上周五，貿(mào)易爭端升級之后，美國股市損失慘重，市值蒸發(fā)近1萬億美元。本周一，全球股市開盤亦大幅殺跌，日經(jīng)指數(shù)低開低走，一度大跌超過2.3%，恒生指數(shù)大跌超3%，韓國等亞太其他主要股指多數(shù)殺跌。這給即將開盤的A股市場出了個難題，果不其然，A股開盤后，上證指數(shù)以下跌1.6%開盤，但在此后不久，便展現(xiàn)出了平穩(wěn)特征，指數(shù)跌幅迅速收窄。就連此前經(jīng)常隨外圍而動的北上資金都未出現(xiàn)大規(guī)模撤離的現(xiàn)象。

那么，究竟是何原因讓A股出現(xiàn)了“脫敏”特征呢？分析人士認為，目前A股市場存在改革助力、估值助力等五大動力支撐。而就在此時，特朗普卻發(fā)推暗示，美股的漲幅要從他當選總統(tǒng)時算起。這是否意味著，他對美股殺跌的容忍度要提升呢？A股脫敏又能否持續(xù)？

值得注意的是，8月初就已經(jīng)公布季度調(diào)整的MSCI，將正式在27日（周二）收盤后正式生效，即被動資金將在當天到位。近期外部因素擾動較大，外資持續(xù)流入的過程將有反復(fù)，MSCI擴大納入因子短期內(nèi)僅能起到提振作用，但全球央行寬松預(yù)期逐步升溫，外資中長期逐步流入趨勢不改。

中信建投證券認為，8月27日調(diào)整生效日當天有可能會發(fā)生尾盤沖擊異動。建議投資者提前考慮把握本次交易性機會，在生效日前一兩天提前布局，通過交易降低持倉成本增厚投資收益。

招商證券統(tǒng)計得出，此次245億元被動資金將在27日指數(shù)生效日入場，如果算上主動和被動資金之和，增量資金總量在千億元以上，但是主動指數(shù)資金會根據(jù)其對市場的判斷選擇來不來、什么時候來，具有較大不確定性。

丨全球盡墨，A股頑強

貿(mào)易爭端再次升級，但從過程來看，給予市場超預(yù)期部分的卻是美國。8月15日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會表示，針對“美方3000億美元加征關(guān)稅”，中方將不得不采取必要的反制。8月23日，中方宣布反制具體措施：對原產(chǎn)于美國的5078個稅目、約750億美元商品，加征10%、5%不等關(guān)稅，分兩批自2019年9月1日12時01分、12月15日12時01分起實施。

在此過程當中，美股的反應(yīng)較為正常，然而特朗普的反應(yīng)卻極為不正常。他迅速給予回擊，令到市場上的投資人以為貿(mào)易戰(zhàn)再次升級，美股出現(xiàn)崩盤，本周一亞太股市亦紛紛走低。

歐美期指也在下跌當中，僅剩下VIX（恐慌指數(shù)）期指上漲。

那么，貿(mào)易爭端導(dǎo)致的市場殺跌對A股又有多大的影響呢？來自天風證券的數(shù)據(jù)顯示如下：

最近幾次，A股市場還是展現(xiàn)了一定的韌性。8月15日，美股暴挫之后，A股還一度翻紅。此次，道指殺跌超過600點，A股早盤的跌幅依然小于美國股市，這在此前并不多見。

值得注意的是，今日早盤，有個板塊一度全線飄紅，那就是科創(chuàng)板！

早盤，人民幣也沒有想像的那么弱的勢，在接近7.2的位置時，獲得了多頭支撐。

北上資金也未出現(xiàn)大規(guī)模撤離的情況。截至午盤，兩市凈流出不足16億。

丨五大動力支撐中國資產(chǎn)

不可否認，特朗普的關(guān)稅政策在一定程度上影響了資本市場，但拉長周期來看，這種影響在下降。近期更是出現(xiàn)了脫敏現(xiàn)象。分析人士認為，中國資產(chǎn)存在五大支撐。

天風證券認為：

首先，市值整體的風險溢價水平顯示，當前市場對于貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期隱含了比較悲觀的情況。

其次，貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟增長預(yù)期的影響，經(jīng)過過去一年的消化，已經(jīng)大部分反映在市場預(yù)期中，尤其是權(quán)重股的估值中。

第三，這種脫敏可能來自于市場整體估值水平相對18年上半年的回落。

此外，還有分析人士認為：

從短期來看，外資應(yīng)該還會繼續(xù)流入。

MSCI擴容將在27日盤后生效；從長期來看，昨晚傳來利好，證監(jiān)會層面已經(jīng)表態(tài)，將加大改革力度，引導(dǎo)長線資金入市。

中信證券表示，人民幣本輪貶值壓力可控，而國內(nèi)貨幣和財政的逆周期對沖下，A股整體盈利增速下行有韌性，且在2020年依然有望保持個位數(shù)增長。外部擾動需時間消化，全球?qū)捤蓪⒅鸩綇娀珹股波動有底線支撐。9月上旬的貿(mào)易談判和中旬的歐美降息會成為焦點，外部擾動需要時間消化。但是，A股對中美分歧沖擊反應(yīng)逐步鈍化，且自身估值支撐和基本面韌性較強，疊加穩(wěn)金融的政策導(dǎo)向下，A股短期波動有底線。從股權(quán)質(zhì)押風險防范的角度，最新測試顯示，上證綜指2800點依然是預(yù)警線，2700~2800是底線區(qū)間。中信證券認為，意外沖擊反而是配置良機。

