但最近兩年，他的產(chǎn)品都沒有什么表現(xiàn)，我們也只能進(jìn)行調(diào)整。”

不過他也坦言，“盡管這一兩年成長風(fēng)格表現(xiàn)更好，但價(jià)值這條路一定是有效的。”而近期隨著指數(shù)的持續(xù)攀升，銀行、地產(chǎn)等漲幅同樣不輸于科技等熱門板塊，藍(lán)籌的價(jià)值投資似乎有回歸的趨勢。甚至有投資者也開始切換方向，資金從成長型基金開始流入大盤藍(lán)籌基金。

那么，銀行、地產(chǎn)等大藍(lán)籌板塊的上漲是否意味著風(fēng)格就此切換呢？

匯豐晉信基金首席宏觀及策略師閔良超認(rèn)為，一季度以來，受全球健康風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，投資者集中抱團(tuán)于基本面受健康風(fēng)險(xiǎn)影響較小、業(yè)績確定性高、且能夠受益于貨幣和財(cái)政政策的必選消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊，導(dǎo)致市場估值出現(xiàn)了較大分化。這種分化的背后有一定的合理性和必然性，其暗含著對未來的基本面預(yù)期，更是盈利和估值戴維斯雙擊的一種體現(xiàn)。

“但隨著二季度以來經(jīng)濟(jì)的陸續(xù)重啟，上述估值分化的邏輯或發(fā)生變化。未來如果我們看到庫存數(shù)據(jù)明顯得到消化、同時(shí)產(chǎn)量水平持續(xù)在一個(gè)比較高的水平，再疊加M2-M1增速指標(biāo)收斂（意味著消費(fèi)和終端市場活躍），那么前期估值受到壓制的部分板塊可能在業(yè)績超預(yù)期修復(fù)的推動(dòng)下出現(xiàn)估值修復(fù)行情。”閔良超說道。

平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松也表示，“2019年以來，成長風(fēng)格明顯跑贏低估值風(fēng)格，2020上半年兩類資產(chǎn)估值水平差距較大，短期可能市場風(fēng)格會(huì)比較均衡。具體來看，價(jià)值成長股方面，消費(fèi)、高端制造等行業(yè)里有較多盈利模式非常好的優(yōu)質(zhì)公司，未來盈利模式有望持續(xù)優(yōu)化，長期持有可以帶來穩(wěn)定的回報(bào)。新興成長股方面，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的TMT、新能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域有較多新的機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)行業(yè)因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也有很多成長機(jī)會(huì)。如果把這兩個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的新興成長股合理配置，有望降低組合的波動(dòng)和回撤。”

中歐基金基金經(jīng)理許文星則認(rèn)為，“從估值角度看，和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的板塊整體處于估值較低的水平，具備較為充足的安全邊際，中期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢明顯。此外，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)，具備長期發(fā)展空間的科技、醫(yī)藥生物、新興服務(wù)等行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，尤其是其中的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭，在業(yè)務(wù)快速增長的同時(shí)，為股東創(chuàng)造了持續(xù)的回報(bào)，長期仍有較大增長空間。”

長線投資也有風(fēng)險(xiǎn)？

可以看出，在估值修復(fù)方面，不少業(yè)內(nèi)人士還是有著比較一致的看法。但在低估值板塊短期快速上揚(yáng)之后，市場會(huì)如何演繹？看法分歧就比較大了。

李化松認(rèn)為，“當(dāng)前A股行情是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇和增量資金入市共同推動(dòng)的結(jié)果。在海外需求修復(fù)、政策落地的支持下，市場資金流動(dòng)性維持合理充裕，經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇。國內(nèi)改革紅利的釋放疊加基本面的好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性的寬松，決定了A股市場大概率整體上行，未來一段時(shí)間或都將是進(jìn)入A股市場的好時(shí)機(jī)。”

比較中性的聲音則認(rèn)為，雖有空間，但對市場的熱度要冷靜一些。比如博時(shí)宏觀策略部相關(guān)人士就表示，“國內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)常態(tài)，貨幣環(huán)境較佳，通脹可控，外部擾動(dòng)近期偏少，是市場變化的背景。盈利恢復(fù)，是當(dāng)前周期等低估值板塊具備修復(fù)的基礎(chǔ)，該修復(fù)仍有一定的空間。但需要注意的是，在當(dāng)前的宏觀和金融環(huán)境下，不宜將市場熱度的上升作為市場進(jìn)一步上漲的關(guān)鍵理由。”

