每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1、2月3日，港股蛇年首個(gè)交易日，在亞太股市重挫之下，港股市場走出大逆轉(zhuǎn)。三大指數(shù)一度猛烈下跌，恒生指數(shù)、國企指數(shù)上午一度跌超2%，恒生科技指數(shù)一度跌超3%。在經(jīng)過了盤初猛烈拋售之后，港股三大指數(shù)觸底反彈，跌幅不斷收窄，恒生科技指數(shù)甚至由跌轉(zhuǎn)漲。AI概念股全天走強(qiáng)。阿里巴巴漲超6%，中芯國際漲超10%，金山云大漲超31%股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

（二）券商最新研判

華泰證券：節(jié)后市場修復(fù)能否延續(xù)？“靴子”落地+政策利好下“紅包行情”或持續(xù)

1、節(jié)前A股震蕩回升，既是春節(jié)前一周日歷效應(yīng)的體現(xiàn)，也反映了業(yè)績預(yù)告+特朗普正式就任兩大“靴子”落地后風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步改善。“靴子”落地+政策利好下“紅包行情”或持續(xù)。2010年以來，春節(jié)前一周全A上漲概率超八成，市場低位時(shí)更易啟動(dòng)“紅包行情”。近期小微盤企穩(wěn)和兩大“靴子”落地后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或持續(xù)改善，1月22日盤后六部門發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的實(shí)施方案》，次日盤前召開新聞發(fā)布會(huì)，釋放積極信號(hào)。

2、海外關(guān)注特朗普2.0政策和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。截至1月25日，特朗普已簽署近50個(gè)行政令，涉及政府管理、移民、貿(mào)易等領(lǐng)域。本輪大選共和黨取得壓倒性勝利，特朗普組閣速度更快、人選與其一致性更強(qiáng)，政策落地速度和力度或超預(yù)期。其中，關(guān)稅政策或兼具工具性和目的性，既可以作為談判籌碼，也是減稅政策下補(bǔ)充財(cái)政收入的來源，后續(xù)需密切關(guān)注其政策動(dòng)向。 

3、國內(nèi)關(guān)注春節(jié)消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)、2月中旬金融數(shù)據(jù)和兩會(huì)政策預(yù)期?；久婧罄m(xù)關(guān)注：第一，春節(jié)期間高頻消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)，截至1月24日（春運(yùn)第11天）累計(jì)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量較2024年同期上升10%，較2019年同期上升12%；第二，2月中旬公布1月金融數(shù)據(jù)，關(guān)注信貸開門紅情況和M1同比、M1M2同比剪刀差回升持續(xù)性。政策面關(guān)注兩會(huì)預(yù)期，近期地方兩會(huì)密集召開或提前“打樣”。 

4、配置建議：繼續(xù)向景氣科創(chuàng)適度傾斜，廣義紅利關(guān)注部分消費(fèi)?？臻g上，從盈利預(yù)期、海外流動(dòng)性和政策力度上看，近期美元指數(shù)回落和兩會(huì)政策預(yù)期下或有進(jìn)一步提升空間；節(jié)奏上，春節(jié)前后“紅包行情”有望延續(xù)，關(guān)注2月中旬國內(nèi)金融數(shù)據(jù)、美國通脹數(shù)據(jù)和兩會(huì)政策預(yù)期。配置上，仍建議景氣科創(chuàng)+紅利的結(jié)構(gòu)，內(nèi)部做高低切換：1）科創(chuàng)：AI+、機(jī)器人仍是重點(diǎn)，關(guān)注業(yè)績預(yù)告向好的通信等；2）紅利：中長期資金入市政策利好，增配部分景氣改善、分紅率有望提升的部分大眾消費(fèi)品和農(nóng)業(yè)。

