經(jīng)歷去年的低迷后，今年以來(lái)大盤(pán)一路震蕩上行。握有逾16萬(wàn)億投資資產(chǎn)的保險(xiǎn)資金如何布局？隨著上市公司年報(bào)披露，保險(xiǎn)資金2018年權(quán)益投資路徑浮出水面。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至4月7日，上市公司重要流通股東中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股持股市值為7941億元，剔除中國(guó)平安集團(tuán)對(duì)平安銀行的持股以及中國(guó)人壽集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽的持股，險(xiǎn)資重倉(cāng)股市值為3067.55億元，其中重倉(cāng)的銀行股市值占目前保險(xiǎn)重倉(cāng)股持倉(cāng)總市值的69%。

國(guó)金證券今年3月發(fā)布的研報(bào)顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股風(fēng)格以主板為主，重倉(cāng)“金融、地產(chǎn)、消費(fèi)”，偏好“流動(dòng)性好、股息率高、盈利能力強(qiáng)”的個(gè)股，目前披露的年報(bào)數(shù)據(jù)也展現(xiàn)了這一投資偏好。

截至2018年底，保險(xiǎn)資金規(guī)模達(dá)16.4萬(wàn)億，其中11.71%的資金量即1.92萬(wàn)億元投資于股票和證券投資基金，占A股流通市值的5%。不過(guò)截至2019年2月份數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資入市資金已經(jīng)達(dá)到20987億元，“市值”兩個(gè)月飆升1767億元，在投資規(guī)模中的占比上升至12.51%。

從規(guī)模占比來(lái)看，12.51%的占比距離2015年牛市15.18%的占比，還有一定距離。這意味著，險(xiǎn)資目前并未完全“武裝”入市，仍有較大加倉(cāng)空間。

重倉(cāng)銀行股，青睞地產(chǎn)股、醫(yī)藥股

銀行股是保險(xiǎn)資金最青睞的投資標(biāo)的。截至2018年末，保險(xiǎn)資金持有的銀行股共計(jì)257.75億股，持倉(cāng)市值達(dá)2119.42億元，占目前保險(xiǎn)持倉(cāng)總市值的69%。 

招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、工商銀行為險(xiǎn)資持股比例比較集中的銀行股，持倉(cāng)市值分別為634.51億元、569.68億元、500.12億元和287.45億元。

險(xiǎn)企青睞銀行股的原因是銀行不僅經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，且能帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅收益。銀行股屬于高股息股，一直以來(lái)都是分紅較多的股票。例如，2018年招行每股派0.94元，分紅總額237.07億元；浦發(fā)銀行每股派0.35元，分紅總額102.73億元；民生銀行每股派0.345元，分紅總額151.05億元。

地產(chǎn)股也是險(xiǎn)資重倉(cāng)較多的行業(yè)之一。2018年末，保險(xiǎn)公司重倉(cāng)房地產(chǎn)股市值總計(jì)約376.9億元，其中萬(wàn)科A、金融街持倉(cāng)市值較大，分別為292.33億元和59.35億元。

由于年報(bào)仍在披露中，上述數(shù)據(jù)并不能反映險(xiǎn)資投資全貌。例如，今年1月底，華夏幸福公司控股股東華夏控股以每股24.597元的價(jià)格，向中國(guó)平安旗下平安資管轉(zhuǎn)讓其持有的1.7億股公司股份（占總股本5.69%），股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)42.03億元。轉(zhuǎn)讓完成后，中國(guó)平安合計(jì)持股比例由19.56%增至25.25%，位列華夏幸福第二大股東。

中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官陳德賢此前曾透露該公司選股策略，中國(guó)平安做股票投資主要是選企業(yè)、看行業(yè)，開(kāi)展集中投資。股票股價(jià)背后要考慮兩方面因素，企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)盈利是支撐股價(jià)的持續(xù)性因素。因此平安公司開(kāi)展股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)主要有四個(gè)“規(guī)劃、文化、執(zhí)行力、財(cái)務(wù)估值”，即企業(yè)要有好的戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)健的文化，良好的執(zhí)行和穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利表現(xiàn)。“滿足這些條件的公司確實(shí)不多，銀行和不動(dòng)產(chǎn)多一點(diǎn)。”陳德賢表示。

