每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

在陜股中，有這么一家“熱衷”改名字的公司，從“啟源裝備”，到“中環(huán)裝備”，再到如今的“節(jié)能環(huán)境”（300140），14年間換過3次。

公司業(yè)務(wù)方向也是頻頻轉(zhuǎn)變，從電工裝備，到環(huán)保裝備、大氣綜治，再到垃圾焚燒發(fā)電，經(jīng)歷數(shù)輪資產(chǎn)重組、新生、衰落，可謂是命途多舛。

眼下，經(jīng)歷了百億重組、換了個(gè)新名字的節(jié)能環(huán)境，亦迎來業(yè)績(jī)高峰，成為一家年?duì)I收超過50億、市值超200億的環(huán)保巨頭。這次，公司能將這來之不易的“版圖”坐穩(wěn)嗎？

業(yè)績(jī)跌宕起伏

節(jié)能環(huán)境2010年上市叫“啟源裝備”，彼時(shí)主營(yíng)電工裝備，主要銷售收入來源于變壓器，而隨著上市后行業(yè)過剩、競(jìng)爭(zhēng)力弱，公司業(yè)績(jī)連年下滑，2010-2015年歸母凈利潤(rùn)為4939.15萬元、3967.19萬元、1276.83萬元、914.37萬元、849.92萬元、668.79萬元。

眼看可能轉(zhuǎn)虧，節(jié)能環(huán)境依托母公司中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中國(guó)節(jié)能），開始向節(jié)能環(huán)保靠攏，2016年，公司完成重大資產(chǎn)重組，作價(jià)9.02億元收購(gòu)中節(jié)能六合天融環(huán)保科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：六合天融），主業(yè)范圍擴(kuò)大至高端節(jié)能環(huán)保裝備、大氣綜合治理及環(huán)境監(jiān)測(cè)等。

在此期間，公司股票簡(jiǎn)稱由“啟源裝備”改為更為人熟知的“中環(huán)裝備”。

2018年末，節(jié)能環(huán)境再次實(shí)施重組，以7.14億元收購(gòu)中節(jié)能兆盛環(huán)保有限公司(以下簡(jiǎn)稱：兆盛環(huán)保)99.18%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)公司水處理裝備業(yè)務(wù)技術(shù)和市場(chǎng)的快速發(fā)展。

與良好的預(yù)期相背的是，節(jié)能環(huán)境屢次重組并未真正拯救低迷業(yè)績(jī)，2016年-2018年間，公司歸母凈利潤(rùn)分別為9017.29萬元、7597.86萬元及2985.91萬元，再次連年下滑。

在此后2019年至2022年，節(jié)能環(huán)境更是深陷虧損泥潭，歸母凈利潤(rùn)分別虧損3377.05萬元、4.90億元、2.36億元、1.15億元，4年時(shí)間虧了9.11億元，而從2010年至2018年9年累計(jì)凈利潤(rùn)才3億元出頭。

同時(shí)，公司營(yíng)收盤子亦不斷減少，2019-2022年分別為25.25億元、18.84億元、11.34億元、8.48億元，四年時(shí)間縮水過半。

2011-2020近十年間，節(jié)能環(huán)境的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流只有2012年錄得正數(shù)，其他年份全都是持續(xù)流出狀態(tài)，尤其是2018-2020三年間，分別流出1.18億元、4.01億元、1.30億元，造血明顯不足、失血嚴(yán)重，大量應(yīng)收賬款難以收回。

而節(jié)能環(huán)境的跌宕起伏，除自身問題外，還與被寄予厚望的兆盛環(huán)保“業(yè)績(jī)變臉”脫不開關(guān)系。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2020年業(yè)績(jī)承諾期滿后首年，兆盛環(huán)保凈利潤(rùn)大幅下滑至-1031.19萬元，首次計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3051.75萬元；2021年，兆盛環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13億元，凈利潤(rùn)-9430.40萬元，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9801.99萬元。2022年，公司再度計(jì)提商譽(yù)減值超7000萬元。

