每經(jīng)記者 梁梟    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近年來，代糖賽道成為資本追逐的“甜蜜生意”。在諸多代糖品種中，三氯蔗糖憑借較高的“甜價(jià)比”等優(yōu)勢脫穎而出。繼金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ，股價(jià)22.11元，市值126.02億元）后，又一家三氯蔗糖生產(chǎn)企業(yè)——新琪安科技股份有限公司（以下簡稱新琪安）想要上市，該公司的IPO（首次公開發(fā)行）目標(biāo)是港股市場。

新琪安總部位于江西井岡山，是國內(nèi)四大三氯蔗糖供應(yīng)商之一。近日，新琪安更新招股書，擬在港股主板上市。報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年），新琪安業(yè)績波動(dòng)較大，這與業(yè)內(nèi)自2022年開打的三氯蔗糖“價(jià)格戰(zhàn)”密切相關(guān)，近兩年，三氯蔗糖的價(jià)格大幅下降，拖累了新琪安的業(yè)績。

除了三氯蔗糖，甘氨酸也是新琪安的主要產(chǎn)品?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司子公司西藏新琪安生產(chǎn)工業(yè)級(jí)甘氨酸，其中逾50%供應(yīng)余江工廠，作為生產(chǎn)食品級(jí)甘氨酸的原材料。西藏新琪安位于青海省格爾木市，與江西余江之間的運(yùn)輸距離接近三千公里。此外，由于此前無法有效處理工業(yè)級(jí)甘氨酸的副產(chǎn)品鹽酸，西藏新琪安產(chǎn)能利用率一直較低。

高度依賴海外市場，核心產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)

新琪安主要從事食品級(jí)甘氨酸、工業(yè)級(jí)甘氨酸及三氯蔗糖的生產(chǎn)及銷售。按2023年銷量計(jì)算，公司食品級(jí)甘氨酸及三氯蔗糖的全球市占率分別為5.1%、4.8%。公司在中國擁有吉安工廠（主要生產(chǎn)三氯蔗糖）、余江工廠（主要生產(chǎn)食品級(jí)甘氨酸）、西藏工廠（主要生產(chǎn)工業(yè)級(jí)甘氨酸），在印尼（主要生產(chǎn)食品級(jí)甘氨酸）及泰國（主要生產(chǎn)三氯蔗糖）分別擁有一家工廠。

圖片來源：招股書截圖

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入7.61億元、4.47億元和5.69億元，年內(nèi)溢利分別為1.22億元、0.47億元和0.43億元。三氯蔗糖銷售額占總收入的比例分別約49.6%、51.1%及41.8%，食品級(jí)甘氨酸銷售額占總收入的比例分別約40.6%、40.1%及42.0%。

三氯蔗糖是第五代人工甜味劑，其甜度為白糖的600倍，“甜價(jià)比”突出。報(bào)告期內(nèi)，新琪安銷售三氯蔗糖1211噸、964噸、1285噸，平均售價(jià)分別為31.17萬元/噸、23.68萬元/噸、18.48萬元/噸。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，過去幾年，三氯蔗糖廠商曾爆發(fā)激烈的“價(jià)格戰(zhàn)”，新琪安也在招股書中表示：“中國三氯蔗糖市場近期的三氯蔗糖價(jià)格競爭從2022年開始，主要?dú)w因于過去兩年生產(chǎn)商積極擴(kuò)展產(chǎn)能導(dǎo)致三氯蔗糖市場供應(yīng)過剩。”

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，三氯蔗糖國內(nèi)價(jià)格以及出口價(jià)格在2023年大幅下降，而海外價(jià)格則基本維持不變。

2024年下半年，公司開始銷售泰國工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品，該工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為500噸，平均售價(jià)約為31.79萬元/噸，遠(yuǎn)高于國內(nèi)（吉安工廠）平均售價(jià)18.01萬元/噸。

圖片來源：招股書截圖

新琪安解釋稱，由于下游客戶認(rèn)可度、廠家品牌知名度、客戶對(duì)供應(yīng)來源多元化的需求等因素，海外三氯蔗糖價(jià)格相對(duì)高于國內(nèi)。為確保三氯蔗糖供應(yīng)穩(wěn)定，客戶會(huì)較傾向從中國境外生產(chǎn)商采購三氯蔗糖。因此，泰國工廠生產(chǎn)的三氯蔗糖的平均售價(jià)高于吉安工廠生產(chǎn)的三氯蔗糖的平均售價(jià)范圍。新琪安表示：“今后，我們計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大泰國工廠的三氯蔗糖產(chǎn)量，以充分利用約500噸的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能。”

新琪安另一種主要產(chǎn)品食品級(jí)甘氨酸也有類似情況。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售食品級(jí)甘氨酸9425噸、10542噸以及13459噸，平均售價(jià)分別為3.28萬元/噸、1.7萬元/噸、1.78萬元/噸。

