每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 吳永久    

近日，每經(jīng)資本眼專欄記者在研究當前A股增持情況時發(fā)現(xiàn)，保齡寶的股東深圳松徑投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“松徑投資”）正在實施大額增持計劃，增持比例為總股本的5%-10%股份。而10%的增持上限比例，也是當前A股正在被控股股東或?qū)嵖厝嗽龀值膫€股中最高的。

然而松徑投資的此次增持計劃距結(jié)束已不足1個月，但是保齡寶最新公布的增持進度公告顯示松徑投資僅增持了總股本0.325%的股份，不到增持計劃下限的7%。那么，松徑投資的大額增持計劃進度為何如此緩慢？其背后有何原因？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者展開了調(diào)查。

實控人控股企業(yè)計劃大幅增持，或因資金情況增持進度緩慢

保齡寶曾在2024年10月8日發(fā)布公告稱，其實際控制人戴斯聰先生控制的企業(yè)松徑投資計劃于2024年10月8日起6個月內(nèi)，擬增持股份數(shù)不低于18,488,369股(公司總股本的5%)，不超過36,976,738股(公司總股本的10%)。

而據(jù)松徑投資的增持計劃公告，松徑投資本次增持不設置固定價格、價格區(qū)間，其將根據(jù)公司股票價格波動情況及資本市場整體趨勢，擇機實施增持計劃。

每經(jīng)資本眼專欄記者發(fā)現(xiàn)，松徑投資在公告中承諾了，將嚴格遵守有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,在增持期間以及增持計劃完成后6個月內(nèi)不減持所持有的公司股份，并在增持實施期限內(nèi)完成增持計劃。

不過，值得注意的是，在松徑投資的增持計劃開始后，保齡寶僅在今年的1月8日發(fā)布過《關(guān)于實際控制人控制的企業(yè)增持公司股票計劃時間過半的進展公告》，而無其他增持進展公告。

根據(jù)保齡寶1月8日發(fā)布的增持進展公告，截至1月8日，松徑投資本次增持計劃實施期限已過半，松徑投資累計增持公司股票1,201,600股，占公司總股本的0.3250%，本次增持計劃尚未實施完畢。

松徑投資的增持時間已過半，但其僅增持了0.325%的股份，僅為增持計劃下限的6.5%，為增持計劃上限的3.3%。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，控股股東或其一致行動人每增持1%要進行公告，但自1月8日之后，保齡寶尚未發(fā)布過松徑投資的增持進展。而這意味著，當前松徑投資增持保齡寶的比例仍未達到1%，而當前距其增持計劃結(jié)束日期（2025年4月7日）已不足1個月。

如果按照松徑投資的原增持計劃，那么意味著其將在4月7日之前，也就是接下來不到一個月的時間，將最多增持保齡寶9%的股份。

而對于松徑投資的增持計劃，每經(jīng)資本眼專欄記者以投資者身份致電了保齡寶，其相關(guān)人士肯定了記者的上述推測，并表示“如果正常完成承諾增持情況的話是這樣的，但他如果融不到資金或者是有其他的原因完不成的話，也有完不成（增持）的可能和風險。”

當記者詢問如果松徑投資這次沒有完成增持的話，此后還會不會繼續(xù)按照此前公布的比例增持，該人士表示，“這次增持完不成的話，后續(xù)看股東的計劃了，他如果完不成增持的話，其實屬于違反了承諾事項，是違規(guī)的。（如果要繼續(xù)增持），需要另外一個增持計劃，或者是上市公司股東大會授權(quán)他可以進行延期，這樣是正常的操作。如果他到期完不成，則屬于違反承諾，是一個違規(guī)事項。除非是上市公司股東大會豁免他，給他延長增持期限，就可以進行延長”。

該人士進一步補充道，“他（松徑投資）現(xiàn)在在融資，還在找資金，據(jù)我們了解的情況，在積極尋求融資增持”。

而每經(jīng)資本眼專欄記者也發(fā)現(xiàn)，保齡寶在松徑投資的增持計劃公告里，不僅披露了松徑投資將按期完成增持的承諾，也提示了增持計劃實施的不確定性風險。

