每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王晶 凌建平 每經(jīng)編輯 吳悅    

每經(jīng)記者 王晶 凌建平 每經(jīng)編輯 吳悅

由于A股與境外資本市場存在較大的估值差異，中概股回歸一向是資本市場一個熱門的話題，也創(chuàng)造過不少股市“神話”，如巨人網(wǎng)絡借殼世紀游輪后一度飆漲的股價。因此，不少在境外上市的中國企業(yè)也把回歸A股當作目標，而回歸的第一步通常就是先完成在境外市場的私有化。

世紀互聯(lián)也是近兩年來發(fā)起過私有化要約的中概股企業(yè)之一，不過此次私有化進程在今年6月已告終止。伴隨著最新一季財報的出爐，引人注目的除了史上最高的季度虧損額，還有股東中“清華系”與“雷軍系”的持股變化。而在部分業(yè)內(nèi)人士看來，財報不佳雖然會帶來股價的下跌，但對私有化收購方反而有利，這意味著可以用更少的錢買回更多的股份。

可以肯定的是，中概股企業(yè)借殼重組所面臨的監(jiān)管環(huán)境日趨嚴格，那些持續(xù)虧損的企業(yè)想要回歸A股，道路將更加崎嶇。

日前，世紀互聯(lián)（NASDAQ:VNET）發(fā)布了截至今年9月30日的第三季度財報，財報顯示，雖然公司的營業(yè)收入在上漲，但凈利潤卻虧損1.72億元，為近兩年來虧損最多的季度?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者通過梳理資料發(fā)現(xiàn)，這家老牌的IDC（Internet Data Center,互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）企業(yè)長期以來頻頻出現(xiàn)這種“叫好不叫座”的現(xiàn)象。對此，IDC業(yè)內(nèi)專家表示，IDC是重資產(chǎn)，僅是租用、運營，無法覆蓋整體的運營成本，對于國內(nèi)IDC公司來說，最大的沖擊來源于云計算市場的爆發(fā)，企業(yè)轉(zhuǎn)向云計算，其實對整體IDC來說是利空的。

值得注意的是，當時“雷軍系”以相當于以18美元每股（ADS）的價格購入世紀互聯(lián)的股份，而截至2016年12月2日，世紀互聯(lián)的股價已經(jīng)跌至7.42美元每股（ADS），虧損和股價的下跌讓“雷軍系”受傷不輕。

不過，大隱基金前海晟達投資總監(jiān)金銀松指出：“世紀互聯(lián)在下一盤很大的棋，雖然目前世紀互聯(lián)的私有化已經(jīng)擱淺，但結(jié)合公司的發(fā)展來看，未來世紀互聯(lián)很有可能會重新發(fā)起私有化要約，而近期世紀互聯(lián)出現(xiàn)的虧損有可能是公司財務設計上的安排。”那么，世紀互聯(lián)頻頻出現(xiàn)虧損的背后到底是何種原因？《每日經(jīng)濟新聞》記者對此展開了調(diào)查。

●帶寬價格下跌 營收上漲卻陷巨額虧損

世紀互聯(lián)Q3財報顯示，公司第三季度的營業(yè)收入為9.68億元，與去年同期的9.24億元相比，增長4.8%；凈虧損為1.72億元，與去年同期凈虧損的0.58億元相比，虧損繼續(xù)擴大。世紀互聯(lián)解釋稱，公司旗下互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）、云服務和虛擬專用網(wǎng)絡（VPN）業(yè)務實現(xiàn)了同比增長，但由于整個行業(yè)的帶寬價格下跌以及競爭加劇，世紀互聯(lián)第三季度的管理式網(wǎng)絡服務的凈營收為1.40億元，而去年同期的凈營收則為2.28億元，該營收的下滑抵消了部分其他業(yè)務帶來的增長。

