每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝（資料圖）

7月14日，正在闖關(guān)上交所主板的上海錦江航運(集團)股份有限公司(以下簡稱錦江航運)將迎來首發(fā)上會，如若成功IPO，其將成為上港集團(SH600018，股價5.25元，市值1222億元)海上集裝箱運輸業(yè)務(wù)上市平臺。

對于集裝箱航運企業(yè)來說，投入運營的船舶運力決定了供給情況。按照IPO計劃，錦江航運擬募集資金30.25億元，其中19.08億元、2.11億元分別用于兩個運輸船舶購置項目，合計耗資21.19億元用于購船。

不過《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2021年全球集裝箱航運市場呈現(xiàn)高景氣度，市場出現(xiàn)“一箱難求”及運價上漲的火熱行情，部分航運企業(yè)計劃大手筆投入購船或租船。2022年下半年以來，運力短缺問題得到緩解，導(dǎo)致市場運價逐步回落，錦江航運2023年上半年業(yè)績受此影響出現(xiàn)明顯下滑。在行業(yè)觸頂回落的情況下，公司與同行企業(yè)新增船舶投入運營后，可能將面臨行業(yè)運力供給過剩的風險。 

2023年上半年凈利潤預(yù)計降四成

錦江航運是一家綜合性航運公司，主要從事國際、國內(nèi)海上集裝箱運輸業(yè)務(wù)，多年來持續(xù)深耕東北亞、東南亞和國內(nèi)航線。

2020年-2022年，錦江航運分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.30億元、53.72億元和68.40億元，扣非歸母凈利潤分別為4.56億元、11.93億元和17.67億元，營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長，尤其是2021年業(yè)績增幅較大。

圖片來源：招股書（上會稿）截圖

這主要系2021年國際貿(mào)易呈現(xiàn)較高景氣度，使得全球集裝箱航運市場持續(xù)復(fù)蘇，錦江航運班輪運輸服務(wù)的運輸數(shù)量大幅增加；同時全球航線海運運力緊張，集裝箱航運的市場價格持續(xù)上升，此外錦江航運不斷開拓和完善東南亞、美西航線的網(wǎng)絡(luò)布局，成為公司新的收入增長點。

截至2022年12月31日，錦江航運共經(jīng)營44艘船舶，包括25艘自有船舶和19艘租賃船舶。2020年-2022年，錦江航運平均總運力分別為2.63萬TEU、3.02萬TEU、3.72萬TEU，隨著公司租賃船舶數(shù)量的逐年穩(wěn)步增加，公司平均總運力相應(yīng)地呈逐年增長趨勢。

不過，集裝箱航運行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，2020年-2022年，行業(yè)經(jīng)歷了市場運價大幅上升然后逐步回落的階段。2022年下半年起，隨著全球航運周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)回升，運力短缺問題得到緩解，同時疊加全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，市場運價逐步回落。

錦江航運經(jīng)營業(yè)績水平受市場運價的波動影響較大。2023年1-3月，錦江航運營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下滑14.30%、41.25%；公司預(yù)計2023年1-6月營業(yè)收入同比下滑15.73%-17.57%，歸母凈利潤同比下降41.77%-44.80%，主要是由于集裝箱航運市場供需發(fā)生變化，致使集裝箱運輸價格有所下降，在上年同期業(yè)績基數(shù)較高的情況下，運輸價格下跌導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績同比下降。

錦江航運提示風險稱，若航運價格波動、燃油價格上漲等多個負面因素疊加爆發(fā)，公司有可能發(fā)生上市當年凈利潤比上年度下降幅度超過50%的情況。

公司業(yè)績是否存在持續(xù)下滑風險?錦江航運通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，集裝箱航運行業(yè)正經(jīng)歷運價迅速上升后向新均衡點回探的周期階段，但行業(yè)仍有較大增長潛力和發(fā)展態(tài)勢，并非處于長期持續(xù)下滑趨勢中；公司短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績存在下滑的風險，系正常的行業(yè)周期性波動，并不改變公司的基本面，不影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下降的風險較小。 

