每經(jīng)評論員 杜恒峰

近期A股市場表現(xiàn)低迷，周一收盤A股主要指數(shù)跌幅均超過1%，成交額繼續(xù)縮減至6789億元。A股低迷的成因復(fù)雜多樣，既有宏觀經(jīng)濟的因素，也有匯率、經(jīng)貿(mào)關(guān)系等外部因素的干擾，同時也有房地產(chǎn)市場調(diào)整帶來的居民“財富幻覺”消失。在所有影響因素當(dāng)中，信心不足導(dǎo)致的風(fēng)險偏好大幅下降尤為關(guān)鍵，這在其他資產(chǎn)類別上也有顯現(xiàn)，比如銀行理財凈值相對較小的回撤，就引發(fā)了去年底較大規(guī)模的贖回。在風(fēng)險資產(chǎn)遇冷的另一頭，則是居民對低風(fēng)險資產(chǎn)的追捧：居民存款在2022年新增17.8萬億元后，今年上半年再度增加11.91萬億元，且有明顯的定期化特征。

為提振A股信心，在上周五證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心的答記者問中進行了系統(tǒng)性部署，在數(shù)十家上市公司宣布擬回購股份后，8月21日又有多家基金公司、券商宣布自購旗下權(quán)益類產(chǎn)品。但A股市場的信心修復(fù)需要一個過程，這尤其有賴于整個社會風(fēng)險偏好的回升。系統(tǒng)性因素不可抗，A股自身的制度建設(shè)和優(yōu)化，是應(yīng)對各種挑戰(zhàn)最好的辦法。

長期以來，A股長于提供融資、促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但對投資者來說，股市是個人資產(chǎn)配置的一種方式，而非唯一方式。相比銀行存款、保險、債券等低風(fēng)險資產(chǎn)，股市風(fēng)險要高得多，回報也理應(yīng)高得多。從風(fēng)險和收益的匹配度來看，A股相比其他資產(chǎn)類別的獨特優(yōu)勢并不明顯。事實上，A股從來不缺乏可觀回報的機會，但這種回報在公平性、可得性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性上仍有很大的優(yōu)化空間。

比如，滬深兩市總計有1071只注冊制新股上市，有753只股票現(xiàn)價高于發(fā)行價，占比七成，表面看這給二級市場投資者創(chuàng)造了價值，但注冊制新股的普遍特點，是上市首日巨大的成交量和漲幅，打新中簽者最合理的選擇就是在當(dāng)天選擇套現(xiàn)，接盤者大概率會虧損，到了一年后機構(gòu)的戰(zhàn)略配售股、創(chuàng)投機構(gòu)原始股才能解禁，這時候股價早已回落，實際回報大幅縮水。新股發(fā)行的特點，決定了專業(yè)投資者和其他搭便車、拼運氣的中簽者相比完全沒有優(yōu)勢，這會抑制專業(yè)投資者的參與熱情，同時創(chuàng)投機構(gòu)沒有拿到更多的增值部分，輸血實體經(jīng)濟的能力也減弱了。

股市更高的回報不會體現(xiàn)在每個投資者身上，必然有一些人會虧損，但將股市作為一個整體或從所有投資者的平均回報看，這樣的規(guī)律應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)。衡量這種回報最好的指標是指數(shù)，指數(shù)的價值不僅僅在于量化，它本身也是投資者獲取回報的重要工具，被動投資已成為全球資管行業(yè)增長最快的一部分。近年來，A股的核心指數(shù)普遍存在回報缺乏可持續(xù)性的問題，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，指數(shù)編制者應(yīng)當(dāng)更為敏銳地體現(xiàn)這些變化，捕捉新的投資機會，同時還要避免過于集中某一領(lǐng)域、某一市場的風(fēng)險，兼顧成長與價值平衡，讓投資者有獲得更穩(wěn)定、更可預(yù)期回報的抓手，提升整體市場的吸引力。

投資需要權(quán)衡收益和風(fēng)險是否匹配，機構(gòu)投資者有信托之責(zé)，往往比個人投資者更注重這樣的平衡，社?；稹B(yǎng)老金等涉及保障問題的資金更是如此。A股中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。目前A股市場以中小投資者為主，持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%，即便是近年來發(fā)展迅速的公募基金行業(yè)，也遠未達到左右市場格局的規(guī)模。機構(gòu)投資者的規(guī)模增長沒有跟上市場擴容的速度，這固然有可投資品種、風(fēng)險對沖手段等方面的限制，但也和A股市場缺乏容量足夠大、可投資周期足夠長的產(chǎn)品有關(guān)——2020年的基金抱團和2021年初抱團瓦解這樣的劇烈反轉(zhuǎn)，殷鑒不遠。

從投資者資產(chǎn)配置的需求出發(fā)，A股市場需要從一種競爭性的視角，充分挖掘并鞏固其相比其他市場的獨特優(yōu)勢，讓更多中長期資金主動積極配置A股。在證監(jiān)會安排中，提到了擴大中長期資金投資范圍、參與上市公司定增、參與上市公司治理行為規(guī)則等六個方面的舉措，期待這些改革措施能夠進一步提升A股的配置價值，讓專業(yè)投資者、長期投資者得到應(yīng)有的回報。