每經(jīng)記者｜趙景致    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

隨著元旦的過去，2022年也已告別。對于偏好銀行理財產(chǎn)品的投資者來說，2022波動確實比較大：上半年受股債市場影響，“固收+”、偏債混合等產(chǎn)品“破凈”占比較高。年底11月中旬，銀行固定收益類理財產(chǎn)品又遇到債市回調(diào)，對于偏好銀行理財產(chǎn)品的投資者來講，無疑是“雪上加霜”。

對于11月起的理財市場回調(diào)，記者注意到市場在逐漸回暖。一位買了每月定開的理財產(chǎn)品的投資者對記者表示，“上個月虧了好多，但因為是每個月才能贖回的，所以也只能看著它虧，這個月的時候情況好轉(zhuǎn)了一些，虧空都補回來了。” 

不過，對于大多數(shù)購買低風險穩(wěn)健銀行理財產(chǎn)品的客戶，購買低風險理財產(chǎn)品目的就是“穩(wěn)定”。“本來買這種產(chǎn)品就是為了求‘穩(wěn)’，但因為有過上個月的情況，所以有點不想買這種理財產(chǎn)品了。”有投資者表示。記者注意到，針對此種需求，目前已經(jīng)有理財公司喊出“債市波動不要慌，‘低波’產(chǎn)品來幫忙”口號，同時推出攤余成本法估值理財產(chǎn)品穩(wěn)定波動。

光大銀行金融市場部研究員周茂華表示，凈值化轉(zhuǎn)型完成之后，因為資本市場的波動，理財產(chǎn)品凈值波動將成為常態(tài)化，“但像這兩年波動這么大的，更多是特例。”

業(yè)內(nèi)：理財規(guī)模春節(jié)前后有望逐步回升

11月份中旬，資金市場利率快速走高，以最小持有期為代表的開放式產(chǎn)品受沖擊，債市調(diào)整力度加大。隨后12月份，疊加贖回壓力形成的負反饋沖擊（即理財產(chǎn)品凈值下跌導致客戶大幅贖回，理財機構(gòu)因流動性壓力開始拋售債券，又更導致凈值下跌），中證全債指數(shù)在12月13日觸底。

對于第二波回調(diào)，近日，有投資者反映前段時間理財產(chǎn)品的虧損已經(jīng)逐漸回補，甚至能小賺一筆。“現(xiàn)在（理財產(chǎn)品）穩(wěn)住了，也可以陸續(xù)布局。”建設(shè)銀行深圳某支行理財經(jīng)理對記者表示。

產(chǎn)品方面，記者查詢部分銀行APP時發(fā)現(xiàn)，近期不少理財產(chǎn)品的凈值已經(jīng)明顯回升?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品方面，如興銀理財?shù)哪钞a(chǎn)品，其七日年化已由12月份中旬的2.4%左右，回升至近日的3%附近；封閉式產(chǎn)品方面，工銀理財?shù)哪彻潭ㄊ找骖愰_放式理財產(chǎn)品最近一個月的年化收益率達到了2.46%，較之前明顯回暖。

中證全債指數(shù)走勢情況

資料來源：同花順iFinD

市場方面，記者發(fā)現(xiàn)，自2022年12月中旬以來，銀行固收類理財產(chǎn)品凈值已經(jīng)重回上升通道。從中證全債指數(shù)來看，自12月13日觸底以來指數(shù)開始反彈，12月28日后連續(xù)5個工作日上漲，截至1月5日收盤，已較12月13日漲超0.65%。

監(jiān)管方面，監(jiān)管機構(gòu)也在“呵護”流動性。如2022年11月25日，央行宣布全面降準0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元；12月15日，央行加量平價續(xù)作中期借貸便利6500億元，結(jié)合到期的MLF5000億元，實現(xiàn)資金凈投放1500億元，均有助于帶動利率下行，從而推動債券價格上升。

此外，理財公司近期也紛紛自購旗下產(chǎn)品，穩(wěn)定市場信心。

周茂華表示，2022年的資本市場波動比較大，外溢到理財產(chǎn)品市場。“目前，由于此前市場調(diào)整，理財產(chǎn)品凈值累計下跌幅度較大，隨著債市情緒回暖，加之宏觀政策支持經(jīng)濟復蘇力度不減，市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕，理財產(chǎn)品凈值還會逐步修復，短期來說對凈值的修復保持樂觀。”

周茂華分析認為，一是因為之前恐慌情緒的釋放，凈值累積了較大幅度的下跌。二是理財產(chǎn)品中長期來看配置價值較高，會受到穩(wěn)健型投資者的偏好。三是國內(nèi)經(jīng)濟處于恢復階段，央行和財政對經(jīng)濟的支持力度持續(xù)加大，市場流動性保持合理充裕，資本市場對債市多是利好，這也就利好了理財產(chǎn)品，有利于凈值修復。

