每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 張海妮    

7月14日，闖關(guān)上交所主板的上海錦江航運(yùn)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱錦江航運(yùn)）成功過會(huì)。若此次完成IPO，其將成為上港集團(tuán)（SH600018，股價(jià)5.32元，市值1239億元）海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。

對于集裝箱航運(yùn)企業(yè)來說，投入運(yùn)營的船舶運(yùn)力決定了供給情況。按照IPO計(jì)劃，錦江航運(yùn)擬募集資金30.25億元，其中19.08億元、2.11億元分別用于兩個(gè)運(yùn)輸船舶購置項(xiàng)目，合計(jì)耗資21.19億元用于購船。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021年全球集裝箱航運(yùn)市場呈現(xiàn)較高景氣度，市場出現(xiàn)“一箱難求”及運(yùn)價(jià)上漲的火熱行情，部分航運(yùn)企業(yè)計(jì)劃大手筆投入購船或租船。2022年下半年以來，運(yùn)力短缺問題得到緩解，導(dǎo)致市場運(yùn)價(jià)逐步回落，錦江航運(yùn)2023年上半年業(yè)績受此影響出現(xiàn)明顯下滑。在行業(yè)觸頂回落的情況下，該公司與同行企業(yè)新增船舶投入運(yùn)營后，可能面臨行業(yè)運(yùn)力供給過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

市場運(yùn)價(jià)面臨逐步回落

錦江航運(yùn)是一家綜合性航運(yùn)公司，主要從事國際、國內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，多年來持續(xù)深耕東北亞、東南亞和國內(nèi)航線。

2020~2022年，錦江航運(yùn)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.30億元、53.72億元和68.40億元，扣非歸母凈利潤分別為4.56億元、11.93億元和17.67億元，營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長，尤其是2021年業(yè)績增幅較大。

這主要系2021年國際貿(mào)易呈現(xiàn)較高景氣度，使得全球集裝箱航運(yùn)市場持續(xù)復(fù)蘇，錦江航運(yùn)班輪運(yùn)輸服務(wù)的運(yùn)輸數(shù)量大幅增加；同時(shí)全球航線海運(yùn)運(yùn)力緊張，集裝箱航運(yùn)的市場價(jià)格持續(xù)上升，此外錦江航運(yùn)不斷開拓和完善東南亞、美西航線的網(wǎng)絡(luò)布局，成為公司新的收入增長點(diǎn)。

截至2022年12月31日，錦江航運(yùn)共經(jīng)營44艘船舶，包括25艘自有船舶和19艘租賃船舶。2020~2022年，錦江航運(yùn)平均總運(yùn)力分別為2.63萬TEU、3.02萬TEU、3.72萬TEU，隨著公司租賃船舶數(shù)量逐年穩(wěn)步增加，公司平均總運(yùn)力相應(yīng)地呈逐年增長趨勢。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，集裝箱航運(yùn)行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，2020~2022年，行業(yè)經(jīng)歷了市場運(yùn)價(jià)大幅上升然后逐步回落的階段。2022年下半年起，隨著全球航運(yùn)周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)回升，運(yùn)力短缺問題得到緩解，同時(shí)疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，市場運(yùn)價(jià)逐步回落。

錦江航運(yùn)經(jīng)營業(yè)績水平受市場運(yùn)價(jià)的波動(dòng)影響較大。2023年1~3月，錦江航運(yùn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下滑14.30%、41.25%；公司預(yù)計(jì)2023年1~6月營業(yè)收入同比下滑15.73% ~17.57%，歸母凈利潤同比下降41.77%~44.80%，主要是由于集裝箱航運(yùn)市場供需發(fā)生變化，致使集裝箱運(yùn)輸價(jià)格有所下降，在上年同期業(yè)績基數(shù)較高的情況下，運(yùn)輸價(jià)格下跌導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績同比下降。

錦江航運(yùn)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，若航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)、燃油價(jià)格上漲等多個(gè)負(fù)面因素疊加爆發(fā)，公司有可能發(fā)生上市當(dāng)年凈利潤比上年度下降幅度超過50%的情況。

公司業(yè)績是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)？錦江航運(yùn)通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，集裝箱航運(yùn)行業(yè)正經(jīng)歷運(yùn)價(jià)迅速上升后向新均衡點(diǎn)回探的周期階段，但行業(yè)仍有較大增長潛力和發(fā)展態(tài)勢，并非處于長期持續(xù)下滑趨勢中；公司短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，系正常的行業(yè)周期性波動(dòng)，并不改變公司的基本面，不影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)較小。