時(shí)至今日，節(jié)能環(huán)境旗下虧損子公司仍不在少數(shù)，啟源雷宇、唐山裝備、兆盛環(huán)保、河南檢測(cè)2023年分別虧損1325.81萬元、3178.10萬元、385.78萬元、427.05萬元。

業(yè)績(jī)跌落，二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)也不佳，股價(jià)自2015年6月創(chuàng)出前復(fù)權(quán)62元多的歷史高點(diǎn)，市值一度達(dá)260多億元，此后長(zhǎng)期呈抵抗下跌走勢(shì)，2021年2月達(dá)到低點(diǎn)4.15元/股，數(shù)年間已跌去近九成。

彼時(shí)的節(jié)能環(huán)境，似乎又只剩重組一條路能走了。

一場(chǎng)百億重組

2022年6月，背靠“大樹”的節(jié)能環(huán)境，再拋出超百億重磅重組——公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)購(gòu)買其持有的中節(jié)能環(huán)境科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱：環(huán)境科技)100%股權(quán)，以及中節(jié)能石家莊19%股權(quán)、中節(jié)能保定19%股權(quán)、中節(jié)能秦皇島19%股權(quán)、中節(jié)能滄州19%股權(quán)、承德環(huán)能熱電14%股權(quán)，總價(jià)值約為111.64億元，其中環(huán)境科技估價(jià)約為107.56億元。

圖片來源：節(jié)能環(huán)境公告

顯然，這場(chǎng)典型的“蛇吞象”重組由中國(guó)節(jié)能自上而下操盤，節(jié)能環(huán)境及主營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電的環(huán)境科技兩者均屬中節(jié)能旗下。

年報(bào)顯示，中國(guó)節(jié)能是唯一一家以節(jié)能環(huán)保為主業(yè)的央企，已擁有下屬企業(yè)700余家，上市公司6家，業(yè)務(wù)分布在國(guó)內(nèi)各省市及境外約110個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，在重組之前，節(jié)能環(huán)境備在母公司數(shù)個(gè)上市公司平臺(tái)里，市值、營(yíng)業(yè)收入、銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等指標(biāo)排名墊底。

而主要標(biāo)的環(huán)境科技2020年、2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.40億元、41.15億元，凈利潤(rùn)4.21億元、5.44億元，截至2022年上半年，環(huán)境科技資產(chǎn)總額93.18億元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為76.18億元，均遠(yuǎn)超過節(jié)能環(huán)境同期。

本次重組，中國(guó)環(huán)保也簽了業(yè)績(jī)承諾，補(bǔ)償義務(wù)人業(yè)績(jī)承諾在2023年、2024年、2025年業(yè)績(jī)承諾期間，各年度實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的息前稅后利潤(rùn)分別不低于14.16億元、13.75億元和14.21億元，三年累計(jì)不低于42.13億元。

值得一提的是，節(jié)能環(huán)境曾在2020年7月宣布設(shè)立全資子公司北京融合環(huán)保有限公司(以下簡(jiǎn)稱北京融合)，8月即以“實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的整合與發(fā)展”為由對(duì)其增資5.96億元。而同年10月，節(jié)能環(huán)境又發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓北京融合100%股權(quán)，不到兩個(gè)月時(shí)間，上市公司卻又要將該公司賣掉，讓市場(chǎng)頗感疑惑。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，彼時(shí)，北京融合裝入了六合天融、中節(jié)能天融科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：天融科技）兩個(gè)涉及司法訴訟的節(jié)能環(huán)境旗下子公司，此舉或意在剝離掉兩個(gè)業(yè)績(jī)包袱，并裝入新資產(chǎn)，為百億重組鋪路。

目前，天融科技仍在中節(jié)能旗下，由中節(jié)能大數(shù)據(jù)有限公司控股92.6529%；而六合天融則與中節(jié)能劃清界限，改名北京百創(chuàng)環(huán)保有限公司，其控股股東北京太陽山企業(yè)管理有限責(zé)任公司注冊(cè)資本僅3萬元，六合天融也成為失信被執(zhí)行人。