除了凈值回暖，有券商預計春年前后也有望看到理財規(guī)?；厣?。據(jù)光大證券估算，11月理財凈贖回規(guī)模在1.5萬億左右，12月理財凈贖回規(guī)?；蛟?萬億左右。

“凈值的持續(xù)修復是理財購買者信心修復的前提和基礎(chǔ)，中性情況下，預計到春節(jié)前后的時間點有望逐步看到理財規(guī)?；厣?。”光大證券表示，“從近期上市銀行調(diào)研情況看，多數(shù)銀行表示理財贖回壓力最大時點已過，并表示通過渠道維‘穩(wěn)’、新產(chǎn)品發(fā)行等方式做了積極應對；此外，也有個別銀行表示，在一些時點已出現(xiàn)理財資金凈流入現(xiàn)象。”

攤余成本法估值“緩解”贖回負反饋

“上個月虧了好多，但因為是每個月才能贖回的，所以也只能看著它虧。”某購買了銀行月開理財產(chǎn)品的投資者對記者表示，上個月確實虧了不少，但這個月情況好轉(zhuǎn)了一些，虧空都不回來了，所以還留錢在理財里面。不過，該客戶表示是否會繼續(xù)持有理財還有待觀察，“本來買這種（低風險理財產(chǎn)品）就是問了求‘穩(wěn)’，但有過上個月的情況，我都有點不想買這種理財產(chǎn)品了。”

債券市場波動加大導致理財產(chǎn)品凈值回撤，而投資固收類理財?shù)耐顿Y者風險偏好通常較低，能夠平滑凈值理財產(chǎn)品成為近期“新品”。“債市波動不要慌，‘低波’產(chǎn)品來幫忙”，有銀行工作人員開始在朋友圈介紹該行的低波動理財產(chǎn)品。記者注意到，此類產(chǎn)品主要為攤余成本法估值，以“避免市值波動對產(chǎn)品凈值產(chǎn)生影響”。

以興銀理財為例，其推出的某固定收益類凈值型產(chǎn)品，業(yè)績比較基準為4.10%，投資周期420天，風險等級R2。產(chǎn)品宣傳頁面信息顯示，該款理財產(chǎn)品采用超低波策略，以100%投資于固收類低波資產(chǎn)，嚴控組合負偏離。同時使用攤余成本法估值，避免時間動對產(chǎn)品凈值產(chǎn)生影響，理財產(chǎn)品凈值穩(wěn)定且呈現(xiàn)正收益。

所謂采用攤余成本法估值的產(chǎn)品，即指估值對象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余存續(xù)期內(nèi)以實際利率進行攤銷。據(jù)記者觀察，興業(yè)理財推出的該產(chǎn)品，認購期為2022年12月30日—2023年1月9日，但推出后不到一周就已售罄。

此外，建信理財、華夏理財、中郵理財?shù)榷嗉依碡敼揪嗬^發(fā)布產(chǎn)品公告，主推穩(wěn)健低波動產(chǎn)品，主要針對估值方法的改進，并不以市值統(tǒng)計的方式進行每日確權(quán)，而是新增攤余成本法對產(chǎn)品進行估值。

不過，記者了解到，并非所有理財產(chǎn)品都能使用攤余成本法估值。根據(jù)資管新規(guī)，符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：

一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；

二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價，也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。

此外，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品也可以用攤余成本法。不過2021年6月，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》要求商業(yè)銀行、理財公司應當對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實施規(guī)?？刂?。

“只要符合條件，在目前凈值波動比較大的情況下，機構(gòu)還是有動力去使用攤余成本法估值的，因為可以迎合部分穩(wěn)健型投資者的需求與偏好，有助于穩(wěn)定投資者信心。”周茂華表示，這種估值方法對希望獲得平穩(wěn)收益的投資者來說，相對于市值法更具吸引力。

“但這種估值法問題在于給了投資者一種保本保息的印象，實際上目前理財產(chǎn)品已經(jīng)凈值化轉(zhuǎn)型，打破了剛性兌付。”此外，周茂華強調(diào)，“在行情比較好的時候，攤余成本法估值的優(yōu)勢就體現(xiàn)不出來了。”

中信建投證券楊榮團隊在研報中表示，在凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，市值法依然是主流的計價方式，攤余成本法并非主流方式，此類產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模不會太多，也無法改變理財產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。另外，由于贖回負反饋主要是由于底層資產(chǎn)價格波動導致的，雖然攤余成本法計價理財產(chǎn)品一定程度上‘緩解’贖回負反饋，但是無法從根本上打破贖回負反饋機制。