如果松徑投資能按照計劃完成增持，那么意味著在接下來不到1個月的時間，松徑投資將最少增持總股本4%的股份，也就是說保齡寶也將迎來最少4%的買盤資金，而同花順數(shù)據(jù)顯示保齡寶近20個交易日的平均換手率為1.44%，總股本4%的增持幅度無疑是相對較大的，對短期股價影響不小。

但是如果松徑投資不能按計劃完成增持，會有何后果呢？

根據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司及其相關(guān)方承諾》第十七條，承諾人違反承諾的，由中國證監(jiān)會采取責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責令公開說明等監(jiān)管措施，將相關(guān)情況記入誠信檔案。

而近期也有上市公司股東因未完成增持計劃而被交易所譴責的案例，如3月3日晚間，深圳證券交易所下發(fā)關(guān)于對上海頂航慧恒企業(yè)咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“頂航慧恒”)給予公開譴責處分的決定。因上海頂航以集中競價交易方式增持海倫哲股份130.29萬股，未能達到原定增持計劃的股份數(shù)量下限，增持計劃未完成，深交所決定對該公司給予公開譴責的處分。

第一大股東減持計劃到期卻一股未減，過去10個月流通籌碼大幅集中

除了松徑投資的大額增持計劃外，保齡寶近一年的另外三例股權(quán)變動，也引起了每經(jīng)資本眼專欄記者的注意。

第一例就是，在松徑投資的增持計劃期間，持有保齡寶38,139,244股（占本公司總股本比例10.3144%）的大股東寧波趵樸富通資產(chǎn)管理中心(有限合伙)（以下簡稱“趵樸富通”）計劃在2024年11月22日至2025年2月21日，以集中競價交易方式和大宗交易方式合計減持本公司股份不超過11,093,020股，即不超過公司總股本的3%。不過，保齡寶在2月22日發(fā)布公告，趵樸富通在本次減持計劃期間內(nèi)未減持公司股份。

第二例就是，在2024年2月至2024年8月期間，其管理層頻繁增持公司股份。據(jù)保齡寶8月8日公告，其董事、總經(jīng)理王強增持公司10.74萬股，增持金額56.82萬元；其獨立董事 (時任) 黃永強增持公司1萬股，增持金額5.8萬元；其副總經(jīng)理、董事會秘書張國剛增持公司19.78萬股，增持金額44.50萬元。三人合計增持19.78萬股，占公司總股本0.0535%，合計增持金額107.12萬元。

第三例則是，保齡寶的股東人數(shù)近一年有較大幅度減少。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，保齡寶最新（2025年2月28日）的股東戶數(shù)是30935戶，這一數(shù)量在過去一年里處于相對低位。其在一年前（2024年2月29日）的股東戶數(shù)為36361戶，其股東戶數(shù)一度增長至2024年5月10日的高點38748戶，而這一股東戶數(shù)也是近一年里保齡寶股東戶數(shù)的高點。

保齡寶最新的股東戶數(shù)，較一年前（2024年2月29日）減少近15%，較近一年的高點（2024年5月10日）減少幅度近20%。而減少較多的股東戶數(shù)，也意味著保齡寶的股權(quán)更加集中了。

2024年業(yè)績大幅預增，被歐盟反傾銷調(diào)查后市場份額反擴大

近一年來，保齡寶在股權(quán)方面，給投資者展現(xiàn)的是這樣一幅景象：實控人的一致行動人大比例增持計劃但增持進度緩慢、持股5%以上的股東計劃減持卻未實際減持、高管增持、股權(quán)進一步集中。那么，保齡寶究竟是做什么的？

公開資料顯示，保齡寶成立于1997年，目前是國內(nèi)功能糖行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括功能糖和淀粉糖。功能糖是具有低熱量、能提供營養(yǎng)、促進和改善人體生理機能的糖（醇）類產(chǎn)品的統(tǒng)稱，包括：功能性低聚糖、功能性糖醇和功能性膳食纖維。保齡寶所屬行業(yè)為農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)。

