每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 馬子卿    

去年債市大幅波動(dòng)下，銀行理財(cái)大面積凈值回撤乃至“破凈”，引發(fā)投資者一波又一波“贖回潮”，也折射出市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)健低波動(dòng)的產(chǎn)品需求愈發(fā)凸顯。于是，多家銀行理財(cái)子公司將目光聚焦在了攤余成本法估值的產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在去年12月迎來(lái)一波發(fā)行小高潮。

不過(guò)，攤余成本法估值雖然可以平滑收益波動(dòng)，但其對(duì)持有資產(chǎn)的期限等也有著較為嚴(yán)格的要求，一定程度上限制了收益增厚。為了權(quán)衡穩(wěn)定與收益，近期一類將攤余成本法與市值法相結(jié)合的混合估值理財(cái)產(chǎn)品漸入大眾視野。

記者注意到，近期工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、平安理財(cái)、浦銀理財(cái)?shù)榷嗉毅y行理財(cái)子公司陸續(xù)發(fā)行混合估值理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)中較大比例的資產(chǎn)采用攤余成本法估值，作為理財(cái)產(chǎn)品凈值穩(wěn)定的基石，同時(shí)也有部分資產(chǎn)采用市值法估值，獲取彈性收益的更多可能。

采用攤余成本法估值“穩(wěn)”凈值，采用市值法估值防“踏空”

近日，工銀理財(cái)首只混合估值理財(cái)產(chǎn)品募集成立，期限511天，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR2。

其中，該產(chǎn)品投向的60%—80%固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，將債券收益分?jǐn)偟匠钟衅诘拿恳惶?，這部分資產(chǎn)扛波動(dòng)能力較強(qiáng)；20%—40%資產(chǎn)部分以交易為目的，采用市值法估值；0-10%權(quán)益及衍生品類資產(chǎn)以低波動(dòng)優(yōu)先股作為打底資產(chǎn)，輔以量化策略。

招銀理財(cái)近日也發(fā)售了一款混合估值理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2（中低風(fēng)險(xiǎn)），期限18個(gè)月。

該產(chǎn)品投資固定收益類資產(chǎn)不低于80%，其中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（占凈資產(chǎn)比例）0%—49%；衍生金融工具合計(jì)（以保證金計(jì)）0%—5%。“債券部分采取期限完全匹配持有到期策略，獲取債券穩(wěn)定票息收益。同時(shí)組合整體采用混合估值方法，有效降低持有期間波動(dòng)。”招銀理財(cái)介紹稱。

此外，平安理財(cái)正在募集的一款混合估值理財(cái)產(chǎn)品，期限425天，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中低風(fēng)險(xiǎn)。

該產(chǎn)品將不超過(guò)49%資金投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，優(yōu)先股、權(quán)益類、混合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品不高于20%，剩余資金投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。平安理財(cái)在產(chǎn)品介紹中稱，“采用攤余成本法估值，期限匹配持有到期，凈值平穩(wěn)；采用市值法估值，增強(qiáng)潛在收益彈性。”

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員趙偉表示，混合估值理財(cái)產(chǎn)品指的是將市價(jià)法和攤余成本法混合起來(lái)進(jìn)行估值的理財(cái)產(chǎn)品，該類產(chǎn)品的較大部分資產(chǎn)采用攤余成本法估值，較少資產(chǎn)則采用市價(jià)法進(jìn)行估值，其中攤余成本法是按照票面利率考慮其買入時(shí)溢價(jià)或折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計(jì)提收益，波動(dòng)更加平緩，而市值法則隨投資標(biāo)的凈值上下波動(dòng)。

“相比于采用單一市價(jià)法估值的理財(cái)產(chǎn)品，該類產(chǎn)品的估值波動(dòng)更平穩(wěn)，在凈值波動(dòng)較大的情況下能有效穩(wěn)定投資者的信心；而相較于單一采用攤余成本而言，該類產(chǎn)品能在凈值穩(wěn)定的情況下博取更大的收益。”趙偉表示。

