每經(jīng)記者 蔡鼎  蘭素英  岳楚鵬  宋欣悅    每經(jīng)編輯 蘭素英 王嘉琦    

◆ 隨著美國總統(tǒng)特朗普揮出關(guān)稅大棒，美債和美元作為“避風(fēng)港”的地位正在被動(dòng)搖。本周，基準(zhǔn)10年期美債收益率累漲50個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2001年以來的最大單周漲幅。這也讓特朗普的態(tài)度發(fā)生了戲劇性轉(zhuǎn)變，突然宣布對多國加征的關(guān)稅暫停90天。在反復(fù)的政策面前，美元指數(shù)下破100，本月迄今已累跌4.21%，創(chuàng)2022年11月以來最大月跌幅。美股市場也上演“過山車”行情。股匯債動(dòng)蕩，映射出市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而更深的層面，是美國資產(chǎn)不再被全球金融市場看好。

◆ 美國海關(guān)和邊境保護(hù)局發(fā)布警報(bào)，一個(gè)涉及關(guān)稅豁免的代碼出現(xiàn)故障；普京與美特使閉門會(huì)談4小時(shí)；美烏商談新礦產(chǎn)協(xié)議，達(dá)成前景渺茫；OpenAI宣布GPT-4退役。更多內(nèi)容，盡在《一周國際財(cái)經(jīng)》。

美債收益率飆升，美元暴跌：關(guān)稅與債務(wù)恐慌拷問美國資產(chǎn)“避風(fēng)港”神話

美國總統(tǒng)特朗普扔出的所謂“對等關(guān)稅”政策，如回旋鏢一樣，正中自己的軟肋：債務(wù)。

本周，美國市場出現(xiàn)罕見一幕：面對美股巨幅波動(dòng)，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)美債和美元也不避險(xiǎn)了。

4月9日，美國10年期國債收益率一度突破4.567%，美國30年期國債收益率一度突破5.0%關(guān)口。一周來看，10年期和30年期美債收益率分別累漲50.6和48.7個(gè)基點(diǎn)。其中，10年期美債收益率創(chuàng)下2001年以來最大單周漲幅。

美債收益率大幅飆升，讓特朗普坐不住了。

據(jù)玉淵潭天，9日特朗普突然服軟，宣布對多國加征的關(guān)稅暫停90天。

面對不斷變臉的政策，美元也上演“大跳水”。4月10日，美元指數(shù)下破100大關(guān)，周跌幅達(dá)2.99%。而且，本月僅過9個(gè)交易日，美元指數(shù)累計(jì)跌幅已達(dá)4.21%，創(chuàng)2022年11月以來最大月跌幅。

美股市場也不平靜，雖然三大股指在4月9日出現(xiàn)歷史罕見的反彈，卻被市場普遍視作對“熊市的確認(rèn)”。

股匯債動(dòng)蕩，映射出市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。更深層次的變局，則是美國資產(chǎn)不再被全球金融市場看好。正如美國前財(cái)長薩默斯警告：全球金融市場正厭惡美國資產(chǎn)，或引發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)。

市場動(dòng)蕩之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員4月11日暗示或出手。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席蘇珊·柯林斯表示，現(xiàn)在如果有需要，美聯(lián)儲(chǔ)“絕對”準(zhǔn)備在必要時(shí)提供幫助以穩(wěn)定市場。

36萬億美元債務(wù)壓頂，債市“逼宮”特朗普

本周，被視為全球最安全資產(chǎn)的美債連續(xù)數(shù)日大跌，“避風(fēng)港”地位正在被動(dòng)搖。

截至4月11日收盤，美國10年期國債收益率報(bào)4.497%，周中一度漲至4.567%，一周累漲50.6個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2001年以來最大單周漲幅；美國30年期國債收益率收報(bào)4.877%，周中一度上破5%，一周累漲48.7個(gè)基點(diǎn)。

10年期美債收益率周漲50.6個(gè)基點(diǎn)

30年期美債收益率周漲48.7個(gè)基點(diǎn)

