每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，長城證券發(fā)布研報點評東方盛虹（000301）。

事件：2023年10月28日，東方盛虹發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度營業(yè)收入為1036.42億元，同比上漲121.89%；歸母凈利潤為24.79億元，同比上漲57.15%；扣非凈利潤為20.53億元，同比上漲81.14%。對應(yīng)公司3Q23營業(yè)收入為377.43億元，環(huán)比上漲3.79%；歸母凈利潤為7.98億元，環(huán)比下跌17.13%。

公司2023年前三季度業(yè)績同比明顯提升。公司2023年前三季度營收增長主要系項目投產(chǎn)銷售收入增加所致。公司2023年前三季度總體銷售毛利率為12.91%，較去年同期上漲4.20pcts。公司2023年前三季度財務(wù)費用同比上漲52.67%，主要系利息支出增加所致；銷售費用同比上漲113.04%，主要前三季度職工薪酬、銷售倉儲增加所致；研發(fā)費用同比上漲12.97%；管理費用同比上漲6.45%。公司2023年前三季度凈利率為2.39%，較去年同期減少0.98pcts。我們認(rèn)為，公司2023年前三季度業(yè)績明顯提升，主要是因為EVA項目投產(chǎn)并開始盈利，且滌綸長絲景氣度有所回升。3Q23公司營收環(huán)比上升，我們認(rèn)為主要是由于公司三季度主要產(chǎn)品價格環(huán)比均有所回升，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，3Q23汽油/柴油/PX/PTA/聚乙烯/聚丙烯市場均價分別為8859.92/7689.05/8959.23/6029.50/8304.17/7596.65元/噸，環(huán)比分別為3.71%/5.57%/4.52%/2.08%/1.71%/2.73%。公司3Q23凈利潤環(huán)比下跌，我們認(rèn)為主要是因為期間費用率上漲，Q3財務(wù)費用環(huán)比上漲48.82%、管理費用環(huán)比上漲18.06%、研發(fā)費用環(huán)比上漲25.73%。

公司現(xiàn)金流狀況良好。公司2023年前三季度經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為60.22億元，同比上漲88.17%。投資性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-175.97億元，同比上漲24.90%?；I資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為97.40億元，同比減少53.13%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為81.33億元，同比減少21.12%。應(yīng)收賬款同比上漲282.55%，主要系應(yīng)收高信用等級客戶款增加所致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下跌，由2022年同期的86.38次變?yōu)?4.03次。存貨同比上漲86.70%，存貨周轉(zhuǎn)率下跌，由2022年同期的5.20次變?yōu)?.91次。

國內(nèi)聚酯化纖領(lǐng)先企業(yè)，推進(jìn)“1+N”產(chǎn)業(yè)布局。公司是國內(nèi)“煉化+聚酯化纖+新能源新材料”龍頭企業(yè)之一，并依托煉化一體化、醇基多聯(lián)產(chǎn)、丙烷產(chǎn)業(yè)鏈項目構(gòu)建的“大化工”綜合化學(xué)原材料供應(yīng)平臺，向新能源、新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，構(gòu)建“1+N”產(chǎn)業(yè)布局。公司石化及化工新材料生產(chǎn)基地位于“國家七大石化基地”之一的連云港徐圩新區(qū)，盛虹煉化一體化項目具備多樣化的基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)能，設(shè)計原油加工能力1600萬噸/年，擁有芳烴聯(lián)合裝置規(guī)模280萬噸/年，乙烯裂解裝置規(guī)模110萬噸/年，是公司新材料產(chǎn)業(yè)的原料保障平臺。

虹港石化主要負(fù)責(zé)PTA板塊，作為聚酯新材料產(chǎn)業(yè)鏈的重要中間環(huán)節(jié)，向上承接公司煉化芳烴產(chǎn)品，向下供應(yīng)公司蘇州、宿遷基地聚酯原材料。虹港石化擁有390萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，是華東地區(qū)重要的聚酯原材料供應(yīng)商。對于聚酯化纖業(yè)務(wù)，公司主攻超細(xì)纖維、差別化功能性纖維的開發(fā)和生產(chǎn)，截至今年上半年，公司已擁有330萬噸/年差別化纖維產(chǎn)能，其中包括超30萬噸/年再生纖維產(chǎn)能，新增25萬噸/年再生聚酯纖維也將于今年投產(chǎn)，公司的高端差別化纖維DTY和再生纖維產(chǎn)能位居國內(nèi)前列。

