江南水務(wù)（601199）：轉(zhuǎn)折序幕開啟迎來價(jià)值重估

江南水務(wù)是地方性水務(wù)集團(tuán)，主營(yíng)為江陰市自來水制造、銷售服務(wù)和市政工程業(yè)務(wù)，目前投運(yùn)供水能力106萬噸/日。公司現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)盈利能力突出，已保證未來三年業(yè)績(jī)25%增速，奠定股價(jià)安全邊際；在國(guó)企改革浪潮和PPP大趨勢(shì)之下，公司積極謀變，我們預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張以及競(jìng)標(biāo)PPP項(xiàng)目或有突破，現(xiàn)金使用效率的提高帶來額外業(yè)績(jī)彈性，迎來業(yè)績(jī)估值雙擊。

現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力突出，奠定股價(jià)安全邊際：1）水務(wù)資產(chǎn)盈利能力突出，每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，水價(jià)存10-15%提價(jià)空間。2）工程業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：受益于管道工程增加以及水廠改造和新建水廠工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)增量收入。

水務(wù)資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，水價(jià)將迎來調(diào)價(jià)時(shí)點(diǎn)：供水業(yè)務(wù)毛利率55%左右，漏損率、能耗等指標(biāo)均好于行業(yè)平均。此外，江陰市供水價(jià)格較低，低于周邊地市的價(jià)格20%左右，且還未推行階梯水價(jià)；我們預(yù)計(jì)下半年公司下屬水廠或迎來水價(jià)提升契機(jī)，預(yù)計(jì)上調(diào)幅度10-15%左右。

工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快：受益市政管道工程、城市小區(qū)二次加壓改造等建設(shè)，以及存量水廠改造和綺山應(yīng)急備用水源工程項(xiàng)目（9億），公司工程業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，貢獻(xiàn)增量收入。

僅考慮公司目前存量水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)收入，我們預(yù)計(jì)公司15-17年即可實(shí)現(xiàn)收入9.1、11.4、14.1億收入，三年復(fù)合增速24.7%。目前公司在手現(xiàn)金11億，扣除現(xiàn)金后公司實(shí)際市值僅46億，奠定股價(jià)極高安全邊際。

改革紅利釋放，現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績(jī)彈性，開啟價(jià)值重估空間。在國(guó)企改革浪潮和PPP大趨勢(shì)之下，公司積極謀變，我們預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張以及競(jìng)標(biāo)PPP項(xiàng)目或有突破，現(xiàn)金使用效率的提高帶來極大業(yè)績(jī)彈性：國(guó)資委態(tài)度更為開明和積極：國(guó)企改革背景下，上層領(lǐng)導(dǎo)做大做強(qiáng)國(guó)企意愿強(qiáng)；國(guó)資委態(tài)度的轉(zhuǎn)變是公司經(jīng)營(yíng)層面突破的基礎(chǔ)。

管理層持股，國(guó)企機(jī)制理順：6月25日，包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的高管層以35.6元/股在二級(jí)市場(chǎng)增持公司66.57萬股，耗資2400萬元。我們強(qiáng)調(diào)此次增持是管理層主動(dòng)性行為（非證監(jiān)會(huì)行政強(qiáng)制），且是公司上市以來首次在二級(jí)市場(chǎng)的增持行為，值得高度重視。

開啟價(jià)值重估之路：1）存量供水資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)已保證未來三年25%復(fù)合增速。15年上半年，得益于工程業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)同比增加50-70%。2）現(xiàn)金使用效率提高帶來增量利潤(rùn)貢獻(xiàn)，迎來業(yè)績(jī)估值雙擊。公司目前在手現(xiàn)金11億，以3:7杠桿測(cè)算，可撬動(dòng)36億工程業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)3.6億凈利潤(rùn)（假設(shè)10%凈利率），再造一個(gè)江南水務(wù)。此外，外延擴(kuò)張之路開啟打開增長(zhǎng)空間，助于提升估值中樞。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。

我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)2.32、2.96、3.84億，同比增速30.8%、31.5%、29.7%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57億，對(duì)應(yīng)24x15PE/18x16PE。管理層于6月25日以35.6元/股在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)增持公司66.57萬股，機(jī)制理順；我們預(yù)計(jì)在國(guó)企改革和PPP浪潮中，公司外延擴(kuò)張將提速，迎來基本面拐點(diǎn)，屆時(shí)現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績(jī)彈性。我們給予35x16PE,目標(biāo)價(jià)45元，“買入”評(píng)級(jí)。齊魯證券

南京新百（600682）：醫(yī)療業(yè)務(wù)再發(fā)力資產(chǎn)整合將提速

投資建議：醫(yī)療資產(chǎn)整合正式提速，看好公司基于三胞集團(tuán)發(fā)力養(yǎng)老醫(yī)療業(yè)務(wù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元、維持增持。公司作為三胞醫(yī)療資產(chǎn)整合已較為清晰，此前已現(xiàn)金收購(gòu)安康通20%股權(quán)，在商業(yè)資產(chǎn)注入完成后集團(tuán)養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)整合也將提速，Natai、徐州三院等資產(chǎn)運(yùn)作有望展開，本次擬要約收購(gòu)中國(guó)臍帶血庫(kù)集團(tuán)進(jìn)一步強(qiáng)化公司定位，人口老齡化、居民消費(fèi)升級(jí)，使得養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)未來發(fā)展空間巨大。維持2015-2017年EPS預(yù)測(cè)0.40/0.58/0.71元，參考行業(yè)可比公司給予一定估值溢價(jià)。

60億要約收購(gòu)中國(guó)最大的專業(yè)臍帶血儲(chǔ)存機(jī)構(gòu)CO集團(tuán)，收購(gòu)對(duì)應(yīng)靜態(tài)PE約60X。CO集團(tuán)目前市值約30億，以臍帶血造血干細(xì)胞儲(chǔ)存為主營(yíng)業(yè)務(wù)，致力于呵護(hù)新生兒健康成長(zhǎng)。截至1Q2015,累計(jì)客戶數(shù)量超過40萬人，年化營(yíng)收為6.35億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億?，F(xiàn)代社會(huì)人們對(duì)子女健康成長(zhǎng)關(guān)注度倍增，臍帶血儲(chǔ)存巨大市場(chǎng)空間。

此外，我們預(yù)計(jì)三胞集團(tuán)可能將繼續(xù)圍繞此拓展健康服務(wù)。

集團(tuán)商業(yè)資產(chǎn)整合完成，三胞醫(yī)療資產(chǎn)整合加速。三胞集團(tuán)體外有Natai、徐州三院等醫(yī)療資產(chǎn)，且將繼續(xù)尋找合適醫(yī)療業(yè)務(wù)標(biāo)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)未來注入上市公司可能性較大。Natai是以色列最大醫(yī)療護(hù)理服務(wù)企業(yè)，未來將在中國(guó)及東南亞區(qū)域發(fā)力；徐州三院為三級(jí)乙等醫(yī)院，具備較好的醫(yī)療資源基礎(chǔ)，可以預(yù)計(jì)民營(yíng)醫(yī)院未來將是公司醫(yī)療業(yè)務(wù)又一重要組成部分，繼續(xù)看好新百以整合+外延并購(gòu)為路徑的養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)發(fā)展。國(guó)泰君安