美國前財(cái)政部長珍妮特·耶倫10日在接受CNN采訪時(shí)表示，“高杠桿對沖基金”不得不拋售美債。

中金公司的研究顯示，對沖基金通過“基差交易”可能積累了1萬億~1.5萬億美元規(guī)模的美債現(xiàn)貨持倉。

“基差交易”是指利用國債現(xiàn)貨與國債期貨之間的價(jià)格差異進(jìn)行套利的策略。對沖基金通過高杠桿進(jìn)行“基差交易”，成為市場脆弱性的主要來源。當(dāng)國債收益率上升時(shí)，利差往往會(huì)縮小，減少獲利機(jī)會(huì)或造成損失。杠桿的使用會(huì)讓情況變得更加復(fù)雜，導(dǎo)致追加保證金和快速套現(xiàn)的需求，甚至需要通過出售債券來實(shí)現(xiàn)快速套現(xiàn)。

同時(shí)，本周美國財(cái)政部進(jìn)行的國債拍賣顯示出需求低迷，且債市流動(dòng)性緊張。例如，在4月9日的10年期美債拍賣中，得標(biāo)利率比預(yù)發(fā)行利率低了3個(gè)基點(diǎn)，這是歷史上第二大偏離。而且，直接競標(biāo)者獲配比例從19.51%驟降至1.40%，創(chuàng)史上第三低。

但以上并非美債拋售潮的唯一原因。美國財(cái)政狀況也加劇了投資者的焦慮。

目前，美國政府正在努力削減約8000億美元的貿(mào)易赤字。這也在某種程度上影響到美債的收益率。因?yàn)槊绹鴱钠渌麌疫M(jìn)口的商品減少，意味著流通的美元減少，那么用于購買美國國債的現(xiàn)金也會(huì)減少。

特朗普對股市暴跌不以為然，但債券市場的動(dòng)蕩引起了他的注意。外媒報(bào)道指出，美債的劇烈拋售正是特朗普“服軟”的“幕后推手”，因?yàn)槊纻找媛实目耧j讓特朗普政府的“化債”目標(biāo)遭受重創(chuàng)。美國財(cái)政部長貝森特非常希望通過美債收益率下跌來實(shí)現(xiàn)“化債”。

美債市場是全球流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，每天交易額超過1萬億美元，被視為全球金融市場的“基石”。從抵押貸款到信用卡欠款再到汽車貸款，各種債務(wù)的定價(jià)都以10年期美債收益率為基準(zhǔn)。

而作為全球最大的債務(wù)國，現(xiàn)在美國政府身背36.7萬億美元債務(wù)，如果利率維持在4.5%，美國一年光利息支出，就可能會(huì)占到財(cái)政收入的三分之一。今年，美國預(yù)計(jì)有3萬億美元債務(wù)到期，絕大部分是短期債務(wù)。負(fù)債成本的上漲意味著特朗普“化債”的目標(biāo)變得更加遙不可及。

美元指數(shù)下破100，美元遭遇信任危機(jī)

除美債外，另一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)——美元在不確定的政策面前，也面臨著前所未有的沖擊。

由于投資者出清美國資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投向瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣，美元本周連續(xù)四日下跌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)下破100關(guān)口。截至4月11日收盤，美元指數(shù)報(bào)99.80，創(chuàng)下2022年4月以來最低收盤水平，周跌幅達(dá)2.99%。而且，本月僅過9個(gè)交易日，美元指數(shù)累計(jì)跌幅已達(dá)4.21%，創(chuàng)2022年11月以來最大月跌幅。

美元指數(shù)下破100關(guān)口

高盛分析師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新報(bào)告中表示，美國例外論的消退和美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的增加正在推動(dòng)外匯對沖策略的轉(zhuǎn)變。

德意志銀行和瑞銀均警告稱，美元可能面臨“信任危機(jī)”。德銀策略師Tim Baker在報(bào)告中指出，歐元正在成為美元的一種“替代品”。

本周，歐元兌美元一度升至1.1473，為2022年2月來新高，周漲幅達(dá)3.63%。美元兌瑞士法郎已跌至10年低點(diǎn)，本周累跌5.59%。美元兌日元本周累跌2.38%。

歐元兌美元大幅上漲

有市場觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在不遠(yuǎn)的將來。

20世紀(jì)60年代末，美國陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，通脹加劇、財(cái)政赤字?jǐn)U大、大量黃金外流。為應(yīng)對困局，1971年8月，美國時(shí)任總統(tǒng)尼克松在未與任何盟友協(xié)商的情況下，宣布暫停美元與黃金的兌換，同時(shí)還對美國進(jìn)口的所有商品征收10%的附加費(fèi)，以確保“美國商品不會(huì)因不公平匯率而吃虧”。

