華寶基金指數(shù)投資總監(jiān)/指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理/標(biāo)普紅利ETF基金經(jīng)理 胡潔

年初至今，紅利策略產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。以華寶基金旗下標(biāo)普紅利ETF（562060）與紅利基金（A份額：501029；C份額：005125）所跟蹤的標(biāo)普中國A股紅利機會全收益指數(shù)為例，其截至2024年2月20日的漲幅達到5.96%，2023年錄得了14.21%的漲幅，逆市跑贏大盤，成為震蕩市環(huán)境下的“避風(fēng)港”。過去一段時間，我們和大家分享了紅利策略的一些基礎(chǔ)內(nèi)容，如紅利策略的選股邏輯、該策略適應(yīng)的市場環(huán)境以及如何在繁多的紅利指數(shù)產(chǎn)品中挑選出優(yōu)質(zhì)的紅利資產(chǎn)。隨著這幾年紅利策略表現(xiàn)出色，投資人的關(guān)注也在逐漸加深。今天，我們就給大家提供一個考察紅利指數(shù)的進階視角：紅利指數(shù)的調(diào)倉行為。

首先我們來看看什么調(diào)倉頻率更好。

目前市場上主流紅利指數(shù)的調(diào)倉頻率主要有兩種：半年度和年度。我們利用2010年至2023年的歷史數(shù)據(jù)進行模擬回測，每期選取股息率最高的50至300只股票構(gòu)建紅利組合，觀察不同組合的年化收益和最大回撤。結(jié)論表明，半年度調(diào)倉優(yōu)于年度調(diào)倉。

從年化收益角度，在不同成份股數(shù)量的組合中，半年度調(diào)倉的表現(xiàn)均好于年度調(diào)倉（表1、表2）。同時，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)選股數(shù)量控制在100只以內(nèi)時，紅利策略的調(diào)倉頻率并非越高越好，月度調(diào)倉的收益率與半年度調(diào)倉基本一致，但季度調(diào)倉不如半年度調(diào)倉的表現(xiàn)。在關(guān)于最大回撤的回測中，有著與年化收益率一致的結(jié)論：在控制股票數(shù)量的條件下，半年度調(diào)倉是除月度調(diào)倉外最好的調(diào)倉頻率。

表1：不同調(diào)倉頻率對應(yīng)的組合模擬年化收益

（數(shù)據(jù)來源：Wind，時間區(qū)間為2010.1.1-2023.12.31。模擬業(yè)績僅做調(diào)倉頻率差異導(dǎo)致的業(yè)績差異示意，與紅利指數(shù)及相關(guān)基金歷史業(yè)績無關(guān)。）

表2：不同調(diào)倉頻率對應(yīng)的組合模擬最大回撤

接下來，我們再看看紅利策略什么調(diào)倉時點更好。

和上文的研究方法類似，我們利用2010年至2023年的歷史數(shù)據(jù)，每月末選取股息率最高的100只股票構(gòu)建紅利組合，在不同調(diào)倉頻率下考察持有收益的情況。結(jié)果表明，不同頻率對應(yīng)的最優(yōu)調(diào)倉時點不同。

如果調(diào)倉頻率較快，比如1個月一次，這時的收益分布沒有明顯的規(guī)律性，收益率的不確定性很高，所以紅利不適用于短期投機。

而在其他調(diào)倉頻率上，紅利組合收益率的分布都呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性——不同調(diào)倉頻率下，有特定的時段的回報水平明顯不同于其他月份。具體規(guī)律如下：

調(diào)倉頻率為3個月與6個月的最佳調(diào)倉時間需要避開每年的3-6月，而按年度調(diào)倉的最佳調(diào)倉時間卻恰好是每年的3-6月（表3）。

表3：調(diào)倉月份和不同調(diào)倉頻率下對應(yīng)的年化收益率（100只樣本標(biāo)的）

為什么紅利類策略在調(diào)倉頻率為3個月、6個月和12個月時，具備這樣的規(guī)律呢？我們認為這與每年的分紅公告日相關(guān)。對于A股市場，從每年3月開始，上市公司當(dāng)年的分紅情況就基本確定，3-6月是分紅數(shù)據(jù)的密集披露期。投資者在這一時間段內(nèi)，根據(jù)最新分紅金額計算股息率，對紅利策略進行再配置。圖1能夠很好地將這一現(xiàn)象進行展示：

圖1：分紅公告時點和持有收益

可以看到，在不同的調(diào)倉頻率下，如果我們按照各自的最優(yōu)調(diào)倉時點進行調(diào)倉，均能覆蓋每年3-6月的分紅數(shù)據(jù)披露期，避免在每年的分紅期進行調(diào)倉。對于3個月與6個月調(diào)倉的投資者，在新的財年，分紅數(shù)據(jù)被更新，高股息組合在3-6月會發(fā)生較大變化，此時調(diào)倉準(zhǔn)確性下降。而對于12個月調(diào)整一次的長期投資者而言，需要持有高股息組合1年，最新的分紅數(shù)據(jù)在每年3-6月更新，所以12個月調(diào)整一次的紅利組合在此期間調(diào)倉才是最優(yōu)的。

所以，總結(jié)來看，季度或半年度調(diào)倉的紅利指數(shù)，其調(diào)倉時點最好避開分紅密集披露期。

我們從紅利指數(shù)的調(diào)倉行為出發(fā)，為大家解析了紅利策略的調(diào)倉頻率與更優(yōu)的調(diào)倉時點。核心的結(jié)論主要有兩點：一是在控制股票數(shù)量的前提下，半年度調(diào)倉是除月度調(diào)倉外最好的調(diào)倉頻率；二是季度或半年度調(diào)倉的紅利指數(shù)，其調(diào)倉時點最好避開分紅密集披露期。對于個人投資者而言，在進行紅利投資時要把握上述細節(jié)也是不小的工作量，那么是否有滿足上述細節(jié)要求的紅利基金產(chǎn)品提供給大家呢？華寶基金的標(biāo)普紅利ETF（562060）與紅利基金LOF（A份額：501029；C份額：005125）在每年的1月底與7月底進行兩次調(diào)倉，既滿足半年度調(diào)倉的要求，又恰好避開了分紅密集披露期，能夠完美匹配紅利策略所需的條件，是投資紅利策略的良好工具，值得投資者重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：本文內(nèi)容和意見僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對市場走勢、個股和基金進行投資決策的參考。華寶基金公司對這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表公司或者其他關(guān)聯(lián)機構(gòu)的正式觀點。文中觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者的投資建議，如涉及個股內(nèi)容不作為投資建議。公司及雇員不就本內(nèi)容對任何投資作出任何形式的風(fēng)險承諾和收益擔(dān)保，不對因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負任何責(zé)任。數(shù)據(jù)來源：Wind。

標(biāo)普紅利ETF（562063）被動跟蹤標(biāo)普A股紅利指數(shù)，該指數(shù)基日為2004.6.18，發(fā)布日期為2008.9.11。指數(shù)歷史業(yè)績根據(jù)該指數(shù)成份股結(jié)構(gòu)模擬回測而來。指數(shù)成份股可能會發(fā)生變化，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。紅利基金LOF（501029）由華寶基金發(fā)行與管理，其基金業(yè)績比較基準(zhǔn)為標(biāo)普A股紅利指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率(稅后)*5%。

上述基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣嗽u估的標(biāo)普紅利ETF、紅利基金LOF風(fēng)險等級均為R3-中風(fēng)險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機構(gòu)為準(zhǔn)。銷售機構(gòu)（包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對上述基金進行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對上述基金的注冊，并不表明其對上述基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證?；鹜顿Y需謹慎。