每經記者 王海慜    每經編輯 葉峰    

10月18日，證監(jiān)會在官網發(fā)布通知稱，日前，中國人民銀行創(chuàng)設了證券、基金、保險公司互換便利（SFISF），證監(jiān)會已經同意20家券商、基金公司開展互換便利操作，其中包括中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、財通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財富證券、中信建投、興業(yè)證券等17家券商。

10月18日晚間，上述多家券商發(fā)布相關公告稱，收到證監(jiān)會關于參與互換便利有關事項的《復函》。一些券商披露了證監(jiān)會《復函》的具體內容?！稄秃凤@示，券商應當按月向中國證監(jiān)會證券基金機構監(jiān)管司和地方證監(jiān)局報送互換便利資金運用情況。

華金證券固收分析師牛逸就此次互換便利的相關細則向記者進行了解讀。他表示：“整體來看，本次SFISF的適時推出，有望改善券商的利潤結構，降低集中度風險，同時互換、質押、補倉等一系列設置也有助于券商參與共同助力市場穩(wěn)定、降低波動。”

質押率原則上不超90%

據(jù)證監(jiān)會官網，日前，央行創(chuàng)設了證券、基金、保險公司互換便利。為保障工具操作順利開展，10月18日，央行與中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》。

證監(jiān)會指出，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。即日起，央行將根據(jù)參與機構需求正式啟動操作，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

10月18日晚間，多家獲批開展上述互換便利操作的券商發(fā)布了相關公告。國泰君安在公告中指出，近日，公司收到證監(jiān)會《關于國泰君安證券股份有限公司參與互換便利有關事項的復函》。公司將嚴格遵守中國人民銀行和中國證監(jiān)會的相關規(guī)定和要求，在批準的額度范圍內，于指定交易場所開展互換便利相關交易。

與此同時，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、銀河證券、東方證券、財通證券、浙商證券、興業(yè)證券等其他券商也發(fā)布了相關公告。一些券商還在公告中披露了證監(jiān)會《復函》的具體內容。

中信證券在公告中稱，公司應當按月向中國證監(jiān)會證券基金機構監(jiān)管司和深圳證監(jiān)局報送互換便利資金運用情況。參與互換便利過程中，如遇重大情況和問題，應及時向中國人民銀行和中國證監(jiān)會報告。華泰證券、廣發(fā)證券、銀河證券、財通證券、浙商證券、興業(yè)證券等券商也在10月18日公告中有相關表述。

據(jù)了解，央行將委托特定的公開市場業(yè)務一級交易商（中債信用增進公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易?；Q期限1年，可視情展期?；Q費率由參與機構招投標確定?？捎觅|押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質押品風險特征分檔設置。

值得注意的是，通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。因此，此次17家券商獲準開展互換便利操作引發(fā)了市場的廣泛關注。

據(jù)媒體報道，上述互換便利的首期操作額度為5000億元。相關細則指出，質押率原則上不超過90%，補倉線設置不低于75%。

質押率上限引業(yè)內熱議

對于此次互換便利的質押率設置，有業(yè)內人士認為，不超過90%的質押率上限定的比較高。對此，華金證券固收分析師牛逸向《每日經濟新聞》記者表示，本次質押率設置符合實際情況，“本次SFISF質押率設定不超過90%，考慮到質押品包括AAA債券、ETF、股票及公募ETF，實際各類質押品質押率應當有一定差異。例如AAA債券在當前市場與同期限國債利差處于歷史較低水平，市場定價的隱含信用違約風險較低，從實踐來看，近年來AAA債券違約率也處于較低水平。而對于股票、ETF等權益資產，其價格波動相對較大，但整體估值水平經過一段時期的調整已經向合理水平回歸。以滬深300指數(shù)為例，盡管經過近期大幅上漲后目前PE（TTM）13.00x處于歷史較高分位數(shù)，但絕對值水平并未大幅偏離歷史中位數(shù)”。

“除此之外還要考慮到，SFISF的參與者均為市場頭部投資機構，特別是證券公司整體各項風控監(jiān)管指標已經連續(xù)多年達到甚至超出監(jiān)管要求，其抗風險能力也顯著高于一般投資者。因此本次質押率原則上不超過90%符合實際情況，后續(xù)預期實際各類質押品的折扣率會根據(jù)風險特征分檔設置并進行動態(tài)調整。”他進一步指出。

另外，相關細則指出，參與互換便利換入的國債或央票不計入“固收自營/凈資本”指標，換入的股票不計入“權益自營/凈資本”；換入后交易的股票不計入表內資產，市場風險、所需穩(wěn)定資金指標減半計算。

就上述細則對參與互換便利的券商有何意義，牛逸向記者指出：“本次細則中對風險指標的適度放寬，預計能有效提升證券公司自營業(yè)務的參與度，特別是改善大型券商近年來加杠桿空間受限的問題。而通過積極鼓勵非銀類機構增加權益投資，也能有效緩解近年來非銀機構過度參與債市投資累積的風險，即潘行長在金融街論壇上再次提及的‘遏制羊群效應導致長期國債收益率單邊下行潛藏的系統(tǒng)性風險’。”

據(jù)牛逸介紹，近年來，隨著傭金率下降、以經紀業(yè)務為代表的輕資產業(yè)務傳統(tǒng)的業(yè)務收入占比不斷下降，我國證券公司逐漸由輕資產向重資產轉變。在重資產的自營業(yè)務方面，2014年牛市期間證券公司自營股票倉位達到最高16.51%，其后逐步下降，盡管在2019年、2020年權益市場表現(xiàn)回暖的背景下小幅反彈但仍未超過10%，自營持倉整體仍以債券為主。原因之一就是三項主要風險指標——風險覆蓋率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率中對自營股票資產打折較多，導致券商由于風險指標無法大幅提升權益?zhèn)}位。

“整體來看，本次SFISF的適時推出，有望改善券商的利潤結構，降低集中度風險，同時互換、質押、補倉等一系列設置也有助于券商參與共同助力市場穩(wěn)定、降低波動。”他表示。