募資大多用于增加運(yùn)力

在過去兩年業(yè)績高速增長的同時(shí)，錦江航運(yùn)也適時(shí)提交IPO申請，募集資金大部分用于購買運(yùn)輸船舶以進(jìn)一步增加運(yùn)力。按照IPO計(jì)劃，錦江航運(yùn)擬募資30.25億元，其中19.08億元用于購置6艘1800TEU型集裝箱船舶、2艘2400TEU型集裝箱船舶，2.11億元用于購置2艘1000TEU型沿海集裝箱船舶。兩個(gè)船舶購置項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃為2年。

2021~2022年上半年，在全球集裝箱航運(yùn)市場持續(xù)維持較高景氣度的背景下，海運(yùn)運(yùn)力緊張情形較為突出，運(yùn)價(jià)上升，讓航運(yùn)公司業(yè)績大幅增長的同時(shí)，也開始了購置船舶擴(kuò)大運(yùn)力的計(jì)劃。

錦江航運(yùn)在招股說明書（上會(huì)稿）列舉了5家同行業(yè)可比公司，其中A股公司3家，分別為中遠(yuǎn)?？兀⊿H601919，股價(jià)9.88元，市值1598億元）、寧波遠(yuǎn)洋（SH601022，股價(jià)10.61元，市值138.85億元）、中谷物流（SH603565，股價(jià)11.28元，市值236.89億元）。這3家公司近兩年均計(jì)劃大手筆投入購船。

中海遠(yuǎn)控屬于全球性班輪公司，經(jīng)營規(guī)模遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他班輪公司。2022年10月28日晚，中遠(yuǎn)海控宣布訂造12艘24000TEU甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船，訂造船舶總價(jià)為28.782億美元（折合約人民幣206.3612億元）。該批船舶預(yù)計(jì)于2026年三季度開始交付使用。

寧波遠(yuǎn)洋于2022年12月上市，其募投項(xiàng)目包括投資總額12億元的集裝箱船購置項(xiàng)目、投資總額4億元的散貨船購置項(xiàng)目，擬購置6艘集裝箱船舶和2艘5萬噸級散貨船，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃為2年。

中谷物流于2020年9月上市，其首發(fā)募投項(xiàng)目包括投資10.17億元的集裝箱船舶購置項(xiàng)目，計(jì)劃購置6艘1900TEU集裝箱船舶，2020年已實(shí)施完成；短短一年后，2021年9月，中谷物流定向增發(fā)募資27.48億元，募投項(xiàng)目包括投資總額39.51億元（擬投入募集資金15億元）的集裝箱船舶購置項(xiàng)目，計(jì)劃購置16艘4600TEU的集裝箱船舶，預(yù)計(jì)于2022~2024年陸續(xù)完工并下水。

除了上述可比公司外，中聯(lián)航運(yùn)股份有限公司（以下簡稱中聯(lián)航運(yùn)）、樂艙物流股份有限公司（以下簡稱樂艙物流）均已在2022年向港交所遞交上市申請，招股材料也都提出擴(kuò)大船隊(duì)規(guī)模的計(jì)劃。

中聯(lián)航運(yùn)2022年8月招股文件顯示其訂購了12艘船舶，截至最后實(shí)際可行日期，4艘訂購船舶已交付，其余船舶預(yù)計(jì)于2023年2月至2024年12月交付。中聯(lián)航運(yùn)亦計(jì)劃購置6艘運(yùn)力為1900TEU至7000TEU的新造船舶，將于2025年交付。

樂艙物流2023年5月遞交的最新上市申請文件顯示，截至2022年12月31日，公司已購入4艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運(yùn)營相關(guān)資源及能力。2022年6月，樂艙物流簽訂合同訂購2艘運(yùn)力皆為14700TEU的一手超大型集裝箱船舶，該等船舶預(yù)計(jì)于2025年左右交付。

由此可見，未來2~3年，同行業(yè)可比公司及其他同行會(huì)有較多船舶投入運(yùn)營，行業(yè)運(yùn)力將大幅提高。如果集裝箱航運(yùn)行業(yè)繼續(xù)2023年上半年的下行周期，或?qū)竭\(yùn)企業(yè)造成較大的競爭壓力。