浙商證券：DeepSeek東方力量四兩撥千斤，AI下游和市場風(fēng)偏雙受益

1、DeepSeek大模型以其顛覆性的成本優(yōu)勢(shì)，一方面可能使得傳統(tǒng)以“高投入、高算力”為核心的研發(fā)路徑受到一定沖擊，部分AI上游算力硬件可能受到一定負(fù)面影響，美股科技巨頭若估值下修或會(huì)加大納指波動(dòng)；另一方面有利于AI下游應(yīng)用和商業(yè)化場景的落地，有助于加速AI對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的賦能進(jìn)程，利好機(jī)器人、消費(fèi)電子、智能汽車、計(jì)算機(jī)、傳媒等AI下游板塊。此外中國科技企業(yè)長期依賴進(jìn)口技術(shù)的局面有望出現(xiàn)積極變化，國內(nèi)自主可控情緒或受明顯提振，民族自信力量回歸有望帶動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。 

2、DeepSeek大模型性能強(qiáng)勁、物美價(jià)廉。性能方面，DeepSeek-R1在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上的性能可比肩OpenAIo1正式版。性價(jià)比方面，DeepSeek-R1模型“花小錢辦大事”。R1的預(yù)訓(xùn)練費(fèi)用只有550萬美元左右，僅是OpenAIGPT-4o和o1模型訓(xùn)練成本的不到十分之一。在全球AI算力“軍備競賽”的過程中，技術(shù)創(chuàng)新不僅讓DeepSeek-R1在性能上比肩全球頂尖模型，更在成本控制上實(shí)現(xiàn)了重大突破，展現(xiàn)了“四兩撥千斤”的實(shí)力。 

3、AI上游算力硬件或受沖擊，下游應(yīng)用有望受益。DeepSeek大模型具有顛覆性的成本優(yōu)勢(shì)，可能使得傳統(tǒng)以“高投入、高算力”為核心的研發(fā)路徑受到一定沖擊，市場對(duì)算力硬件需求持續(xù)高增長的預(yù)期或被動(dòng)搖，從而對(duì)現(xiàn)有AI上游硬件企業(yè)的業(yè)績預(yù)期和估值造成負(fù)面影響。1月27日，英偉達(dá)股價(jià)單日暴跌16.97%，單日市值蒸發(fā)5927億美元。如果DeepSeek“花小錢辦大事”的創(chuàng)新研發(fā)模式得到持續(xù)驗(yàn)證，未來則可能需要警惕美股隱含風(fēng)險(xiǎn)偏好向下均值回歸的壓力以及英偉達(dá)等科技巨頭企業(yè)盈利和估值下修的可能，屆時(shí)美股波動(dòng)或會(huì)加大。

4、DeepSeek模型的成本效率優(yōu)勢(shì)或?qū)⒂欣?/span>AI下游應(yīng)用和商業(yè)化場景的落地。DeepSeek通過提供低成本、高性能的AI大模型，大幅降低了AI技術(shù)的應(yīng)用門檻，從而使得更多下游企業(yè)和開發(fā)者能夠以較低的成本使用先進(jìn)的AI技術(shù)。受益于AI推理成本的降低，未來將有更多AI應(yīng)用集成于智能手機(jī)、電腦、VR眼鏡等終端產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。 

5、投資建議，DeepSeek的AI大模型兼具低成本和高性能特征，有望大幅降低AI應(yīng)用成本，加速對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的賦能進(jìn)程，利好機(jī)器人、計(jì)算機(jī)、傳媒等下游AI應(yīng)用落地。DeepSeek高性價(jià)比的特征不僅沖擊了美國AI大模型的壟斷地位，而且對(duì)國內(nèi)自主可控的信心和情緒具有明顯的提振作用，中國科技企業(yè)長期依賴進(jìn)口技術(shù)的局面有望出現(xiàn)積極變化，建議關(guān)注TMT、軍工、高端制造等科技成長板塊。 

