每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，債市經(jīng)歷了央行借券操作之后的首個交易周，市場出現(xiàn)了一定回調(diào)。受此影響，基金產(chǎn)品當(dāng)中的債券資產(chǎn)在上周出現(xiàn)一定回調(diào)，尤其中長債基金的平均收益率水平大不如前。有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，市場利率在短期仍有調(diào)整的可能，債市震蕩環(huán)境下的做多熱情受到考驗(yàn)。

債市上周出現(xiàn)調(diào)整，基金收益率均值下降

上周一（7月1日），央行發(fā)布公告稱，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作，也是近20年首次在債券二級市場上開展常規(guī)國債買賣業(yè)務(wù)。消息一出，債市在上周出現(xiàn)調(diào)整。

具體來看，債市在央行公告借入債券后，出現(xiàn)一定程度回調(diào)。長端與超長端利率上行幅度最為明顯，10Y、30Y國債收益率分別較前一周增加7bp、8bp。此外，央行明確將采用無固定期限、信用方式借入國債，意味著借入并賣出的國債并不局限在某一期限品種。

在央行借券公告后，上周的債券借貸量暫未出現(xiàn)明顯變化。根據(jù)iData數(shù)據(jù)，以活躍券為例，截至7月5日，10Y國債與30Y國債活躍券的借入額分別為683億元與653億元，較此前一周增加3億元與62億元；因此從量的角度而言，其變化并不大，且30Y國債借貸量的增加主要源自中小銀行。

這意味著，在央行公告之后，沒有發(fā)生明顯借券操作之前，市場中已經(jīng)有資金開始有所動作，體現(xiàn)在操作上就是提前撤離，這也是部分債券收益率上漲的原因之一。華安證券分析指出，考慮到央行借券為無固定期限+信用借入的組合模式，后續(xù)發(fā)生借入債券的機(jī)構(gòu)分類與統(tǒng)計(jì)口徑或出現(xiàn)一定調(diào)整。

如何更加淺顯地理解這一現(xiàn)象背后的原因？機(jī)構(gòu)或是個人投資人在持有債券價格居于高位的當(dāng)前市場逐漸有資金撤離，導(dǎo)致債券的收益率降低，而促使投資人做出此類操作或博弈的邏輯在于，未來央行借券并在二級市場賣出或給市場帶來一定的拋壓，故而有很多聰明資金先行選擇離場或降低倉位。

體現(xiàn)在基金方面，上周也出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，尤其是中長債基金的平均收益率水平甚至出現(xiàn)負(fù)值。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長期純債基金的凈值收益率平均水平為-0.0258%，中位數(shù)趨于0，這在之前很長時間內(nèi)不曾出現(xiàn)。

利率定力或是債市應(yīng)對適應(yīng)期的關(guān)鍵

前述債市的表現(xiàn)不僅在資產(chǎn)端的價格出現(xiàn)變化，也在相關(guān)的理財(cái)工具中出現(xiàn)較大的變化，而有關(guān)此次央行借券的影響，未來市場該如何適應(yīng)并且有針對性地做出改變是重點(diǎn)。從部分機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，資金利率的定力非常關(guān)鍵。

華西證券的研報分析指出，對于7月債市判斷，長端利率的運(yùn)行節(jié)奏可能依舊是“上半月震蕩，下半月下行”。央行借券行為并沒有帶來真實(shí)供給，只是持有權(quán)從大行轉(zhuǎn)移到其他機(jī)構(gòu)。因而在不改變債市供需格局的情況下，利率下行的趨勢很難逆轉(zhuǎn)，只是短期節(jié)奏被打亂。

因此，接下來比較關(guān)鍵的是調(diào)整是否會被放大，取決于兩個方面：一是資金利率是否平穩(wěn)，資金波動往往會加大利空情緒的傳導(dǎo)；二是調(diào)整是否蔓延至信用債市場，信用債的持續(xù)調(diào)整可能加劇理財(cái)凈值波動，從而容易觸發(fā)市場負(fù)反饋。

反之，如果資金定力較強(qiáng)，保持平穩(wěn)，下半月配置需求或重新催化行情啟動，近期或仍需抓住“跌出來的機(jī)會”。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)，債市可能因政策調(diào)整而波動增加，長端利率面臨調(diào)整壓力，需要密切關(guān)注央行后續(xù)國債交易的落實(shí)。

例如諾安基金就從長期視角分析觀察到，中長期來看，禁止手工補(bǔ)息、市場風(fēng)險偏好回落、社會融資需求減緩等這些對于債市利好的因素還在持續(xù)發(fā)酵，非銀機(jī)構(gòu)配置需求旺盛，債市“資產(chǎn)配置荒”趨勢預(yù)計(jì)持續(xù)。短期雖然波動增加，但后續(xù)關(guān)注利率走勢，考慮到央行給出10年期國債收益率的合理區(qū)間，后續(xù)債市可能在一定區(qū)間中波動，逢高可適當(dāng)增配。

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