北信源：上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，但不影響全年增速預(yù)期

研究機(jī)構(gòu)：西南證券    日期：2014-8-27

2014 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8689 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)712萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6%；扣非后歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1058 萬(wàn)元，同比下降1.5%，基本每股收益0.04 元。

季節(jié)性特征明顯，半年業(yè)績(jī)不影響全年增速。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收保持了較快增速，但凈利潤(rùn)較上年同期出現(xiàn)了21%的下滑，但這并不影響研報(bào)此前對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呐袛唷９舅谛畔踩袠I(yè)具有明顯的季節(jié)性特征，收入確認(rèn)主要集中在四季度，但費(fèi)用全年均分。研報(bào)統(tǒng)計(jì)了公司2011-2013 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均值，公司四季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)占全年比重分別為50%和78%。從公司上半年?duì)I收情況看，研報(bào)認(rèn)為在國(guó)家政策推動(dòng)下，下游行業(yè)對(duì)于信息安全產(chǎn)品需求旺盛，公司有望保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

綜合毛利率下降較為明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為88.81%，同比下降6.18 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，軟件產(chǎn)品中數(shù)據(jù)安全管理產(chǎn)品（占營(yíng)收比重22%）毛利率同比下降8 個(gè)百分點(diǎn)，技術(shù)服務(wù)（占營(yíng)收比重24%）毛利率同比下降6.88%個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降的原因有二：1、軟件產(chǎn)品載體成本上升；2、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)中硬件占比加重。

7月所簽大單為今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司在今年7月與某計(jì)算機(jī)技術(shù)研究所簽訂了規(guī)模為5800 萬(wàn)元的《內(nèi)網(wǎng)安全管理系統(tǒng)合作協(xié)議》，而報(bào)告期內(nèi)僅確認(rèn)收入290 萬(wàn)元，研報(bào)認(rèn)為主要收入確認(rèn)將在今年下半年和明年上半年。在國(guó)內(nèi)信息安全政策紅利的不斷利好下，本土信息安全產(chǎn)品將從深度和廣度上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司作為本土內(nèi)網(wǎng)安全管理、終端安全管理領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，未來(lái)將持續(xù)受益于下游行業(yè)需求的不斷釋放。

研報(bào)看好北信源數(shù)量級(jí)龐大的終端價(jià)值和新產(chǎn)品金甲防線的未來(lái)潛力。預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.32元、0.40 元和0.53 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為67 倍、54 倍、41 倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、海外市場(chǎng)進(jìn)展較慢、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。