（三）券商行業(yè)掘金

浙商證券：DeepSeek領(lǐng)銜，國產(chǎn)大模型競爭力加速迭代

1、近期，DeepSeek發(fā)布DeepSeek-R1模型及多模態(tài)框架Janus-Pro、JanusFlow，模型在小參數(shù)、低成本的情況下展現(xiàn)出色的綜合性能，騰訊云、華為云以及微軟、英偉達(dá)等廠商相繼上線DeepSeek模型服務(wù)。同時(shí)，阿里、字節(jié)發(fā)布最新多模態(tài)模型，國產(chǎn)大模型競爭力持續(xù)迭代下商業(yè)應(yīng)用有望加速落地。DeepSeek發(fā)布多款模型并登陸國內(nèi)外頭部云廠平臺(tái)，商業(yè)應(yīng)用有望迎來爆發(fā)。 

2、1月20日，DeepSeek正式發(fā)布DeepSeek-R1模型并同步開源模型權(quán)重。在模型極少標(biāo)注數(shù)據(jù)的情況下，模型在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上性能可比肩OpenAIo1正式版，同時(shí)DeepSeek-R1蒸餾小模型表現(xiàn)優(yōu)于OpenAIo1-mini。DeepSeek-R1API每百萬輸出tokens 16元，相較于o1、o1-preview模型的價(jià)格降低了90%以上。近日騰訊云、華為云宣布已上線基于其云服務(wù)的DeepSeek-R1相關(guān)服務(wù)。微軟、英偉達(dá)、亞馬遜、AMD等廠商也已上線DeepSeek模型服務(wù)。 

3、1月28日，DeepSeek發(fā)布多模態(tài)框架Janus-Pro和JanusFlow，其中Janus-Pro是一款統(tǒng)一多模態(tài)理解與生成的創(chuàng)新框架，通過解耦視覺編碼的方式，極大提升了模型在不同任務(wù)中的適配性與性能。其中，Janus-Pro的SigLIP編碼器專門負(fù)責(zé)理解圖像，能提取圖像的高層語義特征，并關(guān)注圖像的整體含義和場景關(guān)系；而VQtokenizer編碼器，專門用于創(chuàng)作，將圖像轉(zhuǎn)換為離散的token序列，這樣架構(gòu)創(chuàng)新使得Janus-Pro在7B參數(shù)規(guī)模下，僅用32個(gè)節(jié)點(diǎn)、256張A100和14天的時(shí)間就完成訓(xùn)練并取得出色性能表現(xiàn)。 

4、阿里開源視覺AIAgent模型Qwen2.5-VL，可自動(dòng)化操作電腦、手機(jī)。1月28日，阿里巴巴發(fā)布了最新視覺多模態(tài)模型Qwen2.5-VL，與之前版本相比，除了在圖像、文本、視頻的理解、識(shí)別能力更強(qiáng)之外，Qwen2.5-VL最大特色就是可以直接作為一個(gè)視覺Agent自動(dòng)化操作電腦、手機(jī)。除Agent能力外，Qwen2.5-VL升級(jí)了視頻理解能力，通過FPS訓(xùn)練和絕對(duì)時(shí)間編碼技術(shù)，能理解超長視頻，定位秒級(jí)事件，還能在長視頻中搜索具體事件、總結(jié)不同時(shí)段要點(diǎn)，幫用戶快速提取關(guān)鍵信息。

5、豆包推出實(shí)時(shí)語音大模型，在情感理解和情感表達(dá)等方面取得顯著進(jìn)展。豆包實(shí)時(shí)語音大模型是一款語音理解和生成一體化的模型，實(shí)現(xiàn)了端到端語音對(duì)話，主要面向中文語境和場景。依托于語音和語義聯(lián)合建模，該模型呈現(xiàn)出接近真人的語音表達(dá)水準(zhǔn)，在語音表現(xiàn)力、控制力、情緒承接方面表現(xiàn)驚艷，并具備低時(shí)延、對(duì)話中可隨時(shí)打斷等特性。

6、建議關(guān)注標(biāo)的，AIAgent應(yīng)用：科大訊飛、焦點(diǎn)科技、鼎捷數(shù)智、彩訊股份、邁富時(shí)、拓爾思、泛微網(wǎng)絡(luò)；AI垂類應(yīng)用：金山辦公、萬興科技、昆侖萬維、虹軟科技、潤達(dá)醫(yī)療、美圖公司、商湯-W。 