同行可比公司大手筆投入購船

在過去兩年業(yè)績高速增長的同時，錦江航運也適時提交IPO申請，募集資金大部分用于購買運輸船舶以進一步增加運力。按照IPO計劃，錦江航運擬募資30.25億元，其中19.08億元用于購置6艘1800TEU型集裝箱船舶、2艘2400TEU型集裝箱船舶，2.11億元用于購置2艘1000TEU型沿海集裝箱船舶。兩個船舶購置項目建設(shè)進度計劃為2年。

圖片來源：招股書（上會稿）截圖 

2021年至2022年上半年，在全球集裝箱航運市場持續(xù)維持高景氣度的背景下，海運運力緊張情形較為突出，運價上升，這讓航運公司業(yè)績大幅增長的同時，也開始了購置船舶擴大運力的計劃。

錦江航運在招股說明書(上會稿)列舉了5家同行業(yè)可比公司，其中A股公司3家，分別為中遠?？?SH601919，股價9.76元，市值1578億元)、寧波遠洋(SH601022，股價10.45元，市值137億元)、中谷物流(SH603565，股價10.49元，市值220億元)，而這三家公司近兩年均計劃大手筆投入購船。

中海遠控屬于全球性班輪公司，經(jīng)營規(guī)模遠高于國內(nèi)其他班輪公司。2022年10月28日晚，中遠?？匦加喸?2艘24000TEU甲醇雙燃料動力集裝箱船，訂造船舶總價為28.782億美元(折合約人民幣206.3612億元)。該批船舶預(yù)計將于2026年第三季度開始交付使用。

寧波遠洋于2022年12月上市，其募投項目包括投資總額12億元的集裝箱船購置項目、投資總額4億元的散貨船購置項目，擬購置6艘集裝箱船舶和2艘5萬噸級散貨船，項目建設(shè)進度計劃為2年。

中谷物流于2020年9月上市，其首發(fā)募投項目包括投資10.17億元的集裝箱船舶購置項目，計劃購置6艘1900TEU集裝箱船舶，2020年已實施完成；短短一年后，2021年9月，中谷物流定向增發(fā)募資27.48億元，募投項目包括投資總額39.51億元(擬投入募集資金15億元)的集裝箱船舶購置項目，計劃購置16艘4600TEU的集裝箱船舶，船舶預(yù)計于2022年至2024年陸續(xù)完工并下水。

除了上述可比公司外，中聯(lián)航運股份有限公司(以下簡稱中聯(lián)航運)、樂艙物流股份有限公司(以下簡稱樂艙物流)均已在2022年向港交所遞交上市申請，招股材料也都提出擴大船隊規(guī)模的計劃。

中聯(lián)航運2022年8月招股文件顯示其訂購了12艘船舶，截至最后實際可行日期，四艘訂購船舶已交付，其余船舶預(yù)計將于2023年2月至2024年12月交付。中聯(lián)航運亦計劃購置六艘運力為1900TEU至7000TEU的新造船舶，將于2025年交付。

樂艙物流2023年5月遞交的最新上市申請文件顯示，截至2022年12月31日，公司已購入四艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運營相關(guān)資源及能力。2022年6月，樂艙物流簽訂合同訂購兩艘運力皆為14700TEU的一手超大型集裝箱船舶，該等船舶預(yù)計將于2025年左右交付。

由此可見，未來2-3年內(nèi)，同行業(yè)可比公司及其他同行會有較多船舶投入運營，行業(yè)運力將大幅度提高。如果集裝箱航運行業(yè)繼續(xù)2023年上半年的下行周期，或?qū)竭\企業(yè)造成較大的競爭壓力。

招股說明書(上會稿)也對此提示風險稱，2021年度，受運價上漲的影響，新造船舶訂單數(shù)量有一定幅度的增長，該部分新增運力將在未來投入航運市場；若運力供應(yīng)出現(xiàn)過剩的情況，市場運價將可能出現(xiàn)下行風險，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