而這一單邊舉措導(dǎo)致美國與主要貿(mào)易伙伴關(guān)系緊張，布雷頓森林體系瓦解，美元大幅貶值，國際金融市場陷入混亂，美國的失業(yè)率與通脹率持續(xù)上升。

瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的置評郵件中稱，“中期內(nèi)，如果美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更快降息，以應(yīng)對美國增長放緩，則美元可能持續(xù)走軟。此外，不確定性也可能令部分投資者分散其長期持有且獲利的美元資產(chǎn)敞口。”

美股大漲或只是“對熊市的確認(rèn)”

本周的美股市場也上演了“過山車”行情。

4月9日，美股大幅反彈，納指創(chuàng)下有史以來的第二大單日漲幅，道指和標(biāo)普500指數(shù)分別創(chuàng)下史上第六大和第三大單日漲幅。總的來看，本周美股三大股指集體收漲，道指累漲4.95%，納指累漲7.29%，標(biāo)普500指數(shù)累漲5.7%。

有分析稱，反復(fù)無常的政策增加了市場波動(dòng)。

若將時(shí)間軸拉長，可以發(fā)現(xiàn)，歷史上三大股指表現(xiàn)最好的6個(gè)交易日中，大多數(shù)都發(fā)生在市場動(dòng)蕩期，例如1987年“黑色星期一”之后、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期、2008年金融危機(jī)和2020新冠疫情期間。 

華福國際（香港）金融控股有限公司CEO洪灝4月10日上午發(fā)文指出，“回溯歷史，熊市多暴漲，期間出現(xiàn)的史詩級單天漲幅更多是（對）熊市的確認(rèn)，而非牛市的開始。”

傳奇投資人、“債券天王”比爾·格羅斯在X上向市場拋出靈魂拷問：“你愿意持有價(jià)格取決于美國總統(tǒng)睡眠質(zhì)量和反復(fù)無常的政策、且波動(dòng)劇烈的美國股票嗎？”

目前，衡量美股整體估值的兩項(xiàng)關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)，均維持在歷史高位區(qū)域。

其中，巴菲特指數(shù)，即美國股市總市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，目前已達(dá)到驚人的182.69%。這一指數(shù)由“股神”巴菲特于2001年提出，75%至90%為合理區(qū)間，超過120%則表示股市被高估。

衡量大型上市公司估值核心指標(biāo)的標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前報(bào)于27.04倍。而過去5年，平均市盈率區(qū)間為19.34到24.04倍。

美前財(cái)政部長：全球厭惡美國資產(chǎn)

股匯債市場的動(dòng)蕩背后是對美國經(jīng)濟(jì)衰退的深層擔(dān)憂。

高盛近來對美國衰退的預(yù)期頻頻修正：

3月31日，高盛將未來12個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率從此前的20%大幅提升至35%；

4月6日，衰退概率被調(diào)整為45%；

4月9日，衰退再度被提升至65%。大約一個(gè)小時(shí)后，高盛又作廢了這一預(yù)期。

據(jù)央視新聞報(bào)道，美國前財(cái)政部長勞倫斯·薩默斯8日接受采訪時(shí)也表示，美國目前可能正朝著經(jīng)濟(jì)衰退的方向發(fā)展，或?qū)е录s200萬美國人失業(yè)，每個(gè)家庭將面臨至少5000美元的收入損失。

特朗普對全球秩序的破壞，幾乎摧毀了投資者對美國愿意遵守其參與制定的規(guī)則的信心。

薩默斯在社交媒體上發(fā)文稱，大范圍拋售表明“全球金融市場普遍厭惡美國資產(chǎn)”。他還警告稱，可能出現(xiàn)“完全由美國政府關(guān)稅政策引發(fā)的嚴(yán)重金融危機(jī)”。

特朗普上任不到100天時(shí)間就動(dòng)搖了美債的“避風(fēng)港”地位。倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院歐洲政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授保羅·德格勞韋在接受《新聞周刊》采訪時(shí)表示：“如果經(jīng)濟(jì)政策不迅速逆轉(zhuǎn)，美國國債會(huì)失去其避險(xiǎn)地位。這種地位不會(huì)很快恢復(fù)，因?yàn)槊绹灰暈椴豢煽俊?/strong>”

凱雷集團(tuán)全球研究主管杰森·托馬斯對《華爾街日報(bào)》指出，近幾個(gè)月來，特朗普的政策表明美國在全球貿(mào)易中的核心地位將下降，美元在進(jìn)出口結(jié)算中的重要性也將下降。