斯?fàn)柊钍饕袚?dān)公司化工新能源、新材料業(yè)務(wù)，現(xiàn)已形成丙烯、乙烯及其衍生精細(xì)化學(xué)品協(xié)同發(fā)展的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至今年上半年，斯?fàn)柊钍度脒\轉(zhuǎn)的MTO裝置設(shè)計產(chǎn)能為240萬噸/年，是全球單套最大的醇基多聯(lián)產(chǎn)裝置；丙烷脫氫裝置（PDH）設(shè)計產(chǎn)能70萬噸/年；此外，斯?fàn)柊钍瘬碛?8萬噸/年丙烯腈、30萬噸/年EVA、25.5萬噸/年MMA、30萬噸/年EO的產(chǎn)能，EVA產(chǎn)能位居全球前列，丙烯腈產(chǎn)能位居國內(nèi)前列。

Q3聚酯纖維價格回升，EVA項目投產(chǎn)盈利。在聚酯纖維板塊，3Q23公司DTY、FDY、POY、聚酯切片等產(chǎn)品價格受原油價格支撐而上漲，利好公司業(yè)績。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，Q3原油布倫特均價85.33美元/桶，環(huán)比上漲9.48%；公司主營產(chǎn)品DTY/FDY/POY/聚酯切片的均價分別為9341.22/8498.40/7901.03/6926.35元/噸，環(huán)比分別為2.61%/2.29%/3.30%/0.52%。我們認(rèn)為由于原油價格上漲，公司DTY等差別化纖維、切片等聚酯產(chǎn)品的原料端壓力得到緩解、盈利能力得到修復(fù)。我們認(rèn)為未來隨著滌綸長絲及切片等產(chǎn)品下游需求復(fù)蘇、盛虹煉化一體化項目投產(chǎn)后公司積極拓展下游高附加值產(chǎn)品，有望進(jìn)一步擴大公司整體盈利水平。在新能源新材料板塊，斯?fàn)柊钍夥塃VA和POE雙線并行，根據(jù)公司2023年半年報，斯?fàn)柊畋楫a(chǎn)業(yè)鏈等項目實現(xiàn)全面投產(chǎn)，其EVA產(chǎn)能為30萬噸/年，主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，市場份額居全球第一，產(chǎn)品質(zhì)量受到下游客戶的充分認(rèn)可，已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)眾多光伏膠膜領(lǐng)域的頭部企業(yè)；新建10萬噸/年P(guān)OE裝置處于項目前期階段，在中試裝置中已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品。3Q23光伏級EVA價格也有所回升，為公司三季度貢獻(xiàn)業(yè)績，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，Q3斯?fàn)柊頔VA現(xiàn)貨價為17470.00元/噸、環(huán)比6.32%。我們認(rèn)為，公司EVA項目投產(chǎn)對其今年前三季度業(yè)績起到了較大的提振作用。此外，截至2023年上半年，斯?fàn)柊钍瘬碛斜╇娈a(chǎn)能78萬噸/年，丙烯腈產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定且優(yōu)異，已經(jīng)成為國內(nèi)眾多主流碳纖維企業(yè)的主要原料供應(yīng)商，目前產(chǎn)能位居國內(nèi)第一。

滌綸長絲行業(yè)走向集中，差異化競爭逐步成為主流。隨著下游服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)用紡織品等行業(yè)的消費需求增長，差別化、功能化的聚酯纖維也面臨著一輪新的增長需求，滌綸長絲行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和品種的改善，推動著行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。滌綸長絲的行業(yè)集中度逐步提高，今年上半年滌綸長絲行業(yè)CR6大約占行業(yè)總產(chǎn)能的66%，公司預(yù)計未來滌綸長絲行業(yè)集中度將會進(jìn)一步提升。滌綸長絲行業(yè)的競爭正由“價格和質(zhì)量”的競爭轉(zhuǎn)向以“高新技術(shù)為主導(dǎo)，品牌競爭為焦點”的綜合實力競爭。從滌綸長絲行業(yè)的整體發(fā)展趨勢來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和提升綠色制造水平已經(jīng)逐步成為滌綸化纖產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主線。國內(nèi)各大長絲龍頭企業(yè)紛紛在各自的優(yōu)勢產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)強化競爭內(nèi)核，提升核心競爭力，相互之間存在著顯著的差異化競爭。同時，行業(yè)集中度的逐步提高也有利于頭部企業(yè)之間進(jìn)一步形成有序擴張和差異化多元化競爭的市場格局。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)聚酯化纖龍頭之一，疊加以高端差異化纖維為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望受益于行業(yè)格局的變化。

