每經記者 涂穎浩  胡琳    每經編輯 廖丹    

“2020年，每一天都在見證歷史。”

7月27日，黃金多頭再度爆發(fā)，突破歷史高位，盤中最高到1944.48美元/盎司。打破了2011年時最高約1921美元/盎司歷史記錄。

此前，現貨黃金和COMEX黃金已連續(xù)七周上漲。隨著新冠疫情對全球經濟復蘇的干擾以及美國大選、地緣政治等眾多不確定性因素的“助攻”，黃金價格的上漲似乎難以阻擋。

實際上，黃金在此前一度沉寂，上一波黃金牛市過去已經近9年時間。自上世紀以來，黃金經過數輪牛熊市，從1920年的約20美元/盎司上漲至1900美元/盎司，百年間，布雷頓森林體系解體，黃金價格進入自由浮動，金價翻了近100倍。

在金價走到歷史重要點位之際，投資界對黃金下一步的走勢關注度也陡然升溫。職業(yè)投資者董翔就對《每日經濟新聞》記者表示，與2011年的歷史高點驅動因素相似，此輪黃金上漲主要是投資需求提升，更深度的實際利率、更復雜的國際政治形勢下，金價有理由升至一個超越前期高點的位置。

站在當下，黃金基本面到底能否支撐價格，投資者有理由要“上車”嗎？

貨幣超發(fā)背景下，黃金中長期走勢樂觀

黃金價格與貨幣的關系不言而喻。一般認為，當廣義貨幣供應量M2增速大幅高于GDP增速時，貨幣供應出現超發(fā)“過剩”，而黃金則被認為是天然具備抗通脹屬性的。在全球經濟下行、貨幣超發(fā)背景下，黃金避險屬性升溫。

數據顯示，美國五月份季調后的M2同比增長突破20%大關至23.32%，六月份更是超過24%，相應COMEX金價一路上漲，截至上周末終于突破了1900美元大關。

中銀香港金融研究院經濟學家丁孟對《每日經濟新聞》記者表示，本輪金價主要受益于全球央行寬松的貨幣政策，特別是美聯儲資產負債表的大幅擴張，同時地緣政治和新冠疫情帶來的不確定性增加了黃金作為避險資產的吸引力，最后各個期限水平的美元利率大幅下降，降低了持有黃金的機會成本。

近日，中泰證券首席經濟學家李迅雷在“大變局時代的黃金研討會”上指出，這一輪疫情導致全球金融當局再度的實行量化寬松貨幣政策，貨幣超發(fā)的嚴重程度非常大，建議家庭加大黃金在金融資產配置當中的比重。

在李迅雷看來，1971年布雷頓森林會議宣布黃金與美元脫鉤，美元紙幣增長21倍，美國經濟實際增長2.7倍，黃金存量只增長了1.1倍，這是嚴重失衡的比例關系。由此來講，在過去50年中黃金價格表現不俗——1971年到現在為止，美國股市漲了31倍，黃金價格漲了34倍，遠高于普通商品5.3倍，也遠高于居民實際收入增長的1.5倍。

“此輪金價上漲，貨幣超發(fā)是決定性因素。”一位銀行人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時也表示，“不僅在于美聯儲的無上限寬松，更加在于全球疫情擴散，寬松的預期一直沒有盡頭，還在不斷增強。”

在上述銀行人士看來，貨幣全球性寬松、美國經濟衰退效應外溢、美元地位下降，特別是地緣政治沖突的不確定性和美國霸權優(yōu)勢的博弈性反抗，都會利好金價。鑒于美國經濟周期性衰退已經啟動，歐洲經濟復蘇存在極大的不確定性，而且新興國家如印度、越南等還沒看到疫情的轉機，即使出離疫情，受全球供應鏈重整影響，利好利空尚不確定，因此，即便當前金價挑戰(zhàn)歷史高點，中長期而言黃金走勢依然樂觀。

