每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則。筆者認(rèn)為，要落實(shí)好創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，核心仍是要把好入口和出口關(guān)。 在創(chuàng)業(yè)板入口方面，證監(jiān)會(huì)《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)股票注冊(cè)管理辦法（試行）》精簡(jiǎn)優(yōu)化現(xiàn)有發(fā)行條件，進(jìn)一步增加了創(chuàng)業(yè)板包容性，擴(kuò)大了市場(chǎng)覆蓋面。比如，對(duì)國(guó)內(nèi)普通企業(yè)且不存在表決權(quán)差異安排的，規(guī)定有三套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中有一套為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，對(duì)利潤(rùn)不作要求，虧損企業(yè)也可在創(chuàng)業(yè)板上市。 當(dāng)然，到創(chuàng)業(yè)板上市也要符合其定位，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。這個(gè)隱性標(biāo)尺或許更為重要，注冊(cè)制把關(guān)人員對(duì)此如何作出判斷，或許才是考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制能否取得成功的一個(gè)關(guān)鍵。 這方面深交所出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，對(duì)不適合創(chuàng)業(yè)板定位的列出了行業(yè)負(fù)面清單，但筆者認(rèn)為過于原則，缺乏定量化評(píng)價(jià)指標(biāo)，建議創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該比照《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，同樣出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板屬性評(píng)價(jià)指引》，要對(duì)企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，設(shè)立更為具體的定量化等評(píng)價(jià)指標(biāo)，同時(shí)發(fā)揮行業(yè)咨詢專家?guī)鞂＜业膶I(yè)能力，為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議。 要暢通創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制入口，讓創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行節(jié)奏真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化也很重要。從科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施效果來看，雖然新股發(fā)行價(jià)格逐步市場(chǎng)化，但新股上市之后爆炒格局依然沒有改變，新股中簽投資者都有不菲收益，科創(chuàng)板依然延續(xù)A股市場(chǎng)閉眼打新格局。其中一個(gè)關(guān)鍵原因，就是科創(chuàng)板新股發(fā)行節(jié)奏與主板等一樣，還沒有實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，依然是一周發(fā)行幾家節(jié)奏，新股仍然是饑餓營(yíng)銷、依然是物以稀為貴。 對(duì)此，筆者建議，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等既然實(shí)行注冊(cè)制，注冊(cè)制的一個(gè)核心就是市場(chǎng)化，要由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)供需，那么新股發(fā)行節(jié)奏就應(yīng)充分放手由市場(chǎng)自己來決定。不要為此過度擔(dān)心影響股市大盤穩(wěn)定運(yùn)行，如果市場(chǎng)存量個(gè)股真有價(jià)值，新股上市再多也不可能影響其內(nèi)在價(jià)值。如果存量個(gè)股價(jià)格過度偏離內(nèi)在價(jià)值，靠控制新股水龍頭來維持這種高估格局，或許由此大股東更可高價(jià)減持，意義不大。 創(chuàng)業(yè)板的包容性進(jìn)一步增強(qiáng)，且根據(jù)科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施情況來看，其審核注冊(cè)效率顯然要比核準(zhǔn)制提升許多，未來企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行注冊(cè)上市更為容易、方便、快捷，上市企業(yè)越來越多，若退市機(jī)制不通暢，創(chuàng)業(yè)板就會(huì)越吃越撐、難以消化，這在一定程度也考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板退市制度的有效性。 應(yīng)該說，此次創(chuàng)業(yè)板改革，也充分考慮了暢通出口的問題?！秳?chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》豐富和完善退市指標(biāo)，比如新增“連續(xù)二十個(gè)交易日每日股票收盤市值均低于3億元”退市指標(biāo)，新增規(guī)范類強(qiáng)制退市指標(biāo)等；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板簡(jiǎn)化退市流程，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期等，提升退市效率。 但在筆者看來，創(chuàng)業(yè)板要在出口方面取得改革成果，關(guān)鍵還要處理好與重大重組、借殼上市的關(guān)系。2020年《上市公司重大重組管理辦法》允許創(chuàng)業(yè)板借殼，最近創(chuàng)業(yè)板上市公司愛司凱發(fā)布借殼上市預(yù)案，引發(fā)股價(jià)爆炒，由此出現(xiàn)一個(gè)明顯的邏輯悖論：一方面創(chuàng)業(yè)板要完善退市制度，要將缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼公司、問題公司在市場(chǎng)出清；另一方面，創(chuàng)業(yè)板殼公司、問題公司卻可通過重組或借殼繼續(xù)長(zhǎng)存于市場(chǎng)，兩個(gè)制度明顯存在方向沖突。 要消彌兩方面制度沖突，一個(gè)辦法就是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施重大重組、借殼上市設(shè)置較高門檻，只有財(cái)務(wù)等基本面尚可、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的上市公司，才允許重大重組、借殼上市，對(duì)于重大違法、財(cái)務(wù)指標(biāo)等嚴(yán)重惡化上市公司，沒有資格實(shí)施重大重組、借殼上市，只能退市。 總之，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出是必然要求，易進(jìn)易出、大浪淘沙才能留下真金，方能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展邁上一個(gè)新臺(tái)階。 （作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）