業(yè)內(nèi)：投資者真實風險偏好回歸或逐步重塑行業(yè)新的打法和面貌。

截至2022年上半年，我國銀行理財市場規(guī)模達到29.15萬億，投資者數(shù)量達9145.40萬個，是全市場最重要的機構(gòu)投資者和資金來源之一，也是市場上主要的債券買方。作為資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束后的第一年，2022年上半年理財業(yè)務轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比達到95.09%，較去年同期增加了16.06個百分點。

不過，這一年銀行理財也遭遇了兩輪超預期的產(chǎn)品“破凈”。

經(jīng)過2022年3月份的第一次波動后，部分客戶持倉向低風險產(chǎn)品遷徙。《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》顯示，截至2022年6月底，持有一級（低）風險和二級（中低）風險理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量占比合計超過90%，其中持有一級（低）風險產(chǎn)品的投資者數(shù)量占比進一步增加，較年初增加4.94個百分點。

資料來源：《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》

而第二次的凈值回撤，多為偏穩(wěn)健型理財。廣發(fā)證券報告指出，“11月9日至12月9日，伴隨債市調(diào)整，理財凈值回撤，約74%的‘純固收類及不可投股票固收+理財子產(chǎn)品’在過去一個月收益為負。”

如此劇烈的波動是否會成為常態(tài)？“今年主要是因為資本市場波動比較大，外溢到理財產(chǎn)品市場。”周茂華表示，應該把理財放在更長的周期、更廣泛的金融品種去看，即橫向與縱向看。

縱向來看，因為過去這一兩年，國內(nèi)經(jīng)濟受到內(nèi)外多重因素的超預期影響，如美聯(lián)儲激進加息、全球疫情沖擊，波動肯定是在所難免。而凈值化轉(zhuǎn)型完成之后，因為資本市場的波動，理財凈值波動也將成為常態(tài)化，“但像這兩年波動這么大的，更多是特例，隨著防疫措施的優(yōu)化，疫情對經(jīng)濟活動的影響肯定是趨勢減弱，整個經(jīng)濟就會逐步恢復正常。”

橫向來看，從目前理財產(chǎn)品的底層配置資產(chǎn)來說，在各類金融產(chǎn)品中，銀行理財產(chǎn)品風險適中偏低，收益偏穩(wěn)健。“銀行理財?shù)娘L險還是穩(wěn)中偏低，為投資者提供了一個穩(wěn)健收益的來源。但因為市場原因，市場對理財產(chǎn)品凈值波動反應比較大，主要是因為2022年是全面凈值化轉(zhuǎn)型元年，投資者對理財產(chǎn)品的凈值化波動需要有一個從認識、接受到習慣的過程。”周茂華表示。

此外，光大證券研報指出，理財贖回事件更深層次的問題和意義在于此類事件將推動銀行資管體系的完善。之后隨著更多事件沖擊過后，投資者真實風險偏好回歸，可能會促使未來產(chǎn)品線上作出更清晰劃分，逐步重塑行業(yè)新的打法和面貌。

對比理財產(chǎn)品，記者還發(fā)現(xiàn)，目前各大銀行的理財經(jīng)理們則更推薦現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、終身壽險，以及大額可轉(zhuǎn)讓存單。“如果比較擔心風險的話，建議持有低波動的PR1產(chǎn)品（低風險固收類理財產(chǎn)品）。”興業(yè)銀行深圳某支行理財經(jīng)理向記者表示。

工商銀行深圳某支行工作人員則表示，最近信用債波動非常大，前段時間理財下跌太多了，現(xiàn)在有所回暖，如果希望比較穩(wěn)定，可以看看現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。“目前靈活的T+1現(xiàn)金管理類產(chǎn)品比較好。那種七日年化收益率的，每天有利息就會結(jié)算給您。”對于近期波動比較大的PR2理財產(chǎn)品，工行工作人員認為可以參考所購買理財產(chǎn)品的投資標的，“具體的話說明書也不太看得出來，可以到柜臺咨詢。線上購買則推薦參考投資產(chǎn)品的最大回撤，但理財產(chǎn)品不能保證確定收益。”

除了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品外，許多理財經(jīng)理表示，“最近選擇購買終身壽險的客戶也比較多。”工行一位理財經(jīng)理向記者表示，如果存錢是以后要用，推薦購買此類保險。“我的客戶很多都選擇這種保險，每年存一點，存上五年。”該理財經(jīng)理指出，這種保險現(xiàn)金價值都寫在合同里，“除了時間較長，其他方面都是確定的。”交行的一位理財經(jīng)理同樣對記者表示，最近買終生壽險的客戶比較多。

此外，一位工作人員還向記者推薦保本的大額可轉(zhuǎn)讓存單，“我們大額存單是可以轉(zhuǎn)讓的，持有七天以上，想要用錢的時候可以轉(zhuǎn)讓出去。”

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