世紀互聯(lián)首席財務官王士連表示：“在核心業(yè)務增長表現(xiàn)改善的推動之下，我們在2016年第三季度中的總營收增長到了人民幣9.68億元。公司營收和調(diào)整后EBTIDA（稅息折舊及攤銷前利潤）均超出此前預期。截至2016年9月底，我們的整體機柜數(shù)量達到了26184個，其中72%都是自建機柜，這是因為我們正在繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變以增加自建數(shù)據(jù)中心。第三季度的機柜利用率達到了77.9%，高于第二季度的76.2%和去年同期的71.8%。托管客戶流失率在第三季度下降至0.96%，第二季度為1.06%。雖然競爭加劇帶來的定價環(huán)境仍舊頗具挑戰(zhàn)性，但我們認為公司所采取的重組措施已令我們走上了正軌，將可在未來加快營收增長和提高利潤率。”

世紀互聯(lián)主要提供托管及相關服務、管理式網(wǎng)絡服務、云服務、內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡服務、虛擬專用網(wǎng)絡（VPN）服務，以及高承載傳輸網(wǎng)絡服務、個人寬帶接入服務等。作為IDC行業(yè)的領導者，但世紀互聯(lián)近年來的財報卻并不理想。2015年第一季度至2016年第二季度期間，公司共計發(fā)布了6次季報，其營業(yè)收入分別為8.6億元、8.67億元、9.24億元、9.83億元、8.62億元以及9.11億元；而對應季度的凈利潤除2015年第四季度外，全部為負數(shù)。從披露的財報上看，世紀互聯(lián)的營業(yè)收入和凈利潤均于2015年第四季度達到近兩年來的“小高峰”，但隨后的2016年第一季度的營業(yè)收入和凈利潤卻再次變臉，尤其是日前發(fā)布的2016第三季度財報，為近兩年虧損最多的一個季度。

不過，世紀互聯(lián)CEO張振清卻對公司第三季度的財報感到很驕傲，他在11月30日致員工的一封信中表示：“昨天我們發(fā)布了2016第三季度財報，在激烈的市場競爭環(huán)境下，我們的業(yè)績保持了穩(wěn)健增長，對此我深感驕傲。此外，在互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)不斷變化、融合的今天，在大數(shù)據(jù)、云計算成為經(jīng)濟社會發(fā)展引擎的大背景下，我們看到了‘數(shù)據(jù)存儲能力’和‘價值流量’領域的爆發(fā)式市場機會，我們深信它們將成為影響IDC未來發(fā)展的兩大趨勢，而公司將以客戶為中心，專注IDC核心主業(yè)，并對組織配套全面調(diào)整。”

雖然張振清和王士連都表現(xiàn)出“滿意”的態(tài)度，但作為一家老牌的IDC企業(yè)，近年業(yè)績卻持續(xù)不給力難免令外界質(zhì)疑。

一位不愿意透露姓名的IDC業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一個公司如果營收增長，但是凈利潤沒有增長，不考慮到公司刻意財務處理的話，只能說明收入覆蓋不了成本。IDC是重資產(chǎn)，僅是租用、運營，無法覆蓋整體的運營成本，對于國內(nèi)IDC公司來說，最大的沖擊來源于云計算市場的爆發(fā)，企業(yè)轉(zhuǎn)向云計算，對整體IDC來說是利空的。為了不被市場淘汰，IDC企業(yè)必須轉(zhuǎn)型做云計算，目前國內(nèi)A股做IDC的企業(yè)大部分都是微利，并且也都開始做云了。

在企事錄創(chuàng)始人、云計算專業(yè)人士張廣彬看來，IDC企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，必須具備自己的機房或者帶寬資源，國內(nèi)的IDC企業(yè)賺的主要是帶寬錢，不過，從長期來看，帶寬的價格肯定也會降低。此外，IDC業(yè)內(nèi)人士也指出，世紀互聯(lián)在帶寬資源上沒有獨特優(yōu)勢，并且自己的機房數(shù)不多，因此曾被稱為“二房東”，但光賣機柜位并不賺錢。往上發(fā)展，世紀互聯(lián)的云計算還沒做起來；往下發(fā)展，又沒有很多的機房。

事實上，早在世紀互聯(lián)赴美上市（2011年4月）之前，其財報也連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，因此，業(yè)界稱其為“帶傷上市”。據(jù)世紀互聯(lián)招股書中的數(shù)據(jù)顯示，雖然公司的凈營收從2008年的2.4億元人民幣增長至2010年的5.25億人民幣，但其對應的凈虧損也越來越大，從2008年虧損1795萬元增長到2010年虧損2.47億元，每股凈虧損3.39元。也就是說，3年的時間世紀互聯(lián)的凈虧損就擴大了13倍。