招股說明書（上會(huì)稿）也對此提示風(fēng)險(xiǎn)稱，2021年度，受運(yùn)價(jià)上漲的影響，新造船舶訂單數(shù)量有一定幅度的增長，該部分新增運(yùn)力將在未來投入航運(yùn)市場；若運(yùn)力供應(yīng)出現(xiàn)過剩的情況，市場運(yùn)價(jià)將可能出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

對于運(yùn)力過剩的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，錦江航運(yùn)回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司的班輪運(yùn)輸服務(wù)專注于亞洲市場，亞洲區(qū)域相關(guān)航線收入合計(jì)占比90%，亞洲區(qū)域的集裝箱貨運(yùn)總量長期保持較為穩(wěn)定的增速，近20年增速高于全球平均水平；近年來，隨著國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢和“一帶一路”倡議等推進(jìn)，中國-東南亞集裝箱運(yùn)輸市場出現(xiàn)快速增長的趨勢，具有廣闊的市場前景。

與5家關(guān)聯(lián)企業(yè)客戶重疊

目前，上港集團(tuán)直接和間接持有錦江航運(yùn)100%股權(quán)，錦江航運(yùn)若成功上市，將成為上港集團(tuán)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。

錦江航運(yùn)認(rèn)為，上港集團(tuán)主要從事港口相關(guān)業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)分為集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務(wù)板塊，公司主要從事國際、國內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，截至招股說明書（上會(huì)稿）簽署日，雙方主營業(yè)務(wù)定位存在本質(zhì)區(qū)別，不存在同業(yè)競爭。

按照錦江航運(yùn)所述，上港集團(tuán)下屬的上海集海航運(yùn)有限公司（以下簡稱上海集海）、江蘇集海航運(yùn)有限公司（以下簡稱江蘇集海）實(shí)際主營業(yè)務(wù)為內(nèi)河集裝箱運(yùn)輸，與海運(yùn)在經(jīng)營區(qū)域、船舶運(yùn)輸資質(zhì)等方面皆不同；上海港復(fù)興船務(wù)有限公司（以下簡稱復(fù)興船務(wù)）、上港集團(tuán)物流有限公司（以下簡稱上港物流）等企業(yè)經(jīng)營范圍雖然包括國際船舶運(yùn)輸、國內(nèi)沿海普通貨船運(yùn)輸，與錦江航運(yùn)主營業(yè)務(wù)相似，但并未實(shí)際開展航運(yùn)業(yè)務(wù)，因此上述企業(yè)與公司不構(gòu)成同業(yè)競爭。

然而，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，2020~2022年，錦江航運(yùn)與上海集海、江蘇集海、復(fù)興船務(wù)、上港物流等5家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在客戶重疊，與上海集海、江蘇集海等6家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在供應(yīng)商重疊。

錦江航運(yùn)表示，重疊客戶主要從事航運(yùn)代理業(yè)務(wù)，公司向其提供集裝箱班輪運(yùn)輸服務(wù)。之所以與上海集海、江蘇集海形成客戶重疊，是因?yàn)槠鋬?nèi)河集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)下游客戶主要為貨物運(yùn)輸代理，部分客戶亦會(huì)根據(jù)其貨主需求向錦江航運(yùn)采購集裝箱運(yùn)輸服務(wù)；而上港物流主營業(yè)務(wù)為國際運(yùn)輸代理業(yè)務(wù)，部分貨物運(yùn)輸代理存在直接向錦江航運(yùn)采購運(yùn)輸服務(wù)的情形，因此與公司形成部分客戶重疊。

重疊供應(yīng)商主要包括燃油供應(yīng)商、碼頭裝卸服務(wù)提供商及貨物運(yùn)輸代理。上海集海、江蘇集海在開展業(yè)務(wù)過程中存在向碼頭相關(guān)公司采購裝卸服務(wù)的情形，與公司部分碼頭裝卸服務(wù)提供商重疊；上港物流上游供應(yīng)商主要為船公司或貨物運(yùn)輸代理，錦江航運(yùn)經(jīng)營過程中存在向部分船公司采購支線運(yùn)輸服務(wù)、向貨物運(yùn)輸代理采購代理服務(wù)的情形，故導(dǎo)致供應(yīng)商重疊。

錦江航運(yùn)稱，相關(guān)重疊客戶和供應(yīng)商系航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈上的正常商業(yè)現(xiàn)象，相關(guān)交易均基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，重疊客戶和供應(yīng)商具有商業(yè)合理性。

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