相較而言，在2018年底喊出“全面加倉”的前海開源聯(lián)席董事長王宏遠(yuǎn)，就顯得沒有那么樂觀。在近日市場大漲之后，王宏遠(yuǎn)表示，布局長線未來也有風(fēng)險(xiǎn)，務(wù)必謹(jǐn)慎。就目前全球經(jīng)濟(jì)基本面來看，不支持全球股市目前的估值水平，投資者要留意自我控制風(fēng)險(xiǎn)，短期博弈過程中盡量不要加杠桿，投資時(shí)量力而行。

王宏遠(yuǎn)說道，“從估值來看，美國股市的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到了百年一遇的級別，中國股市基本面相對在全球最好，但結(jié)構(gòu)性泡沫也是五年一遇的級別了，按照傳統(tǒng)分析邏輯來看，市場風(fēng)險(xiǎn)很大。”

不過他同時(shí)也表示，在未來兩年，全球股市會(huì)出現(xiàn)大幅度下跌和強(qiáng)勁反彈行情交替出現(xiàn)的拉鋸狀態(tài)，未來市場的演化和大幅度震蕩可能是市場參與者前所未遇的，投資者需要適應(yīng)前所未有的歷史奇觀，一個(gè)無法用傳統(tǒng)的價(jià)值投資和基本面分析來理解的市場。

王宏遠(yuǎn)還指出，“黃金和農(nóng)業(yè)等能夠?qū)_高收入階層通脹和低收入階層通脹的產(chǎn)品，是未來保值增值、戰(zhàn)勝紙幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的首選品種。能夠穿越大國博弈周期、且下一次幾年以后在全球率先復(fù)蘇的主權(quán)貨幣（包括金銀）以及該主權(quán)貨幣所在國的優(yōu)質(zhì)股票是布局長期的重要標(biāo)的。”

投資者該上車還是該謹(jǐn)慎？

那么，在這樣充滿了不確定性的市場中，作為個(gè)人投資者，現(xiàn)在是不是還可以上車？又該如何進(jìn)行布局？

第一，不要因?yàn)槭袌龅亩唐诓▌?dòng)改變配置結(jié)構(gòu)

某第三方基金研究負(fù)責(zé)人表示，“從資產(chǎn)配置的角度，投資者的配置還是應(yīng)該保持一定的穩(wěn)定性，不要因?yàn)槿齼商焓袌龅牟▌?dòng)去做改變，這是大的原則。而且短期的進(jìn)出，也有比較高的交易成本。最好還是等到這個(gè)市場經(jīng)過一段時(shí)間確認(rèn)之后，確實(shí)是有牛市的趨勢，才有必要去思考做進(jìn)一步的權(quán)益配置?？偟膩碚f，短線的大的波動(dòng)，基金投資者還是不要過度敏感，不要過度去跟隨。”

第二，交易性機(jī)會(huì)可以階段性兌現(xiàn)

“如果是從尋找交易性的機(jī)會(huì)來看，ETF覺得漲得高了，階段性地去兌現(xiàn)一些收益是能理解的。另外，如果你的組合中，主動(dòng)權(quán)益配置比例只是在10%~20%，選擇的又是市場比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理，那么短期的上沖也不是調(diào)倉的理由。當(dāng)然，還有一種是全部用權(quán)益做組合去跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，那么如果需要調(diào)倉，也只是在行業(yè)之間調(diào)倉。比如銀行、券商等，短期漲得比較多，先兌現(xiàn)收益，然后去挖掘一些低估值的板塊，但尋找交易機(jī)會(huì)的做法，失誤的可能性也會(huì)比較大。”該基金研究負(fù)責(zé)人說道。

第三、下半年股票仍優(yōu)于債券

基煜基金研究團(tuán)隊(duì)則建議，“債基不需要恐慌性賣出，股基適度增加配置，不要追高，更重要的是做好均衡的組合配置，賺配置的錢而不是交易的錢。具體而言，A股將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，下半年股優(yōu)于債，但A股仍然會(huì)受到政策和市場情緒等因素的擾動(dòng)。低估值板塊有估值修復(fù)機(jī)會(huì)，建議組合保持風(fēng)格均衡。債基方面，寬信用背景下，以三個(gè)月為分析周期，收益率有一定上行壓力，但從平穩(wěn)組合波動(dòng)的角度，債券基金仍有配置價(jià)值，票息策略較優(yōu)。大類資產(chǎn)配置保持均衡更為重要，操作上多看少動(dòng)。”