公司核心競爭力優(yōu)勢明顯。公司擁有產(chǎn)業(yè)布局超前優(yōu)勢、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展優(yōu)勢、差異化競爭優(yōu)勢、協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢及區(qū)位優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)布局方面，公司在石化及化工新材料、聚酯化纖領(lǐng)域深耕多年，已形成烯烴、芳烴“雙鏈”并延、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，成為國內(nèi)獨特的具備“油頭、煤頭、氣頭”全覆蓋的大型能源化工企業(yè)。在科技創(chuàng)新方面，公司在產(chǎn)品、工藝、裝備等方面取得了豐碩的科研成果，截至今年上半年，擁有382項專利，其中發(fā)明專利77項，實用新型專利299項，外觀專利6項。在差異化競爭方面，公司根植錯位競爭戰(zhàn)略，主攻超細(xì)纖維、差別化功能性纖維的開發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品差別化率超過90%，以高端DTY產(chǎn)品為主，重點發(fā)展再生纖維綠色低碳產(chǎn)品，有效規(guī)避常規(guī)化纖產(chǎn)品激烈的市場競爭。在協(xié)同發(fā)展方面，公司煉化、聚酯、精細(xì)化工自我配套率高，盛虹煉化一體化裝置投產(chǎn)后，聚酯化纖上游PX和乙二醇原料將實現(xiàn)自供，上下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分合理。在區(qū)位布局方面，公司石化及化工新材料業(yè)務(wù)位于連云港石化產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)，連云港地區(qū)氣候適宜，園區(qū)及周邊配套優(yōu)異，距離目標(biāo)市場近，物料成本低。此外，園區(qū)緊鄰海港碼頭，加工進(jìn)口原油具有得天獨厚的海運優(yōu)勢，運輸成本低，具有顯著區(qū)位優(yōu)勢。

擬引入戰(zhàn)投沙特阿美，展開石化業(yè)務(wù)國際合作。2023年9月27日，公司與Saudi Arabian Oil Company的子公司Saudi Aramco Asia Company Limited簽署了框架協(xié)議，主要內(nèi)容包括：（1）沙特阿美或其關(guān)聯(lián)方有意向成為公司的全資子公司盛虹石化的戰(zhàn)略投資者，擬持有盛虹石化少數(shù)股權(quán)；（2）雙方有意向在原油等原料的長期采購和供應(yīng)、化工產(chǎn)品和燃料產(chǎn)品銷售、高附加值技術(shù)許可等方面進(jìn)行合作。我們認(rèn)為，沙特阿美是世界最大的石油生產(chǎn)公司之一，也是公司重要的原油等原料供應(yīng)商之一，與沙特阿美的合作有利于公司進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，助力公司國際化發(fā)展加速。

打造全球最大光伏膠膜原料生產(chǎn)基地，深度布局新能源領(lǐng)域。公司圍繞三個百萬噸項目，即百萬噸級EVA光伏新能源材料、百萬噸級丙烯腈新材料、百萬噸級綠色可降解材料三大項目，持續(xù)深入布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)，并已規(guī)劃眾多新能源新材料、低碳綠色項目，如POE、磷酸鐵鋰、CO2制綠色甲醇、PETG/CHDM、EC/DMC、POSM等，目前已陸續(xù)進(jìn)入工業(yè)化裝置建設(shè)當(dāng)中，公司預(yù)計未來1-2年內(nèi)，這些新增產(chǎn)品都會迅速投放市場，成為公司新的業(yè)績增長點。