能否坐穩(wěn)版圖？

如今，節(jié)能環(huán)境可謂久旱逢甘霖，裝入新資產(chǎn)、改了新名字后一掃虧損陰霾，2023年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入約61.45億元，歸母凈利潤(rùn)約7.08億元，同比增加17.41%。

尤其是扣非凈利潤(rùn)，2023年錄入2.20億元，同比去年-1.88億元扭虧，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為19.16億元，自我造血能力大幅提升。

公司還發(fā)布了2024一季度業(yè)績(jī)公告，其營(yíng)收14.25億元，同比減少5.68%；歸母凈利潤(rùn)約1.98億元，同比增加15.21%，在行業(yè)受到政府財(cái)政支付能力下降、客戶預(yù)算下行的影響下，也是交出一份不錯(cuò)的成績(jī)。

略有瑕疵的是，環(huán)境科技2023年扣非息前稅后利潤(rùn)為138744.48萬元，未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾要求的141637.16萬元，差額為2892.68萬元，中國(guó)環(huán)保需向公司就未完成業(yè)績(jī)承諾部分進(jìn)行補(bǔ)償。

圖片來源：節(jié)能環(huán)境官網(wǎng)

出走半生，歸來還有母公司愿意護(hù)航、兜底，著實(shí)是讓不少人羨慕的資源。在節(jié)能環(huán)境2023年報(bào)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析中，第一條就是央企平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

而在喧囂過后，如何靜下心來，珍惜好、經(jīng)營(yíng)好這來之不易的版圖，則更多要看節(jié)能環(huán)境自身內(nèi)功修煉。

一方面，公司應(yīng)收賬款持續(xù)攀高，2023年末達(dá)到39.99億元，年報(bào)顯示，環(huán)境科技已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目國(guó)補(bǔ)電價(jià)電費(fèi)回款存在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加的情形，回款持續(xù)放緩，如何解決“兩金”壓控是當(dāng)務(wù)之急。

另一方面，多次重組造成業(yè)務(wù)“大雜燴”后，如何厘清業(yè)務(wù)線條，使之彼此協(xié)同，加速開拓新市場(chǎng)，提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也是需要思考的問題。

在下一年公司可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)中，PPP新機(jī)制被放在首位。

據(jù)悉，本輪新機(jī)制與以往PPP政策的差異主要有三方面：聚焦使用者付費(fèi)項(xiàng)目，優(yōu)先選擇民營(yíng)企業(yè)參與，全部采取特許經(jīng)營(yíng)模式。

此前，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目就主要以特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的模式，項(xiàng)目投資由地方政府和社會(huì)資本方共同承擔(dān)。單個(gè)區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期限一般為25-30年，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，會(huì)對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的垃圾處理形成壟斷。

據(jù)民生證券研報(bào)，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收入主要來自發(fā)電收入（占比約65-75%）和垃圾處置費(fèi)（占比約 25-35%），項(xiàng)目籌建及建設(shè)期一般需要18-24個(gè)月。

對(duì)于節(jié)能環(huán)境來說，未來PPP新機(jī)制的影響將是全方面的，舊項(xiàng)目政府補(bǔ)貼或下降、新項(xiàng)目民營(yíng)入局競(jìng)爭(zhēng)，“跑馬圈地”結(jié)束后更加考驗(yàn)運(yùn)營(yíng)管理驅(qū)動(dòng)的“精耕細(xì)作”，如何降本增效、提升造血能力成為關(guān)鍵，也同時(shí)也帶來了技術(shù)與管理、產(chǎn)業(yè)鏈整合等機(jī)遇。

對(duì)此，記者致電節(jié)能環(huán)境董秘辦，對(duì)方表示自己不方便代表公司回復(fù)采訪。

封面圖片來源：節(jié)能環(huán)境官網(wǎng)