每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2019帶來的啟示：2020基金經(jīng)理如何投資？

年尾是回顧和展望的時刻，對于專業(yè)投資者而言，將如何看待今年市場的變化，又將如何落實(shí)到自己未來的投資上呢？

北京某基金經(jīng)理表示，回顧過去這些年，市場的風(fēng)格發(fā)生了很大變化。“2012年~2015年，市場追求這種高彈性，比較追求小而美的這種邏輯，市場傾向彈性比較高、市值比較小、爆發(fā)力比較強(qiáng)的股票。而2015年以后，市場更傾向高確定性、現(xiàn)金流穩(wěn)定的個股，這類個股我們給的估值會比較高。”

上述基金經(jīng)理分析認(rèn)為，這是因?yàn)榻陙?，監(jiān)管環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)景氣度等都發(fā)生了很大的變化，今年部分方面出現(xiàn)新情況，部分則延續(xù)了此前的走勢。比如在新的監(jiān)管政策下，市場向著更活躍的狀態(tài)前進(jìn)；同時MSCI納入因子不斷提高，外資不斷流入，投資者結(jié)構(gòu)在不斷改善，外資的投資理念對市場的影響也更明顯；講故事沒有實(shí)際現(xiàn)金流的公司已經(jīng)被摒棄掉了，有盈利、質(zhì)地穩(wěn)定性較高的公司受到了大家的青睞，這是產(chǎn)業(yè)景氣度變化帶來的，而現(xiàn)在這種景氣度又發(fā)生了一些變化，比如5G等新的增長點(diǎn)在出現(xiàn)。

展望明年，她認(rèn)為會有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，看好2~3年的成長類個股、部分港股，以及高分紅低估值的資產(chǎn)。同時，其表示，如果要再讓MSCI納入因子提高，可能還需做出比較多的改革，這方面現(xiàn)在還沒有一個明確的時間表。雖然最近境外資金流入非常迅猛，但未來境外資金流入是不是還是那么多，明年還需觀察。在5G方面，她認(rèn)為布局速度可能沒有預(yù)期的那么快。預(yù)計(jì)未來2~3年或3~5年，只有核心城市的核心區(qū)域才有5G信號，很多希望很快能有的一些應(yīng)用并不能完全實(shí)現(xiàn)。“未來2~3年，先進(jìn)制造、科技等方向會有層出不窮的機(jī)會，但是不是今年火的這些我覺得不一定，但大方向是這一塊。”

劉格菘認(rèn)為，“過去幾年，消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的最大一塊變量，我們也在從外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)，投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中是占比比較高的方向。我們對科技比較重視是從2019年開始。”2019年，科技行業(yè)在兩方面的需求發(fā)生了很大的變化，一是國家從產(chǎn)業(yè)層面支持自主創(chuàng)新，科技龍頭公司都在把產(chǎn)業(yè)鏈往國內(nèi)轉(zhuǎn)，以華為為代表的產(chǎn)業(yè)鏈開始向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，這個過程中肯定有很多中國科技公司都會收益，是未來三到五年內(nèi)持續(xù)投入的一個方向；二是國產(chǎn)電腦的出現(xiàn)，這個變化是過去幾年不具備的。這是2019年科技行業(yè)和過去幾年科技行業(yè)最大的不同，而且從國家的產(chǎn)業(yè)政策來看，未來支持科技創(chuàng)新一定是政策的一個重點(diǎn)。

對明年的市場，劉格菘表示不悲觀。他認(rèn)為，明年貨幣政策還有邊際放松的空間?？萍及鍓K的盈利增速還沒有到歷史最好的水平。從微觀調(diào)研的情況來看，半導(dǎo)體整個產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)計(jì)到制造到封裝，整個產(chǎn)業(yè)鏈都是高景氣的狀態(tài)，這個狀態(tài)至少可以持續(xù)一年半的時間。無論從自上而下的行業(yè)比較還是自下而上的微觀的數(shù)據(jù)去判斷，明年都不用太悲觀。同時，他認(rèn)為，明年科技板塊應(yīng)該是有比較好的機(jī)會。

但也有基金經(jīng)理認(rèn)為今年的市場比較不同尋常，今年中證紅利指數(shù)少見的沒跑贏滬深300。雖然今年和2017年，公募基金都表現(xiàn)不錯，但背后的區(qū)別卻很大。2017年幾乎是大盤藍(lán)籌普漲，漲的不錯的基金也都是偏大盤藍(lán)籌或偏消費(fèi)的；而今年表現(xiàn)不錯的都是公募基金的一些愛股。他覺得明年市場會有一個回歸，基金投資要小心謹(jǐn)慎。與此同時，他認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，未來半年會走出一個小陽春，像低位的周期股、房地產(chǎn)股票或者銀行股可能會有機(jī)會。同時較為看好科技主題，但估值較高的個股建議慎重，可以選擇挖掘一些被市場低估忽視的科技股。

招商基金全球量化投資部副總監(jiān)侯昊也在2019年公募基金高峰論壇上提及他對未來市場風(fēng)格的看法。“現(xiàn)在因?yàn)榫惩赓Y金價值投資的‘錨’，大家更看中好的、業(yè)績漂亮的公司。這幾年大家一直超配消費(fèi)龍頭，希望能夠創(chuàng)造出阿爾法的機(jī)會。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入下降通道的階段，未來是否還是這樣的情況？我覺得投資邏輯可能會有所改變。在增速確定的情形下，估值就顯得很重要，未來好的但是并不便宜的公司，大家可能要去評估一下它和好的、便宜的公司之間的差別。”他指出，今年如果大家不再糾結(jié)估值，阿爾法會更加明顯。但是未來這種特征是不是會持續(xù)？“我自己的觀點(diǎn)是，可能好的、便宜的公司未來會有更大的機(jī)會，未來在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時我們也會朝著這個方向前進(jìn)。”