對此，很多股民提出了質(zhì)疑，世紀互聯(lián)營業(yè)收入增長帶來的資金都去哪了？以及為何在A股上市的同類公司全部盈利，而世紀互聯(lián)卻持續(xù)虧損？關于公司業(yè)績方面遇到的質(zhì)疑，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾多次致電世紀互聯(lián)方面，但截至發(fā)稿未獲回復。

●世紀互聯(lián)的虧損拖累了金山軟件？

值得一提的是，2016年11月21日，金山軟件發(fā)布了第三季度的財報，財報顯示，公司該季度的收益為22.26億元，較上季度增長了26%，較上年同期增長了48%；經(jīng)營利潤為2.65億元，較上季度增長209%，較去年同期增長310%。母公司擁有人應占溢利為1.42億元，較上年同期增長198%。

從表面上看，金山軟件取得了不錯的成績，但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，金山軟件2016年第三季度以及第二季度的其他虧損，凈額分別為1.17億元和9.60億元，而報表中對于虧損解釋的原因稱：“2016年第三季度主要是由于世紀互聯(lián)于本季度的市場價值持續(xù)下跌而計提的投資減值撥備所致；而2016年第二季度虧損乃主要由于分別就于迅雷及世紀互聯(lián)的投資賬面值作出減值撥備所致，因于迅雷及世紀互聯(lián)的投資市值重大或持久下跌低于成本所致。

對此，外界大多認為是世紀互聯(lián)“拖累了”金山軟件。不過，在金銀松看來：“這種拖累只是暫時的。雖然目前世紀互聯(lián)的私有化已經(jīng)擱淺，但結(jié)合公司的發(fā)展來看，未來世紀互聯(lián)很有可能會重新發(fā)起私有化要約，而近期世紀互聯(lián)出現(xiàn)的虧損有可能是公司財務設計上的安排，因為虧損會導致股價下降，而股價下降將有利于讓買方集團以更便宜的價格買入更多的股票。”

對此，金山軟件投資者關系部的相關人員卻發(fā)表了另一種看法，她對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“對世紀互聯(lián)計提減值是一個正常的會計處理，因為世紀互聯(lián)現(xiàn)在的股價比當初金山軟件投資時跌了不少。此外，金山軟件對世紀互聯(lián)并不是財務上的投資，主要是業(yè)務上的合作，當時金山軟件有IDC方面的需求。”

事實上，金山軟件近年來一直在試圖由傳統(tǒng)軟件企業(yè)向新興移動互聯(lián)領域轉(zhuǎn)型，雷軍也曾公開表示，金山軟件未來將在移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務和企業(yè)級云服務方面進行集中投入。正是在這種背景下，金山軟件和世紀互聯(lián)于2014年12月順利牽手，當時的金山軟件和小米共計向世紀互聯(lián)投資了2.22億美元。其中，金山軟件投資1.72億美元，占世紀互聯(lián)已發(fā)行普通股總數(shù)約12.68%，及占世紀互聯(lián)任何股東大會上投票權約22.67%。

值得注意的是，當時世紀互聯(lián)的股價為18.82美元/股，而截至2016年12月2日，世紀互聯(lián)的股價已經(jīng)跌至7.57美元/股，短短兩年的時間，公司股價跌幅為59.22%。

新聞背景

“清華系”PK“雷軍系”世紀互聯(lián)私有化擱淺

每經(jīng)記者 王晶 每經(jīng)編輯 吳悅

世紀互聯(lián)最新財報的虧損之所以引人注目，除了股東名單中有金山和小米這樣的“雷軍系”投資者之外，可能也與其私有化進程及私有化背后的股權爭奪有關。

2015年6月10日，世紀互聯(lián)宣布董事會已經(jīng)收到由公司執(zhí)行董事長陳升、金山軟件(03888，HK)以及紫光集團國際有限公司（以下簡稱“紫光國際”）聯(lián)合發(fā)出的非約束性私有化要約。三方（即買方集團）計劃以每股美國存托股(ADS)23美元，或每股普通股3.83美元的現(xiàn)金收購買家聯(lián)盟尚未持有的世紀互聯(lián)已發(fā)行普通股。但此后世紀互聯(lián)的私有化卻進展緩慢，直到一年后該私有化被宣布擱淺。2016年6月30日，世紀互聯(lián)公告稱，董事會收到買方集團的一封信函，表示買方集團將撤回在2015年6月10日發(fā)起的無約束力私有化要約，即時生效。