在今年的1月16日，保齡寶發(fā)布了2024年業(yè)績預告，其預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為10,793.80萬元–12,412.87萬元，比上年同期增長100%–130%；預計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為12,293.80萬元–13,912.87萬元，比上年同期增長251.82%–298.16%。同花順數(shù)據(jù)顯示，保齡寶3月12日的動態(tài)市盈率（PE-TTM）為25.33倍，而當前行業(yè)內(nèi)上市公司市盈率中值為38.89倍；保齡寶市凈率為1.36倍，而當前行業(yè)內(nèi)上市公司市凈率中值為2.05倍。

而對于未來業(yè)績情況，保齡寶在深交所互動易回復投資者時，并不避諱看好之辭。其回復投資者稱“隨著公司加大海外市場大客戶開發(fā)和聚焦資源重點發(fā)展差異化、小批量、高毛利產(chǎn)品等業(yè)務，公司未來收入增長和利潤率改善空間較大”。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，保齡寶的產(chǎn)品赤蘚糖醇曾涉及歐盟委員會公的反傾銷調(diào)查。2023年11月21日，歐盟委員會發(fā)布公告，決定對原產(chǎn)于中國的赤蘚糖醇產(chǎn)品（Erythritol）發(fā)起反傾銷調(diào)查。

在今年的1月20日，保齡寶公布了歐盟的反傾銷調(diào)查結(jié)果。據(jù)此公告，保齡寶涉案產(chǎn)品被征收34.4%的反傾銷稅，中國其他相關(guān)企業(yè)被征收78.4%～233.3%不等的反傾銷稅。

而對于上述結(jié)果，保齡寶在公告中稱，此次歐盟對國內(nèi)不同的生產(chǎn)企業(yè)施以不同的反傾銷關(guān)稅稅率，保齡寶為本次反傾銷加征稅率最低的企業(yè)，公司產(chǎn)品將擁有更大的市場競爭力，有利于公司在歐盟地區(qū)的業(yè)務拓展。

讓每經(jīng)資本眼專欄記者疑惑的是，為何保齡寶能在眾多企業(yè)中取得最低的反傾銷稅，對此，保齡寶相關(guān)人士表示，“應該是當時我們的在歐盟地區(qū)的售價高，所以我們的反傾銷稅率就低一些”。

而關(guān)于保齡寶在歐盟的市場份額，該人士表示，“市場份額的話，基本上保齡寶要占非常大的比例了，可能在歐盟地區(qū)我們的市場份額要大規(guī)模擴大了。基本上國內(nèi)（其他）企業(yè)在歐盟的份額可能就讓渡到保齡寶了，因為他們的（反傾銷）稅率太高了，競爭優(yōu)勢基本上蕩然無存了，而大家成本都差不多，保齡寶在未來5年內(nèi)已經(jīng)形成了明顯的優(yōu)勢了”。

而歐盟的反傾銷調(diào)查，也讓保齡寶在歐盟的市場有了明顯的擴大，該人士表示“反傾銷調(diào)查之前的話（市場份額）還是比較低的。我們在國內(nèi)的話，應該是第三名吧，比例的話也不是特別高，10%以內(nèi)，反傾銷調(diào)查以后的話，差不多達到百分之四五十了，基本上半壁江山了。”

而每經(jīng)資本眼專欄記者也注意到，保齡寶當前也正面臨美國的反傾銷調(diào)查，對此，該人士表示，“現(xiàn)在的話是在應訴階段，國內(nèi)企業(yè)還是在組織應訴，我們也是組織成立了一個應訴小組，也是在重點關(guān)注這個事情，積極地進行應訴”。

保齡寶2024年半年報顯示，公司在國外的營業(yè)收入占比為26%，在國外的利潤比例為33.14%。而當記者詢問未來幾年保齡寶的出口比例會不會上升時，保齡寶該人士表示，“公司未來發(fā)展是想把國際業(yè)務這塊占的比例或者是業(yè)務做得大一些，因為我們國際業(yè)務的話，可能銷售價格高一些，毛利率高一些，凈利率水平高一些。所以我們公司也是一直想把這塊做得好一些，公司也是在積極地拓展這一塊，包括在歐盟和美國建立營銷中心，包括參加在美國和歐洲地區(qū)的國際性的展會，還有其他的一些銷售手段。這是我們一個非常重要的一個戰(zhàn)略方向”。

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