2020你該如何投資？適當(dāng)降低預(yù)期，堅(jiān)持長期持有

今年的公募基金如此優(yōu)秀，權(quán)益基金中位數(shù)和平均數(shù)達(dá)到40%，冠軍基金收益直接翻倍，然而普通投資者享受到了多少基金收益？不同的進(jìn)場時點(diǎn)固然影響了投資者的投資收益，但是持有時長和投資方式的影響也不可小覷?；鹳嶅X基民不賺錢的事情，近年來成為投資圈的熱點(diǎn)，那么今年市場行情和表現(xiàn)下，普通投資者是否能夠得到一些啟示呢？

在曾令華看來，最大的啟示實(shí)際就是告訴投資者，要長期持有。“去年12月，不管是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，還是股民，還是職業(yè)投資者，都挺悲觀的。而且都說得很有道理。市場永遠(yuǎn)在反應(yīng)預(yù)期的過程中，個人的判斷是很渺小的。買好基金，長期持有，這才是致勝之道。”

劉亦千認(rèn)為，今年收益強(qiáng)勁，但投資者不應(yīng)當(dāng)因?yàn)槎唐谝荒甑臉I(yè)績就對基金產(chǎn)品給與過高的期望。另外，翻倍的業(yè)績來自于集中投資，投資風(fēng)險(xiǎn)也相對高一些。這樣的并不是可以長久的，也不是正常的。投資者不應(yīng)當(dāng)因一時的得益而過于冒險(xiǎn)，也不應(yīng)當(dāng)因一時的虧損而過于悲觀，還是應(yīng)該建立在理性投資的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和專業(yè)判斷進(jìn)行投資。但今年的整體表現(xiàn)至少很有力的說明，公募基金值得投資者信任，投資業(yè)績遠(yuǎn)超越私募、個人投資者，為投資者交出了一份滿意的答卷，這與公募行業(yè)的整體專業(yè)付出分不開，投資資本市場，仍然應(yīng)當(dāng)首選公募基金。與此同時，其表示，2020年對收益水平的預(yù)期應(yīng)當(dāng)下調(diào)，對市場波動的預(yù)期應(yīng)當(dāng)上調(diào)，但可以繼續(xù)保持信心，未來中國股市和中國公募會更好。

楊佳星表示，今年主動管理型基金中有很多成績非常優(yōu)異的，這對投資者來說是一件好事，一方面可以引導(dǎo)投資者更多的投入到基金中，將專業(yè)的事交給專業(yè)的人來做；另一方面引導(dǎo)投資人著眼長線投資，長期持有基金，分享基金凈值增長所帶來的收益，避免短期追漲殺跌帶來的損失。明年隨著內(nèi)外部環(huán)境不斷改善，市場有較大可能會是穩(wěn)中向好的局面，對于基金投資者而言，著眼長線投資，長期持有，同時可根據(jù)個人投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，適當(dāng)增加權(quán)益類基金的配置，與社?；?、外資等長線資金分享市場穩(wěn)步增長帶來的收益。

主動基金和被動基金之爭一直以來沒有結(jié)論，雖然巴菲特的十年賭約以指數(shù)基金的長期勝利告終，但畢竟市場不同，專業(yè)投資者不同，這一結(jié)論能否在國內(nèi)奏效各家有各家的看法。2019年，基金的超額收益明顯，那么明年呢？指數(shù)基金和主動行業(yè)基金如何挑選？

楊佳星認(rèn)為，今年的基金超額收益較高，尤其是主動管理型基金，很多基金經(jīng)理成功抓住了市場中的Alpha，不論是行業(yè)輪動也好，還是成功的抓住了波段也好。但今年同時也是指數(shù)基金為代表的被動投資茁壯成長的一年，指數(shù)基金的規(guī)模有了大幅的增長，這與長線資金的流入、市場慢牛導(dǎo)向密切相關(guān)。未來，隨著國內(nèi)市場的不斷成熟，會愈來愈與發(fā)達(dá)市場相類似，指數(shù)基金作為緊跟市場走向的工具，可以幫助投資人獲得與市場漲幅相近的收益。所以我認(rèn)為投資人明年仍需均衡配置，主動管理型基金與被動指數(shù)型基金相結(jié)合的形式，既抓住了市場的基準(zhǔn)，又能爭取一定的超額收益。

某大型基金公司FOF基金經(jīng)理表示，選基金其實(shí)并不比選股票容易。原則是知道自己什么能做，什么不能做。對于普通投資者，她建議必須先明確自己的資金用途、能夠持有的時長和能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)，然后多關(guān)注一些宏觀問題，再去選相應(yīng)的基金。如果不是有一定專業(yè)知識的投資者，把握不好買點(diǎn)和賣點(diǎn)可以選擇FOF進(jìn)行一鍵配置。

而在具體的基金選擇上，上述基金經(jīng)理表示，她對子基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)是可持續(xù)。“我比較青睞的基金是那種業(yè)績比較穩(wěn)定、可持續(xù)、可預(yù)期的，不必特別拔尖。”她表示，業(yè)績特別突出的基金往往在某些方面壓了很重的倉位，這次把握中了但下次并不一定，未來業(yè)績可能不具有可持續(xù)。因此，她比較青睞業(yè)績在前三分之一甚至二分之一，長期業(yè)績較為穩(wěn)定的基金產(chǎn)品。但最后她也強(qiáng)調(diào)，持有期限很重要，不能以投資股票的方式買賣基金。

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