美股、美元和美債現(xiàn)在的下滑或許只是個(gè)開始。特朗普政策還在迅速削弱投資者對美國經(jīng)濟(jì)的信心。

“這場危機(jī)很快就結(jié)束的可能性非常非常低，”Smead Capital Management首席投資官Bill Smead在接受彭博社采訪時(shí)表示，“這是一場可怕熊市的開始。”

市場動(dòng)蕩之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員4月11日暗示或出手。

美聯(lián)儲(chǔ)三把手、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯稱，關(guān)稅與貿(mào)易是巨大不確定性的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長將大幅放緩至1%。美聯(lián)儲(chǔ)政策已為未來發(fā)展做好準(zhǔn)備。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席蘇珊·柯林斯也表示，現(xiàn)在如果有需要，美聯(lián)儲(chǔ)“絕對”準(zhǔn)備在必要時(shí)提供幫助以穩(wěn)定市場。 

故障持續(xù)超10小時(shí)

美海關(guān)系統(tǒng)被特朗普關(guān)稅政策“繞暈”

圖片來源：視覺中國-VCG216f54aa234

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月11日，美國海關(guān)和邊境保護(hù)局發(fā)布警報(bào)，稱該部門一個(gè)涉及關(guān)稅豁免的代碼出現(xiàn)故障。海關(guān)與邊境保護(hù)局表示，這一故障在持續(xù)了超過10個(gè)小時(shí)后被修復(fù)。

據(jù)悉，出現(xiàn)故障的代碼可以豁免本周所有不應(yīng)受到特朗普政府關(guān)稅新政策影響的在途貨物。故障發(fā)生時(shí)，美國海關(guān)的“自動(dòng)商業(yè)環(huán)境”系統(tǒng)無法對在4月9日以后提交申請的、符合在途條件的貨物適用較低的10%稅率。

美國多位進(jìn)口商表示，很多進(jìn)口商難以“弄清楚新關(guān)稅何時(shí)實(shí)施”并制定相應(yīng)計(jì)劃。

在關(guān)稅政策引發(fā)不確定性和擔(dān)憂的大背景下，此事是對美國貨主和供應(yīng)鏈的最新打擊。外界也由此質(zhì)疑美國海關(guān)是否有能力落實(shí)特朗普的關(guān)稅新政。

在美國海關(guān)系統(tǒng)故障的消息傳出之際，歐盟也對美國關(guān)稅問題發(fā)出了強(qiáng)硬信號。

據(jù)新華社4月11日消息，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩日前表示，如果與美國政府就關(guān)稅問題談判未能達(dá)成解決方案，歐盟準(zhǔn)備動(dòng)用其最有力的貿(mào)易反制工具，其中包括可能對美國大型科技企業(yè)征稅。

馮德萊恩強(qiáng)調(diào)，“歐盟希望通過談判達(dá)成對各方都有利的解決方案”，但是談判一旦破裂，歐盟準(zhǔn)備將當(dāng)前與美國的貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大至服務(wù)領(lǐng)域，可能對數(shù)字廣告收入征稅，這一舉措將直接影響到谷歌等美國科技巨頭。

馮德萊恩指出，在歐盟市場，從事服務(wù)行業(yè)的公司，生意都做得很好。而近80%的服務(wù)都來自美國。歐盟采取的具體措施可能包括首次啟用歐盟的“反脅迫工具”，以打擊美國服務(wù)業(yè)出口。

普京與美特使閉門會(huì)談4小時(shí)

美烏商談新礦產(chǎn)協(xié)議，達(dá)成前景渺茫

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日晚間，俄羅斯總統(tǒng)普京與美國中東問題特使史蒂文·威特科夫結(jié)束會(huì)談，雙方就烏克蘭局勢相關(guān)議題進(jìn)行了磋商。會(huì)談持續(xù)時(shí)間大約4個(gè)小時(shí)。

克林姆林宮 圖片來源：每經(jīng)特約記者 張小婕攝

克里姆林宮發(fā)布的消息說，會(huì)談以閉門形式舉行，內(nèi)容涉及解決烏克蘭問題的諸多方面。

俄羅斯總統(tǒng)新聞秘書佩斯科夫當(dāng)天稍早時(shí)說，這是威特科夫第三次訪問俄羅斯，此行是雙方外交接觸的延續(xù)。雙方會(huì)交換立場，但不應(yīng)期待會(huì)談會(huì)取得突破性成果。