啟迪控股入局改變股權結(jié)構(gòu)

事實上，針對此次私有化擱淺一事，市場上早有預測，其原因在于今年5月23日，世紀互聯(lián)宣布，已與啟迪控股股份有限公司（以下簡稱“啟迪控股”）達成一項購股協(xié)議，啟迪控股將以每股美國存托股(ADS)16.27美元的價格購入世紀互聯(lián)新發(fā)行的的3199.69萬股A類普通股和1.11億股B類普通股，交易總金額為3.88億美元。該交易完成后，啟迪控股將擁有世紀互聯(lián)約21.4%的股權，并擁有51%的投票權。值得一提的是，此次啟迪控股的投資也改變了世紀互聯(lián)的控股結(jié)構(gòu)。

截至2016年3月31日，執(zhí)行董事長陳升持有世紀互聯(lián)的股票比例為7.6%，而其持有的投票權比例為30.4%；金山軟件持有世紀互聯(lián)的股票比例為10.9%，擁有20.2%的投票權；北京小米科技有限責任公司（以下簡稱“小米”）持股比例為3.2%，投票權為10.2%。

值得注意的是，金山軟件和小米都屬于“雷軍系”，二者的董事長都是雷軍，因此，“雷軍系”合計持股世紀互聯(lián)14.1%，投票權為30.4%。也就是說，在啟迪控股進入世紀互聯(lián)之前，陳升和“雷軍系”是世紀互聯(lián)并列的控股股東，而隨著啟迪控股的加入，陳升和“雷軍系”的持股均被大幅攤薄并失去控股地位。

“清華系”近期資本動作頻現(xiàn)

現(xiàn)在問題來了，半路上突然殺出來并搶占“雷軍系”控股地位的啟迪控股又是誰呢？公開資料顯示，啟迪控股成立于2000年7月，前身是成立于1994年8月的清華科技園發(fā)展中心，是一家依托清華大學設立的綜合性大型企業(yè)，負責清華科技園的發(fā)展、建設、運營、管理，公司旗下直接投資及控參股的企業(yè)有500多家。

在梳理資料的過程中，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，啟迪控股是紫光股份（000938，SZ）的第一大股東。值得一提的是，紫光股份和參與世紀互聯(lián)私有化買方集團之一的紫光國際都是紫光集團旗下的公司，而紫光集團又是清華控股有限公司（以下簡稱“清華控股”）旗下的企業(yè)之一。因此，無論是啟迪控股、紫光股份還是紫光國際，事實上都同屬于“清華系”。

除了世紀互聯(lián)外，“清華系”近期在資本市場展開了一系列令人眼花繚亂的動作。例如：2015年4月，“清華系”斥資近70億元入主啟迪桑德（000826，SZ）；2016年1月，清華控股通過內(nèi)部資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的方式使得紫光股份重回紫光集團懷抱；6月，紫光國際擬以1.24億美元認購互聯(lián)網(wǎng)彩票龍頭500彩票網(wǎng)新發(fā)行的6350萬股普通股，該交易完成后，紫光國際將成為500彩票網(wǎng)的第一大股東。

華林證券私人業(yè)務部的一位分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“在世紀互聯(lián)的控股地位上，‘雷軍系’和‘清華系’斗爭得比較厲害，但從目前的大股東來看，清華系贏了。其實世紀互聯(lián)是有投資價值的，相對A股來說，中概股的估值偏低，美股給中概股的評級也是比較低的，因此，未來公司的業(yè)績會有一個恢復性的增長。不過，從目前的情況來看，世紀互聯(lián)短期內(nèi)不會再次開啟私有化。中概股一般重回A股有兩種途徑，即IPO和借殼，IPO對企業(yè)的財務要求比較高，這方面對世紀互聯(lián)比較難，所以借殼的可能性會大一些，但現(xiàn)在借殼的政策也正在收緊。”