生意社貴金屬分析師葉建軍表示，近期避險情緒的燃點在于以下幾方面：

一是各國央行貨幣寬松政策頻發(fā)，通脹預期上升，部分國家負實際利率、央行資產負債表膨脹；

二是海外國家新冠病毒感染人數持續(xù)增加，部分經濟體經濟快速復蘇的預期破滅。相對于歐元區(qū)和中國國內經濟趨勢的改善，美元結構性走軟預期逐漸形成。

全球黃金ETF連續(xù)7月凈流入，越漲越買還是越買越漲？

眾所周知，黃金是化學穩(wěn)定性最強的金屬，地球上金的總資源量大約為48億噸，但是99.7%的金深藏于地殼與地幔中，是人類現有乃至可見未來的開采禁區(qū)。因此無論作為特殊金屬商品本身還是稀缺性，黃金一直以來都是獨一無二的存在。

黃金總供給量小，且開采成本高。根據光大證券的統(tǒng)計，礦產金產量分別在1971年~1975年和2006年~2009年兩個時期出現連續(xù)負增長，相應的金價從1970年的36.02美元/盎司漲到1975年的161美元/盎司以及2004年的410美元/盎司漲到2008年的872美元/盎司。此外，雖然近年來全球黃金礦儲量從1994年底的4.4萬噸增加至2019年的5萬噸。但儲采比仍然在2017-2019年期間出現了明顯下滑，創(chuàng)下1994年以來的新低。

多位業(yè)內人士在采訪中指出，新冠疫情對黃金供給和需求都產生一定沖擊。數據顯示，2020第一季度黃金總供應量為1066噸，較上年同期下降約42噸，同比下降3.8%。在需求端，疫情造成全球大封鎖，進而對黃金的消費性需求沖擊巨大。不過，投資性需求的高漲和央行儲備的增加一定程度上對沖了消費需求的下滑。

葉建軍對《每日經濟新聞》記者表示：“2020年避險需求旺盛，疫情下的全球貨幣寬松政策預期、美元走軟等，市場對貴金屬投資需求激增，同時，預期趨同下的賺錢效應再度推高投資需求。”數據顯示，一季度黃金投資性需求大幅上升239.1噸，同比增加79.6%。

作為重要的投資品之一，黃金與股票、債券、大宗商品、外匯等品種一樣，投資者可以通過在黃金市場上買賣黃金，賺取價差收益。相關數據顯示，黃金每年的交易量中，金融及衍生品的交易量約為實物黃金量的30倍以上。

根據世界黃金協(xié)會數據，截至6月，全球黃金ETF已連續(xù)7個月出現凈流入，創(chuàng)歷史紀錄。6月全球黃金ETF總量增長104噸，總持倉達到了3621噸的歷史新高。今年上半年，全球總流入則達到了734噸，已經遠超歷史各年度流入紀錄。上半年的凈流入相當于今年上半年全球黃金礦產的45%。

截至7月24日，全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust的持倉量為1228.81噸，為歷史新高，相較去年底的893.25噸增幅高達37.57%，同期COMEX金價上漲略超25%。

到底是ETF推升了金價還是金價上漲吸引了資金流入ETF？

對此，一位市場分析人士指出，ETF持倉的變化是黃金需求量變化的一個重要的因素，持倉量也呈現和黃金的中長期走勢高度正相關。不過，該人士也指出，該變化是大多數投資者作出買入或者賣出決定后的反映，有一定的借鑒意義但不能做為分析依據。

回望2011年歷史高點，這一次有何不同？

最近，作為國際避險投資工具的黃金出現價格大漲。實際上，上一波黃金牛市已經過去近9年的時間。

2011年初，受美國第二輪量化寬松政策影響，黃金價格走低，從2010年末12月6日黃金收盤價1423.75美元/盎司跌至2011年1月27日1313.93美元/盎司，短短一個多月金價跌幅接近8%。