中泰證券則表示，前三次美國加征關(guān)稅實施后，美國從中國進口的加征關(guān)稅清單內(nèi)的商品大幅減少，從越南和墨西哥的進口增加，但是整體從其他經(jīng)濟體進口的相關(guān)產(chǎn)品的總量并沒有明顯增多，這或許說明短期內(nèi)“Made in China”產(chǎn)品沒有那么容易被替代。加征關(guān)稅并不能解決貿(mào)易逆差問題，美國貿(mào)易逆差反而創(chuàng)下新高，加征關(guān)稅引致的反制措施，也導(dǎo)致美國自身出口增速明顯放緩。2018年四季度以來，美國工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速持續(xù)走低，Markit制造業(yè)PMI已經(jīng)跌落至50的榮枯線以下。美國從外部進口減少，自己生產(chǎn)并沒有明顯增加，也沒有出現(xiàn)“工業(yè)回流”，反而加劇了結(jié)構(gòu)性的通脹壓力。去年以來，在全球增速明顯放緩的背景下，美國經(jīng)濟卻相對穩(wěn)定，但能否繼續(xù)穩(wěn)定到明年大選，這是非常值得懷疑的。而一旦經(jīng)濟出現(xiàn)問題，可能對特朗普的選舉會產(chǎn)生非常大的影響。

中泰證券認為，盡管大國之間的競爭很難避免，但對加征關(guān)稅這種方式本身不必過度悲觀。一方面加征關(guān)稅也讓特朗普面臨很大壓力，甚至步入窘境，這種競爭方式很難長期持續(xù)。盡管特朗普宣布加征新的關(guān)稅，但這種做法對美國經(jīng)濟和通脹的影響也會更大，特朗普的施壓手段會遭到越來越多的人反對，對其選舉也會產(chǎn)生影響。另一方面，國內(nèi)做好自己的事情才是最重要的，當前房地產(chǎn)泡沫較大，很難進行刺激，必須繼續(xù)推進市場化方向的改革，加快產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步，才能激發(fā)經(jīng)濟新的增長潛力。經(jīng)濟朝著市場化方向前進，在國際上獲得的支持聲音也會越來越多。“做正確的事，就沒什么好怕的。”

天風證券指出，貿(mào)易戰(zhàn)再升級，短期市場有調(diào)整風險，指數(shù)若再次挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間下沿，則可不必悲觀。板塊上，貿(mào)易戰(zhàn)每次導(dǎo)致的短期快速下跌，都是資金不斷調(diào)整結(jié)構(gòu)，向消費龍頭和科技龍頭集中的過程。而消費龍頭和科技龍頭逐漸對貿(mào)易戰(zhàn)脫敏的背后，還是穩(wěn)定的盈利和確定性產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐。

丨特朗普要放棄美股？

北京時間今天早上7點30分，特朗普發(fā)了一條推特。他表示：“我的股票市場收益必須從2016年11月9日選舉后開始算起，在我選舉勝利之后，市場大幅迎來了大幅上漲。贏得勝利后市場上漲，并且因為獲勝。如果我的對手贏了，就崩盤了！”

從特朗普任期開始至今，美國道瓊斯指數(shù)大約上漲了9000點，漲幅約50%。但在他發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)之后，市場波動加劇。每當局勢緊張的時候，市場必然會出現(xiàn)殺跌的情況；而當局勢緩和，市場又會創(chuàng)出新高。從市場的角度來看，大多數(shù)人顯然更愿意看到貿(mào)易爭端走向平息。然而從目前的情況來看，特朗普似乎又有意允許美股出現(xiàn)較大程度的波動，以實現(xiàn)他在貿(mào)易爭端上的意圖。特朗普甚至將周五股市大跌輕描淡寫地歸咎于民主黨議員Seth Moulton日內(nèi)早些時候退出總統(tǒng)競選。

此外，現(xiàn)在的預(yù)期又依然是混亂的。據(jù)彭博社的消息，白宮經(jīng)濟顧問庫德洛稱，美中談判仍在繼續(xù)，仍計劃在9月接待來訪的談判代表。美國財長姆努欽表示，他仍在“某種程度”上期望美中達成全面的貿(mào)易協(xié)議。美國究竟怎么想，特朗普究竟想干什么？現(xiàn)在很難有一個明確的預(yù)期。他們目前的做法，就是要打破舊有的全球經(jīng)濟增長框架，重塑更符合自身利益的經(jīng)濟增長模式。然而，這個過程肯定是痛苦的，甚至有可能帶來一些局部失控。

券商中國 時謙

封面圖來源：攝圖網(wǎng)