在趙偉看來(lái)，混合估值理財(cái)產(chǎn)品比較適合對(duì)凈值波動(dòng)比較敏感但是又希望在行情上漲時(shí)不至于“踏空”的投資者。投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益水平，購(gòu)買與自己需求相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)：收益率穩(wěn)定了，但不利于理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付

從已發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品來(lái)看，這類混合估值理財(cái)產(chǎn)品主打降低凈值波動(dòng)，滿足當(dāng)前投資者中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的訴求。

冰鑒科技研究院高級(jí)研究員王詩(shī)強(qiáng)表示，該估值方式的理財(cái)產(chǎn)品推出，與去年銀行理財(cái)產(chǎn)品受到債市影響凈值不斷下降，部分投資人恐慌性贖回導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動(dòng)加大有關(guān)?；旌瞎乐抵饕菫榱烁霉芾懋a(chǎn)品，降低銀行理財(cái)產(chǎn)品波動(dòng)率，更加精準(zhǔn)地對(duì)產(chǎn)品凈值進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平對(duì)記者表示，去年12月，多家理財(cái)公司推出攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，目的在于平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，滿足投資者對(duì)穩(wěn)定收益理財(cái)產(chǎn)品的需求。

不過(guò)，劉銀平認(rèn)為，攤余成本法的約束比較多，部分資產(chǎn)不適用。今年1月以來(lái)，部分理財(cái)公司推出混合估值的理財(cái)產(chǎn)品，即對(duì)部分滿足條件的資產(chǎn)采用攤余成本法估值，對(duì)其余資產(chǎn)采用市值法估值，也可以在一定程度上平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。

經(jīng)歷了去年債市大幅波動(dòng)對(duì)銀行理財(cái)?shù)臎_擊，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)健低波動(dòng)理財(cái)?shù)男枨蟾油癸@。在此背景下，混合估值理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展空間如何？

趙偉認(rèn)為，此類產(chǎn)品未來(lái)有望加大發(fā)行，原因在于銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要特點(diǎn)體現(xiàn)在一個(gè)“穩(wěn)”，雖然單一攤余成本法估值受市場(chǎng)波動(dòng)影響小，穩(wěn)定性較強(qiáng)，但是在使用條件上仍有其局限性。

另外，趙偉表示，隨著理財(cái)公司自身投研能力的增強(qiáng)、投資策略選擇更加得當(dāng)，以及后疫情時(shí)代的市場(chǎng)行情逐漸向好，推出混合估值理財(cái)產(chǎn)品，能夠滿足不同投資者的多樣化投資需求。

河南澤槿律師事務(wù)所主任付建認(rèn)為，混合估值理財(cái)產(chǎn)品由于結(jié)合了攤余成本法估值理財(cái)產(chǎn)品和市值法估值理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)，具有靈活性，滿足一定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)的需求，前景可觀。“另外，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)以低風(fēng)險(xiǎn)和較低風(fēng)險(xiǎn)居多，資管新規(guī)落地后，保本及預(yù)期收益型理財(cái)退出歷史舞臺(tái)，混合估值產(chǎn)品相對(duì)純市值法產(chǎn)品表現(xiàn)更平穩(wěn)、凈值波動(dòng)更小，有望加大發(fā)行。”

王詩(shī)強(qiáng)認(rèn)為，短期看，銀行理財(cái)子公司還處于觀望階段，部分理財(cái)子公司會(huì)開始嘗試，但是未來(lái)如何發(fā)展還得看該估值方式的改變對(duì)產(chǎn)品凈值的影響以及投資人偏好。

此外，劉銀平對(duì)記者表示，攤余成本法及混合估值理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于能夠平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，投資者最直觀的感受是產(chǎn)品的收益率穩(wěn)定了；但也有弊端，理財(cái)產(chǎn)品的收益不能及時(shí)反應(yīng)市場(chǎng)的波動(dòng)，掩蓋了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，不利于理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付。

所以，劉銀平認(rèn)為，攤余成本法及混合估值法只是在特殊時(shí)期應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的一種策略，成為主流估值方法的可能性不大。

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