新琪安也在印尼建設(shè)了食品級(jí)甘氨酸工廠，其平均售價(jià)為3.24萬元/噸～4.3萬元/噸，高于余江工廠的平均售價(jià)。

而不管是三氯蔗糖還是食品級(jí)甘氨酸，新琪安較依賴海外市場。報(bào)告期內(nèi)各年度，公司在中國內(nèi)地的收入分別為1.32億元、0.67億元、1.16億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期三氯蔗糖的價(jià)格出現(xiàn)回升苗頭。據(jù)新琪安招股書，2024年8月及9月，中國多家主要三氯蔗糖生產(chǎn)商提高各自售價(jià)（市場價(jià)格由2024年6月10.58萬元/噸上升至2024年9月19.13萬元/噸），“表明三氯蔗糖價(jià)格競爭已結(jié)束”。今年2月，包括新琪安在內(nèi)的四家三氯蔗糖主力生產(chǎn)企業(yè)召開三氯蔗糖行業(yè)峰會(huì)，謀求協(xié)同發(fā)展。而據(jù)德邦證券研報(bào)數(shù)據(jù)，去年下半年至今，三氯蔗糖價(jià)格已大幅回升。

遠(yuǎn)赴青海格爾木建設(shè)原料廠，近億元欠款未歸還

根據(jù)新琪安招股書，公司西藏工廠生產(chǎn)工業(yè)級(jí)甘氨酸，其中逾50%供應(yīng)余江工廠作為原料，該工廠位于“藏青工業(yè)園”。公開資料顯示：“藏青工業(yè)園區(qū)是西藏自治區(qū)人民政府在青海省建立的一個(gè)新型工業(yè)示范園區(qū)，位于青海省格爾木市城區(qū)東側(cè)。”

西藏工廠相關(guān)子公司西藏新琪安精細(xì)化工有限公司（以下簡稱西藏新琪安）成立于2014年4月，于2017年7月成為新琪安全資子公司。格爾木與江西余江的直線距離超兩千公里，若采用陸路運(yùn)輸，路途較為遙遠(yuǎn)。

據(jù)招股書披露，西藏工廠生產(chǎn)工業(yè)級(jí)甘氨酸的初始階段（即氯化），會(huì)產(chǎn)生副產(chǎn)品鹽酸。新琪安方面表示：“于2024年6月之前，由于我們并無能力妥善處理鹽酸，我們須將其儲(chǔ)存于特殊容器中（由于鹽酸具有腐蝕性），直到我們可將鹽酸以低價(jià)出售予第三方或聘請(qǐng)第三方為我們處理鹽酸。因此，我們須不時(shí)暫停生產(chǎn)流程，以便有時(shí)間處理所積聚的大量鹽酸，因而造成業(yè)務(wù)瓶頸。”

那么，公司為何要在距離余江工廠數(shù)千公里之外的格爾木建設(shè)工業(yè)級(jí)甘氨酸工廠？

就相關(guān)問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向新琪安方面發(fā)送采訪函，對(duì)方表示：現(xiàn)階段公司仍在進(jìn)行招股書的編輯工作，以確保招股書所披露信息的準(zhǔn)確性與完整性。目前部分內(nèi)容尚處于校訂階段，且所有有關(guān)上市的信息均受相關(guān)法律法規(guī)限制，暫時(shí)不便作進(jìn)一步回應(yīng)。

此前，記者與藏青工業(yè)園相關(guān)工作人員有過電話交流。對(duì)方表示，藏青工業(yè)園屬于西藏在青海的“飛地”，享受西藏的財(cái)政、稅收政策優(yōu)惠，可能因此新琪安選擇在藏青工業(yè)園建廠。據(jù)藏青工業(yè)園管理委員會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的入園企業(yè)優(yōu)惠政策，包括稅收、金融、土地、水電氣價(jià)格等方面。此外，對(duì)固定資產(chǎn)投資在1億元以上重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)行“一事一議”制度。

圖片來源：網(wǎng)頁截圖

此外，新琪安在招股書中提到了一筆借款。根據(jù)西藏新琪安、西藏自治區(qū)藏青工業(yè)園管理委員會(huì)（以下簡稱委員會(huì)）、西藏藏青工業(yè)園投資股份有限公司（以下簡稱藏青投資）與深圳市新琪安實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱新琪安實(shí)業(yè)，新琪安控股股東之一）于2017年訂立的協(xié)議，委員會(huì)應(yīng)向西藏新琪安提供資金作為補(bǔ)貼，以補(bǔ)足西藏工廠建設(shè)及開發(fā)項(xiàng)目完成后及有關(guān)該項(xiàng)目的鍋爐運(yùn)作的實(shí)際天然氣開支；而藏青投資應(yīng)協(xié)助向西藏新琪安提供資金作為借款。根據(jù)相關(guān)條款，西藏新琪安于2018年拖欠償還上述借款，截至2024年末，相關(guān)借款金額為9570萬元。不過，公司方面并未明確說明拖欠償還的原因。

記者也就具體政策優(yōu)惠、西藏新琪安拖欠償還原因等相關(guān)問題向藏青工業(yè)園辦公室發(fā)送采訪郵件，但對(duì)方表示不接受采訪。

2025年1月，上述協(xié)議各方訂立和解協(xié)議，重新安排未償還本金額約9570萬元的還款時(shí)間表，西藏新琪安將于2025年至2027年期間分期償還部分本金及其應(yīng)計(jì)利息合共約3750萬元。

記者注意到，2024年6月，西藏新琪安開始利用堿性碳酸鈣來中和鹽酸，升級(jí)反應(yīng)釜并購置中和鹽酸的專用設(shè)備。鹽酸經(jīng)過適當(dāng)中和后可安全排放。公司并未說明為何遲至2024年才購置相關(guān)設(shè)備。此外，盡管西藏新琪安“已開發(fā)出更高效處理鹽酸的方法”，2024年的產(chǎn)能利用率也僅為31.6%。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