每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)前瞻行業(yè)。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）于北京時(shí)間1月11日批準(zhǔn)了首批比特幣交易所交易基金（ETF），包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達(dá)、景順和VanEck等公司的申請(qǐng)。中短期而言，我們預(yù)計(jì)比特幣ETF將對(duì)當(dāng)前加密貨幣的交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，以往以散戶為主的加密貨幣市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的改變，疊加ETF更為正規(guī)的交易，原有中小交易所將面臨傭金收入的沖擊，但大型交易所能通過托管業(yè)務(wù)以及長(zhǎng)期的幣價(jià)升值受益。此外，比特幣ETF的推出將使投資者更便捷地交易比特幣，疊加后續(xù)以太坊等其他加密貨幣的ETF跟進(jìn)，我們預(yù)計(jì)將帶來短期的數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)性大幅上升。在關(guān)注此次審批的ETF之外，建議關(guān)注Coinbase等大型交易所等美股公司。

▍事件背景：北京時(shí)間1月11日凌晨，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)主席詹斯勒(Gary Gensler)宣布，SEC周三批準(zhǔn)了首批在美國(guó)上市的比特幣交易所交易基金(ETF)。根據(jù)SEC網(wǎng)站上的公告，包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達(dá)(Fidelity)、景順(Invesco)和VanEck等公司申請(qǐng)的比特幣ETF獲得通過。

▍比特幣ETF通過的始末：加密貨幣資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，SEC被迫將其納入監(jiān)管。當(dāng)前比特幣資產(chǎn)的體量越來越大，已經(jīng)到了監(jiān)管無法忽視的地步。從2018年至2023年，比特幣的總市值從680億美元升值到9130億美元。本次ETF提案通過的背景來自于2022年灰度投資（GrayScale）因SEC拒絕將其旗艦基金GBTC轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨比特幣ETF的提議而向SEC提起訴訟，2023年8月聯(lián)邦法院判決灰度勝訴，SEC的禁止令被撤銷，這也成為了SEC通過現(xiàn)貨比特幣ETF的最重要因素。根據(jù)SEC的公告，11日凌晨在法案通過后，SEC主席詹斯勒聲明稱，鑒于上述法院裁決，批準(zhǔn)比特幣ETF是“最可持續(xù)的前進(jìn)道路”，但他也表示，SEC并不認(rèn)可比特幣，批準(zhǔn)比特幣ETF并不代表為加密貨幣的內(nèi)在價(jià)值背書。

▍比特幣ETF對(duì)當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)的影響：預(yù)計(jì)小交易所受到的沖擊最為嚴(yán)重，大交易所將通過托管業(yè)務(wù)得利。根據(jù)SEC數(shù)據(jù)，目前提交的十幾個(gè)比特幣ETF申請(qǐng)無一例外都提議設(shè)立一個(gè)授予人信托（Grantor Trust），比特幣將由大交易所如Coinbase等托管人存儲(chǔ)，類似于黃金ETF對(duì)應(yīng)的黃金等實(shí)物資產(chǎn)存儲(chǔ)在金庫里。信托將發(fā)行股票，代表托管人所保護(hù)的資產(chǎn)（比特幣BTC）的“受益權(quán)”，Coinbase在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上也表示其可能損失的交易傭金收入將會(huì)通過托管收益彌補(bǔ)。根據(jù)合約規(guī)定，授權(quán)參與人是唯一可以在通過一個(gè)“創(chuàng)建和贖回”過程創(chuàng)建和贖回股票時(shí)直接與ETF發(fā)行商互動(dòng)的一方。而對(duì)其余活躍的小交易所來說，交易的傭金收入是其最重要的收益來源，而ETF發(fā)售將會(huì)給其帶來嚴(yán)重沖擊。

▍比特幣ETF帶來的后續(xù)影響：對(duì)投資者更便捷的交易模式，以太坊等其他加密貨幣的跟進(jìn)有望帶來短期數(shù)字資產(chǎn)的繁榮。本次貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達(dá)(Fidelity)、景順(Invesco)和VanEck等公司申請(qǐng)的比特幣ETF將直接面向投資者，從而避免了以往必須通過交易所進(jìn)行交易的冗長(zhǎng)步驟以及手續(xù)費(fèi)。更便捷的入場(chǎng)途徑將帶來更多的資金流入以及對(duì)加密資產(chǎn)的更高預(yù)期，這部分已被市場(chǎng)較為充分的計(jì)入。從2023年8月29日灰度勝訴以來到2024年1月11日SEC正式通過比特幣ETF，比特幣價(jià)格已經(jīng)上漲了81.6%，比特幣交易者已經(jīng)將ETF帶來的流動(dòng)性紅利充分計(jì)入。后續(xù)的上漲主要寄希望于以太坊（以太坊當(dāng)前的市值為比特幣的34.2%，是市值第二大的加密貨幣）的跟進(jìn)帶來大批的資金流入，數(shù)字貨幣作為一種新興資產(chǎn)，流動(dòng)性的提升將望帶來2024年上半年的短期繁榮。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：加密貨幣受到額外監(jiān)管政策的影響、加密貨幣交易所出現(xiàn)重大數(shù)據(jù)事故、加密貨幣流動(dòng)性出現(xiàn)問題、加密貨幣受到投機(jī)交易的影響等。

▍投資策略：本次SEC通過比特幣ETF一定程度上規(guī)范了加密貨幣的交易方式，以往以散戶為主的加密貨幣市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的改變，更多的流動(dòng)性將望帶來加密貨幣在2024年上半期短期的繁榮。而對(duì)于加密貨幣交易所而言，比特幣ETF的推出將會(huì)對(duì)其原有的交易傭金收入產(chǎn)生一定的影響，對(duì)于依靠傭金為生的小交易所將會(huì)產(chǎn)生較大的影響。但對(duì)大交易所，其作為ETF的現(xiàn)貨托管方，預(yù)計(jì)損失的交易傭金將會(huì)從托管服務(wù)中得到一定的補(bǔ)償，并長(zhǎng)期受益于交易貨幣的價(jià)值攀升，我們持續(xù)看好以Coinbase為代表的大交易所的市場(chǎng)表現(xiàn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)