此后，黃金在2011年7月再度發(fā)力，兩個月內急速拉升至1900美元/盎司。2011年7月1日，黃金收盤價為1487.78美元/盎司，一路飆升至9月5日收盤價1900.23美元/盎司，9月6日盤中最高價突破1920美元/盎司，至1921.15美元/盎司。

有分析師指出，當年7月至9月初的急速上攻導火索顯然是在金融危機爆發(fā)后3年后，標準普爾8月5日調降美國AAA的主權債信評級，引發(fā)金融市場軒然大波。由于歐美債務危機所造成的紙幣信心下降促使人們涌入金市避險，美債危機的破壞力似乎更大，黃金接連跨越重要心理大關。

那么，與2011年歷史高點相比，此輪金價形成又有何不同？

職業(yè)投資者董翔表示，和2011年大環(huán)境比較類似，都是衰退導致的流動性激增和實際利率下沉。只是2011年黃金歷史高點還有一個原因，當年8月標普首次給美國主權信用評級降級，進一步刺激金價。在其看來，與2011年的黃金需求動力相似，此輪黃金價格上漲主要是投資需求提升。更深度的實際利率、更復雜的國際政治形勢下，金價有理由升至一個超越前期高點的位置。

回顧前次歷史高點，金價在2011年9月站上1900美元/盎司，經歷短暫的“高光”后，國際黃金價格掉頭向下，短短三個月跌至1600美元/盎司以下，2011年12月30日，黃金收盤價為1563.7美元/盎司。之后國際金價在近9年的時間里浮沉。

前述銀行人士對《每日經濟新聞》記者表示：“歷史上金價突破高位，也是全球危機環(huán)境下的正常反應，此次金價上漲的基本面不同在于，美國的政策更加無規(guī)則可言，全球的貨幣化體系正在重整，美元除了受到來自數字貨幣、人民幣等的挑戰(zhàn)外，還受到傳統(tǒng)盟國的挑戰(zhàn)，如歐盟的歐元，所以基本面最大的不同是美國信用、美元信用的不可逆削弱。”

以史鑒今，復盤黃金幾次牛熊市轉換

布雷頓森林體系崩潰之后，黃金價格在20世紀70~80年代之間經歷了長期的大牛市，黃金從布雷頓森林體系崩潰前的35美元/盎司發(fā)展至1980年的687.5美元/盎司。

關于此次牛市的原因，東北證券分析師沈新鳳分析稱，第一是石油危機導致20世紀70年代油價高企，美國發(fā)生了嚴重的“滯脹”。黃金的抗通脹商品屬性得以體現，金價與油價表現出高度相關性。

第二是“滯脹”削弱了美元信用，黃金凸顯相對價值。20世紀70~80年代美國“滯脹”導致經濟不景氣、失業(yè)率飆升。因此美元指數在此期間也出現較大幅度的下行。美元走弱提升黃金的保值需求，同時計價因素也有利于美元黃金價格上行。

第三，避險需求助推金價最后的沖刺。1979年下半年，美國在伊朗的人質危機疊加前蘇聯入侵阿富汗事件，引發(fā)全球性的政局動蕩，導致國際市場對黃金的巨大避險需求，金價一路飆升，最高達到850美元/盎司左右。

在70~80年代的黃金大牛市結束之后，黃金陷入了長達20年的熊市。金價從最高的687.5美元/盎司一直下跌至20世紀末的不足255美元/盎司左右。上述分析師對此總結道，原因主要有以下幾點：

第一，美聯儲加息強力打壓通脹是金價下跌的導火索。在保羅·沃爾克擔任美聯儲主席后，采取緊縮性貨幣政策鐵腕打壓通脹。美元名義利率一度達到20%。而在如此高的利率水平下，通脹水平迅速降低，名義利率與通脹的差值也擴大。黃金的抗通脹需求大幅減弱，金價迅速下行。同時，美元的高利率也導致美元指數迅速走強，從低點到高點幾乎翻倍，導致以美元計價的黃金價格迅速下跌。