就在美俄進(jìn)行會(huì)談的同一天，據(jù)央視新聞，美國和烏克蘭官員就美國提出的一份美烏礦產(chǎn)協(xié)議舉行會(huì)談。據(jù)知情人士透露，鑒于會(huì)談的“對立”氣氛，取得突破的前景渺茫。

據(jù)悉，最新草案將賦予美國優(yōu)先使用烏克蘭礦藏的權(quán)利，并要求基輔將烏克蘭國有和私營企業(yè)開采自然資源的所有收入存入一個(gè)聯(lián)合投資基金。然而，擬議的協(xié)議中美國不會(huì)向?yàn)蹩颂m提供安全保障。

OpenAI宣布GPT-4退役

據(jù)稱下周將推一系列新模型

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，OpenAI宣布，自2025年4月30日起，GPT-4將從ChatGPT中退役，由各方面都更強(qiáng)的GPT-4o全面替代。

圖片來源：OpenAI官網(wǎng)

OpenAI表示，“GPT-4o在寫作、編程、STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)教育的統(tǒng)稱）等諸多方面的表現(xiàn)均優(yōu)于GPT-4，已經(jīng)足以擔(dān)任‘繼任者’的角色。”

值得注意的是，GPT-4退役并不意味著它將徹底無法使用。OpenAI稱，開發(fā)者仍可通過API調(diào)用GPT-4。

OpenAI還提到，GPT-4是ChatGPT進(jìn)化歷程中的關(guān)鍵里程碑，對其實(shí)現(xiàn)的突破以及為后續(xù)模型改進(jìn)提供的寶貴反饋，團(tuán)隊(duì)深表感激。GPT-4o是在GPT-4的基礎(chǔ)上構(gòu)建的，并實(shí)現(xiàn)了能力的進(jìn)一步飛躍，在性能一致性和創(chuàng)造力方面表現(xiàn)更為出色。

據(jù)科技媒體The Verge報(bào)道，OpenAI計(jì)劃于下周推出一系列全新AI模型。

其中，一款新模型可能將以“GPT-4.1”的名義發(fā)布，該模型預(yù)計(jì)是現(xiàn)有GPT-4o多模態(tài)模型的全面升級版本，在多模態(tài)推理能力上會(huì)有顯著增強(qiáng)，能更高效地處理音頻、視覺及文本信息。同時(shí)，OpenAI還計(jì)劃推出GPT-4.1的精簡版模型，包括mini和nano 兩個(gè)版本，以滿足不同應(yīng)用場景的需求。

知名AI軟件工程師蒂博爾?布拉霍（Tibor Blaho）在社交媒體發(fā)文稱，OpenAI API平臺的模型頁面上，已為 o3、o4-mini 以及GPT-4.1（包括 nano 和 mini）準(zhǔn)備了模型插圖，似乎從側(cè)面印證了新模型即將發(fā)布的消息。

圖片來源：X

3236美元！現(xiàn)貨黃金再創(chuàng)歷史新高

本周，美股三大指數(shù)齊漲。標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲5.70%，創(chuàng)2023年11月以來最佳單周表現(xiàn)，納指累漲7.29%，道指累漲4.95%。

“科技七姐妹”全線反彈。其中，英偉達(dá)本周累漲17.62%，亞馬遜累漲8.11%，微軟累漲7.95%。

本周全球投資者瘋狂逃離美元資產(chǎn)。美元指數(shù)跌穿100心理關(guān)口，本周累跌2.99%。

美國10年期國債收益率本周累漲50個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2001年以來最大單周漲幅。20年期美債收益率累漲50.09個(gè)基點(diǎn)，30年期美債收益率累漲46.13個(gè)基點(diǎn)。

金價(jià)繼續(xù)走高，COMEX黃金期貨突破3260美元，創(chuàng)歷史新高，本周累漲7.23%?，F(xiàn)貨黃金周五首次收于每盎司3200美元關(guān)口上方，報(bào)3236.42美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，本周累漲6.48%。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

記者： 蔡鼎 蘭素英 岳楚鵬 宋欣悅 

主編：王嘉琦

編輯：蘭素英

視覺：劉青彥

排版：蘭素英

封面圖片來源：視覺中國-VCG31N2203962630