東吳證券梳理國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)：量產(chǎn)元年，百家爭鳴

1、產(chǎn)業(yè)明顯提速，差異化漸顯，短期工業(yè)場景有望率先落地，長期空間廣闊。首先是產(chǎn)業(yè)在加速：產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟&基金紛紛成立，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)形成“資金—技術(shù)—產(chǎn)品”閉環(huán)。其次是差異化漸顯，國內(nèi)機(jī)器人在上下肢、視覺等硬件方案及模型路線等軟件層面存在差異化且仍未收斂。短期爆發(fā)在即，長期空間廣闊：應(yīng)用環(huán)節(jié)較為明確為汽車、3C行業(yè)，有望率先起量，有望于2030年走進(jìn)家庭。隨大腦逐步完善及場景拓寬，關(guān)節(jié)數(shù)增加，線性關(guān)節(jié)逐步滲透，靈巧手收斂至五指方案，我們測算2035年大批量生產(chǎn)后，單體執(zhí)行器價(jià)值量約6萬元，旋轉(zhuǎn)/線性執(zhí)行器市場空間達(dá)2130億/4031億元。

2、初創(chuàng)機(jī)器人企業(yè)：背景多元，量產(chǎn)在即，潛力無限。梳理了智元、宇樹、優(yōu)必選、樂聚、普渡、傅利葉、銀河通用、眾擎、星動(dòng)紀(jì)元、千尋智能共10家企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)機(jī)制較為靈活，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在某一領(lǐng)域背景深厚，2024年頭部企業(yè)均發(fā)布最新機(jī)型，具備雙足機(jī)器人的開發(fā)能力，并與車企等制造企業(yè)試點(diǎn)近半年，小批量測試階段有望結(jié)束，2025年開啟量產(chǎn)銷售，多家企業(yè)預(yù)計(jì)2025年全年銷售超千臺(tái)。

3、互聯(lián)網(wǎng)&整車企業(yè)：多元形式入局，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)：多以投資&大模型&自研方式入局，關(guān)注軟件端的大模型高于關(guān)注硬件，從“大腦”方面發(fā)力。目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多集中于語言模型，也紛紛推出自研多模態(tài)大模型，也在往具身智能大模型方向發(fā)展，但與海外龍頭企業(yè)仍有一定差距。

4、華為布局較為多樣，模型端—盤古大模型較為領(lǐng)先，志在讓人形機(jī)器人成為鴻蒙生態(tài)系統(tǒng)重要部分，車端—場景&制造資源協(xié)同，共同賦能國產(chǎn)人形機(jī)器人，投資端—注資極目機(jī)器人，加大投入。整車企業(yè)：人形機(jī)器人在“感知+決策+執(zhí)行”層面與智能駕駛均具備共同性，同時(shí)車企在應(yīng)用端也是天然的落地場所，目前在智能駕駛投入層面華為于研發(fā)人員&算力規(guī)模均國內(nèi)第一，有望于人形機(jī)器人領(lǐng)域延續(xù)領(lǐng)先地位。

5、投資建議：機(jī)器人當(dāng)前類比2014年電動(dòng)車，即將量產(chǎn)，開啟10年產(chǎn)業(yè)大周期，國內(nèi)外共振，強(qiáng)烈看好板塊！特斯拉鏈：首推確定性龍頭Tie1三花智控、拓普集團(tuán)，Tier2鳴志電器、綠的諧波、雙環(huán)傳動(dòng)，關(guān)注北特科技、浙江榮泰、五洲新春、震?？萍?、斯菱股份、大業(yè)股份等；華為鏈：推薦雷賽智能、賽力斯，關(guān)注兆威機(jī)電、藍(lán)黛科技、富臨精工、禾川科技、豪能股份、科力爾、埃夫特、拓斯達(dá)等；英偉達(dá)鏈：推薦偉創(chuàng)電氣、科達(dá)利等；宇樹科技鏈：關(guān)注長盛軸承、臥龍電驅(qū)、奧比中光、曼恩斯特。

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