第二，美國經濟進入相對平穩(wěn)期。積極的財政政策有效促進了美國經濟發(fā)展，美元信用也因此持續(xù)修復，黃金的儲備需求大幅下降。各國央行開始拋售黃金。

第三，世界金礦產量從1980年開始猛增。1990年的金礦產量幾乎是1980年的兩倍，黃金供給量的大幅增加推動了黃金價格的下降。

進入21世紀，黃金開啟上世紀70~80年代之后的第二輪大牛市。至2008年金融危機前，黃金價格由2000年5月25日的270.3美元/盎司上漲至2007年12月28日的840.5美元/盎司，短短七年時間黃金價格翻了超過兩倍。

至此輪牛市背后的原因，上述分析師分析稱：

第一，互聯網泡沫破裂之后的低利率環(huán)境及避險需求刺激金價上漲?；ヂ摼W泡沫破裂之后，美聯儲大幅度調低聯邦基金利率至歷史低位以刺激經濟復蘇。2001年美國“9·11”事件引發(fā)金融市場動蕩；2003年美國發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭，避險需求刺激下黃金價格在當年突破400美元/盎司。

第二，伊拉克戰(zhàn)爭之后原油價格飆升引起黃金價格同步上行，推動金價在美聯儲加息之后仍保持漲勢。黃金與原油的聯動性再次顯現。

投資者該不該“進場”？

從2019年下半年以來，金價由2018年末的1282.2美元/盎司漲至2019年末的1517.18美元/盎司，近期，黃金作為避險資產的需求進一步提升。從近一年表現來看，黃金近一年已經有較大漲幅。對于后市黃金價格表現，不少市場人士表示謹慎樂觀。

上述銀行人士表示，當前金價部分反映了基本面，但情況還是不斷發(fā)展中，如美國大選會對金價形成新的影響。在其看來，未來金價中長期依然向上，但短期（三個月-半年內）的反映也許已經過度，畢竟貨幣體系的重整、美元地位的變化不是一朝一夕，美國需要不斷調整政策框架、美元也需要時間適應新的外部形勢。所以，短期金價已進入高位，基本面、技術面、資金面均屬高危，只有市場面依然全線看多，這也是頂部特征。

該人士表示，作為銀行機構不會追逐高風險資產，當前黃金白銀已部分遠離基本面，需要重新評估安全性、流動性、盈利性。在年內已經累計盈利30%背景下，他建議個人投資者不做空，以觀望為主。

丁孟認為，短期金價的決定因素更多是投資和投機需求。對于消費者而言，黃金在目前的價位仍可以作為一種安全資產進行長期配置，但未見得會帶來可觀的短期回報。對于A股黃金股投資機遇而言，他認為幾家黃金股表現分化，其背后是金價的上漲能否有效轉化為金礦企業(yè)的利潤。

《每日經濟新聞》記者注意到，從A股黃金公司紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、中金黃金、湖南黃金來看，年內板塊整體跑贏滬深300。

值得一提的是，2019年至2020年一季度，主要黃金公司在黃金資源收購兼并方面表現活躍，強化產量及儲量成長性。

安信證券研報顯示，2019年12月2日紫金礦業(yè)收購大陸黃金，提升黃金行業(yè)話語權。2020年5月8日山東黃金公告擬收購特麥克100%股權，鞏固全球大型黃金生產企業(yè)的地位。2019年中金黃金積極考察國內黃金項目，集團注入優(yōu)質銅鉬資產。2020年4月30日，赤峰黃金擬剝離非礦業(yè)務，堅定聚焦黃金礦山主業(yè)。

安信證券分析師認為，在黃金中長期牛市中，A股黃金公司均具有較強的業(yè)績彈性和估值潛力。

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