對于運力過剩的相關(guān)風險，錦江航運回復(fù)記者表示，公司的班輪運輸服務(wù)專注于亞洲市場，亞洲區(qū)域相關(guān)航線收入合計占比90%，亞洲區(qū)域的集裝箱貨運總量長期保持較為穩(wěn)定的增速，近二十年增速高于全球平均水平；近年來，隨著國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢和“一帶一路”倡議等國家戰(zhàn)略的推進，中國-東南亞集裝箱運輸市場出現(xiàn)快速增長的趨勢，具有廣闊的市場前景。 

與關(guān)聯(lián)企業(yè)存在客戶、供應(yīng)商重疊

目前，上港集團直接和間接持有錦江航運100%股權(quán)，錦江航運若成功上市，將成為上港集團海上集裝箱運輸業(yè)務(wù)上市平臺。

錦江航運認為，上港集團主要從事港口相關(guān)業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)分為集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務(wù)板塊，公司主要從事國際、國內(nèi)海上集裝箱運輸業(yè)務(wù)，截至招股說明書(上會稿)簽署日，雙方主營業(yè)務(wù)定位存在本質(zhì)區(qū)別，不存在同業(yè)競爭。

按照錦江航運所述，上港集團下屬的上海集海航運有限公司(以下簡稱上海集海)、江蘇集海航運有限公司(以下簡稱江蘇集海)實際主營業(yè)務(wù)為內(nèi)河集裝箱運輸，與海運在經(jīng)營區(qū)域、船舶運輸資質(zhì)等方面皆不同；上海港復(fù)興船務(wù)有限公司(以下簡稱復(fù)興船務(wù))、上港集團物流有限公司(以下簡稱上港物流)等企業(yè)經(jīng)營范圍雖然包括國際船舶運輸、國內(nèi)沿海普通貨船運輸，與錦江航運主營業(yè)務(wù)相似，但并未實際開展航運業(yè)務(wù)，因此上述企業(yè)與公司不構(gòu)成同業(yè)競爭。

然而，2020年-2022年，錦江航運與上海集海、江蘇集海、復(fù)興船務(wù)、上港物流等5家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在客戶重疊，與上海集海、江蘇集海等6家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在供應(yīng)商重疊。

錦江航運表示，重疊客戶主要從事航運代理業(yè)務(wù)，公司向其提供集裝箱班輪運輸服務(wù)。之所以與上海集海、江蘇集海形成客戶重疊，是因為其內(nèi)河集裝箱運輸業(yè)務(wù)下游客戶主要為貨物運輸代理，部分客戶亦會根據(jù)其貨主需求向錦江航運采購集裝箱運輸服務(wù)；而上港物流主營業(yè)務(wù)為國際運輸代理業(yè)務(wù)，部分貨物運輸代理存在直接向錦江航運采購運輸服務(wù)的情形，因此與公司形成部分客戶重疊。

重疊供應(yīng)商主要包括燃油供應(yīng)商、碼頭裝卸服務(wù)提供商及貨物運輸代理。上海集海、江蘇集海在開展業(yè)務(wù)過程中存在向碼頭相關(guān)公司采購裝卸服務(wù)的情形，與公司部分碼頭裝卸服務(wù)提供商重疊；上港物流上游供應(yīng)商主要為船公司或貨物運輸代理，錦江航運經(jīng)營過程中存在向部分船公司采購支線運輸服務(wù)、向貨物運輸代理采購代理服務(wù)的情形，故導(dǎo)致供應(yīng)商重疊。

錦江航運稱，相關(guān)重疊客戶和供應(yīng)商系航運產(chǎn)業(yè)鏈上的正常商業(yè)現(xiàn)象，相關(guān)交易均基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，重疊客戶和供應(yīng)商具有商業(yè)合理性。