全球能源加速轉(zhuǎn)型，可再生能源迅速發(fā)展，空間巨大。太陽能將成為可再生能源的發(fā)展主流。光伏級EVA材料作為光伏膠膜的主要原料，有望充分受益光伏行業(yè)的高景氣。斯?fàn)柊钍侨珖ㄒ煌瑫r具備光伏級EVA和POE自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，公司積極推進(jìn)“百萬噸級EVA”戰(zhàn)略目標(biāo)，虹景新材料在建3套20萬噸光伏級EVA裝置，后期公司還將規(guī)劃10萬噸高端熱熔膠級EVA裝置。同時，公司計劃建設(shè)20萬噸/年α-烯烴裝置、30萬噸/年P(guān)OE裝置、30萬噸/年丁辛醇裝置、30萬噸/年丙烯酸及酯裝置、24萬噸/年雙酚A裝置，將利用盛虹煉化一體化豐富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基礎(chǔ)中間產(chǎn)品，通過EVA與POE雙線并進(jìn)，打造橫向覆蓋、鏈?zhǔn)窖由斓墓夥牧先a(chǎn)業(yè)鏈布局，朝著“打造全球最大的光伏膜材料產(chǎn)業(yè)基地”目標(biāo)加速邁進(jìn)。

此外，為響應(yīng)下游新能源汽車及儲能行業(yè)的快速發(fā)展需求，同時基于自身大化工平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)的多年積累，公司已經(jīng)在鋰離子電池的上游原料領(lǐng)域展開布局，相關(guān)產(chǎn)品廣泛涉及正極材料、電池隔膜、電解液溶劑等眾多關(guān)鍵環(huán)節(jié)。截至今年上半年，公司2萬噸/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）項目已投產(chǎn)，UHMWPE是鋰電隔膜的主要原料。此外，公司正在建設(shè)10萬噸/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）裝置，該產(chǎn)品下游將主要應(yīng)用于鋰電池電解液領(lǐng)域。公司還將在湖北宜昌布局磷酸鐵鋰正極材料全產(chǎn)業(yè)鏈，全面創(chuàng)建新能源綠色工廠。該項目將以磷礦為原料，建設(shè)50萬噸/年磷酸鐵，30萬噸/年磷酸鐵鋰，最終形成從磷礦到磷酸鐵鋰的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

新材料項目穩(wěn)步推進(jìn)，拓展下游材料高端應(yīng)用。公司利用一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極拓展下游材料高端應(yīng)用，不斷向新材料領(lǐng)域布局。公司新材料主要建設(shè)項目包括：乙二醇+苯酚／丙酮項目：包括10/90萬噸/年乙二醇裝置和40/25萬噸/年苯酚/丙酮裝置，今年3月已投產(chǎn)。POSM及多元醇項目：包括50.8萬噸/年乙苯裝置、20/45萬噸/年P(guān)OSM裝置、11.25萬噸/年P(guān)PG裝置、2.5萬噸/年P(guān)OP裝置，今年上半年已開工建設(shè)。POE等高端新材料項目：包括20萬噸/年α-烯烴裝置、30萬噸/年P(guān)OE裝置、30萬噸/年丁辛醇裝置、30萬噸/年丙烯酸及酯裝置、24萬噸/年雙酚A裝置?？山到馑芰享椖浚喊?4萬噸/年順酐裝置，30萬噸/年BDO裝置和18萬噸/年P(guān)BAT裝置，截至今年上半年，20萬噸/年順酐裝置，15萬噸/年BDO裝置和12萬噸/年P(guān)BAT裝置已完成項目環(huán)評公示并進(jìn)行開工建設(shè)。磷酸鐵鋰項目：海格斯新能源配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰新能源材料項目，包括180萬噸/年選礦裝置、50萬噸/年磷酸鐵裝置、30萬噸/年磷酸鐵鋰裝置等。

投資建議：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1384.82/1530.43/1767.34億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為30.86/51.58/70.18億元，對應(yīng)EPS分別為0.47/0.78/1.06，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為18.8X、11.2X、8.3X。我們基于以下三個方面，1）隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，下游逐步復(fù)蘇，公司煉油、化工品業(yè)務(wù)價差有望持續(xù)修復(fù)，提振公司盈利能力；2）滌綸長絲行業(yè)集中度不斷提升、利好龍頭企業(yè)，且行業(yè)正逐步邁向差異化多元化競爭的市場格局，公司作為國內(nèi)聚酯化纖龍頭之一，與沙特阿美合作加強一體化布局，疊加以高端差異化纖維為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望受益于行業(yè)格局的變化；3）公司深度布局新能源新材料領(lǐng)域，EVA項目投產(chǎn)提振公司業(yè)績，未來公司光伏、鋰電材料、及新材料項目有望逐步落地。我們看好公司在滌綸長絲行業(yè)格局變動中的競爭優(yōu)勢、以及公司在新能源新材料的布局，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；新建項目進(jìn)展不及預(yù)期；匯率波動等風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 趙橋)