第四、投資不能奢望今天播種明天收獲

而在好買基金投資總監(jiān)曾令華看來，“首先，資產(chǎn)都有合適的持有期限。如果是股票投資者，絕不能奢望今天播種，明天收獲，持有的時(shí)間至少以三年為期；其次，資產(chǎn)收益有天花板。往后三五年，權(quán)益類收益可能會(huì)維持一個(gè)較高的水平，但也會(huì)有天花板，30%的年化收益率可能也是萬里挑一。波動(dòng)與收益向來是完美的對稱排列，這也是市場的有效性所在，所有收益均來自于與風(fēng)險(xiǎn)的有效交換。投資者應(yīng)回歸常識，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”

記者手記丨行情面前多一分冷靜，投資需量力而行

大盤點(diǎn)位的快速拉升，最容易吸引投資者眼球，很多投資者也是根據(jù)點(diǎn)位的多少來判斷牛市，當(dāng)上證指數(shù)突破3000點(diǎn)朝上，似乎牛市正在迎面走來，不少投資者也準(zhǔn)備加大投入。但有一點(diǎn)可能很多人沒注意到，這次業(yè)內(nèi)大佬在3000點(diǎn)上方就喊出“風(fēng)險(xiǎn)大”，這種情況在過往兩次牛市中并沒有出現(xiàn)。為什么這次指數(shù)大漲了幾天就提示風(fēng)險(xiǎn)？這值得投資者引起重視。

如果從基金方面去觀察，可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多基金凈值都已經(jīng)跨越了2015年的高點(diǎn)，通過這些數(shù)據(jù)、采訪，想傳遞的信息有幾方面：

一是這市場肯定不是牛市剛來，起碼結(jié)構(gòu)性的牛市已經(jīng)存在有一段時(shí)間了，不然偏股基金的指數(shù)點(diǎn)位不可能創(chuàng)出歷史新高，投資者此時(shí)盲目地蜂擁而至，風(fēng)險(xiǎn)偏大。

另一方面，可以看到的信息是，作為個(gè)人投資者，當(dāng)你不知道該如何去把握這個(gè)市場行情的時(shí)候，把錢交給專業(yè)投資者，尋找那些有突出管理能力的基金經(jīng)理幫你打理，更為穩(wěn)妥。雖然目前可能不是最好的投資時(shí)點(diǎn)，但從凈值表現(xiàn)來看，優(yōu)秀的基金管理人在跨越牛熊方面，或許比個(gè)人投資者要做得更好。

這輪上漲，還有一個(gè)點(diǎn)議論頗多，那就是近期低估值板塊的快速上漲，很多人開始覺得要估值切換了，也有換倉的想法。我近期在跟一些機(jī)構(gòu)投資者接觸時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們同樣也有煩惱，雖然大家都知道價(jià)值一直是好的，也覺得估值修復(fù)是正常的，但是對于醫(yī)藥、科技一些成長性比較突出的板塊其實(shí)也不太敢賣，因?yàn)椴恢朗裁磿r(shí)候下車才是合適的，太早下車很容易就被甩開。當(dāng)然，你要讓他們現(xiàn)在下重倉去買，他們也是不太敢買，因?yàn)椴恢朗裁磿r(shí)候會(huì)調(diào)整。

這種分歧加劇的市場，最終會(huì)是什么走向，還是只能市場給出答案，但對于投資者來說，短期寄希望于市場不斷上漲，并且一口吃成胖子，這種想法并不可取，在行情面前還是要多一分冷靜。前海開源基金公司聯(lián)席董事長王宏遠(yuǎn)的一句話我覺得應(yīng)該牢記：“要自我控制風(fēng)險(xiǎn)，短期博弈過程中盡量不要加杠桿，投資時(shí)量力而行。”

記者：黃小聰

編輯：肖芮冬

視覺：劉青彥

排版：肖芮冬 楊詩涵