在把蘋果和亞馬遜都送進(jìn)了萬(wàn)億美元市值俱樂部之后，高處不勝寒的美股開始被各方紛紛唱空，時(shí)刻警惕著它的登高跌重。

摩根士丹利在最新研報(bào)中更是指出，美股已經(jīng)處于“滾動(dòng)熊市”的陣痛中。由于更高的借貸成本代替企業(yè)的強(qiáng)勁盈利成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，未來(lái)數(shù)年，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)交投于2400-3000點(diǎn)區(qū)間。

但摩根大通資管的分析師David Kelly稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一次衰退很大可能要比上一次溫和，即便美股崩盤，也同樣不會(huì)像上兩次那樣“驚天動(dòng)地”。

經(jīng)濟(jì)衰退與熊市相伴而生？

摩根大通分析認(rèn)為，并不是每次經(jīng)濟(jì)衰退都會(huì)引發(fā)熊市，而每個(gè)熊市也未必都能與經(jīng)濟(jì)衰退聯(lián)系在一起。

正如如圖1所示，自1929年以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)見證了10個(gè)熊市和14個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退。其中8個(gè)熊市與衰退相關(guān)，而與衰退無(wú)關(guān)的兩個(gè)熊市在六個(gè)月內(nèi)就早早結(jié)束了。

只不過(guò)，雖然其他“刺激”因素仍然存在，但經(jīng)濟(jì)衰退確是導(dǎo)致美股步入熊市的最大誘因。

值得注意的是，美國(guó)已經(jīng)歷經(jīng)了整整十年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，創(chuàng)下了美國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張第二長(zhǎng)記錄，鑒于此，人們都在問它還能持續(xù)多久。

從統(tǒng)計(jì)上來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常難以回答的問題。但有充分的理由相信，經(jīng)濟(jì)在一個(gè)周期的后期和低失業(yè)率時(shí)更容易受到衰退的影響。

由于在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的后程，市場(chǎng)需求愈發(fā)疲軟，用工也會(huì)變得更加困難。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也試圖阻止通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫也使得利率走高。

從某種程度上說(shuō)，所有這些問題在都存在于當(dāng)前環(huán)境中。這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了美股熊市的信號(hào)。

另一個(gè)無(wú)法忽視的是，2018年的經(jīng)濟(jì)受其實(shí)是在財(cái)政刺激措施的推動(dòng)下才顯得異常蓬勃。隨著這種影響在2019年和2020年逐漸消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更趨緩慢，這種越來(lái)越明顯的走弱趨勢(shì)和外部的刺激作用都可能導(dǎo)致股市大幅下挫。

高盛的預(yù)測(cè)則更為悲觀，該投行認(rèn)為高額關(guān)稅將抹去標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)明年的增長(zhǎng)。在美國(guó)對(duì)全球進(jìn)口商品征收關(guān)稅的極端情況下，由于成本上升，這些企業(yè)的盈利可能下降10%。

下一個(gè)熊市美股“受災(zāi)面積”會(huì)有多大？

摩根大通稱，美國(guó)在未來(lái)幾年有可能同時(shí)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退和股市熊市。

但需要意識(shí)到，盡管美國(guó)面臨財(cái)政上的潛在危機(jī)，但實(shí)際上隨著時(shí)間的推移，美國(guó)經(jīng)濟(jì)變得越來(lái)越穩(wěn)定。這從實(shí)際GDP季度波動(dòng)減少便可看出，更好的庫(kù)存管理、更穩(wěn)定的住建和服務(wù)部門的增長(zhǎng)都合力促成了這一趨勢(shì)。

這也進(jìn)一步表明，下一次的經(jīng)濟(jì)衰退更可能類似于1990年和2001年那樣相對(duì)溫和的情境，而不是如2008年的金融海嘯那般“排山倒海”。

高盛的熊市風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表明美股熊市風(fēng)險(xiǎn)高出一年前近10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2000年和2007年崩盤前的水平。該指標(biāo)還指出顯示，目前主觀崩盤幾率達(dá)到約75%，已進(jìn)入“紅線”區(qū)域，創(chuàng)10年來(lái)新高。

高盛分析師Peter Oppenheimer針對(duì)上述數(shù)據(jù)指出，這可能意味著兩種結(jié)果，即在可預(yù)見的將來(lái)，要不出現(xiàn)突然的“宣泄式”的熊市，要不出現(xiàn)一個(gè)更加緩慢、低回報(bào)率時(shí)期。而高盛更傾向于后者。

如果下一個(gè)熊市只是“恐怖片”而不是“災(zāi)難片”，那么對(duì)于投資者而言，只需要以一種更為謹(jǐn)慎的方式去迎接它，而非采取“世界末日”似的戰(zhàn)略。

熊市發(fā)車之前買國(guó)債或?qū)⒊蔀樽跃仁走x

然而投資者都在時(shí)刻stand by“等待”美股熊市的到來(lái)嗎？

其實(shí)相比于這個(gè)，讓投資人認(rèn)識(shí)到另外兩個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的問題才是關(guān)鍵，即如何在熊市開始之前獲得最佳的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)？如何在熊市實(shí)際發(fā)生時(shí)盡可能做好準(zhǔn)備？

摩根大通分析表明，美國(guó)國(guó)債仍然可以在熊市中為投資人提供必要的保護(hù)。

其研究了過(guò)去25年月度數(shù)據(jù)的使用情況，并將分析限制在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)提供負(fù)總回報(bào)的那些月份，然后按照當(dāng)時(shí)普遍的利率水平將這些月份分為五分位數(shù)，試圖找出從僅限股票的投資組合轉(zhuǎn)向股票/國(guó)債各一半的組合可以減少多少投資損失。

研究表明，股票/國(guó)債各一半的投資組合可減少損失總額51％至66％！國(guó)債對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的能力可見一斑。

但另一個(gè)擔(dān)憂卻略顯尷尬，那些為美國(guó)熊市“做準(zhǔn)備”的人認(rèn)識(shí)到，通過(guò)在國(guó)際上分散投資并不可行，因?yàn)楫?dāng)美國(guó)在“打噴嚏”時(shí)，世界其他國(guó)家都會(huì)“感冒”。

換句話說(shuō)，在美國(guó)股市的熊市中，國(guó)際股票的表現(xiàn)可能只會(huì)更差。而過(guò)去25的數(shù)據(jù)研究也給這一觀點(diǎn)提供了支撐。

簡(jiǎn)而言之，幾乎沒有證據(jù)表明債券無(wú)法提供保護(hù)，或者國(guó)際股票將在下一個(gè)熊市中能提供比美國(guó)自身更多的保護(hù)。

華爾街見聞 周明明