隨著人口老齡化和健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，醫(yī)藥制造業(yè)也是險(xiǎn)資投資較多的行業(yè)，目前險(xiǎn)資持倉(cāng)市值為160億元，國(guó)壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、人保壽險(xiǎn)、安邦人壽等保險(xiǎn)公司均有投資醫(yī)藥股。個(gè)股中，險(xiǎn)資持倉(cāng)云南白藥、同仁堂的倉(cāng)市值最高。

計(jì)算機(jī)、通信等高科技行業(yè)也是險(xiǎn)資比較關(guān)注的行業(yè)，雖然截至4月7日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，保險(xiǎn)資金截至2018年末持倉(cāng)市值僅28億元，但分布在19只個(gè)股中，顯示險(xiǎn)資對(duì)該行業(yè)發(fā)展的高度關(guān)注。

從截至4月7日的各大保險(xiǎn)公司重倉(cāng)股持股市值來(lái)看，截止2018年末，安邦保險(xiǎn)（含和諧健康險(xiǎn)）、生命人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人壽等四大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股持股市值相對(duì)較大，分別為1384.58億、569.68億、284.33億、258.83億。

具體持倉(cāng)個(gè)股方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股市值較大的個(gè)股有：招商銀行（639億元）、浦發(fā)銀行（570億元）、民生銀行（500億元）、工商銀行（287億元）、萬(wàn)科A（292億）、云南白藥（72億）、農(nóng)業(yè)銀行（62.7億元）、金融街（59億元）、同仁堂（58億）等。

不過(guò)，云南白藥4月3日午間公告稱，公司于4月2日接到股東平安人壽《股份減持計(jì)劃告知函》，平安人壽擬減持所持股份不超過(guò)31241991股，占云南白藥總股本比例不超過(guò)3%。截至2019年3月31日，平安人壽持有云南白藥股份共計(jì)97879566股，占云南白藥總股本的9.40%。

注：上述持股市值僅統(tǒng)計(jì)了上市公司前十大（流通）股東中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持股市值，并且剔除中國(guó)平安集團(tuán)對(duì)平安銀行的持股以及中國(guó)人壽集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽的持股。

一季度權(quán)益投資回暖

險(xiǎn)資持股收益并不保險(xiǎn)。實(shí)際上，總體來(lái)看，受整體市場(chǎng)波動(dòng)影響，保險(xiǎn)公司在2018年的權(quán)益投資中收益不佳。

例如，中國(guó)人壽受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響最大。該公司2018年資產(chǎn)減值損失為82.10億元，較2017年同期的28.46億元增長(zhǎng)188.5%。公允價(jià)值變動(dòng)損益亦由正轉(zhuǎn)至虧損81.48億元，兩項(xiàng)累計(jì)對(duì)利潤(rùn)表的負(fù)向影響達(dá)到了163.58億元。

隨著今年一季度以來(lái)股市上漲，險(xiǎn)資去年部分權(quán)益浮虧得以修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，今年2月末保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的資金量超2萬(wàn)億元，在投資規(guī)模中的占比上升至12.51%，兩個(gè)月中，險(xiǎn)資投資股票凈增1767億元。這部分資金中有相當(dāng)一部分是被被動(dòng)上漲，即由股票市值增加帶來(lái)。

這是繼去年9月末和10月末后，險(xiǎn)資入市資金再次突破2萬(wàn)億。從占比來(lái)看，12.51%的占比處于中等水準(zhǔn)，距離2015年牛市15.18%的占比還有一定距離。這意味著，險(xiǎn)資目前并未完全“武裝”入市，仍有較大加倉(cāng)空間。

有保險(xiǎn)公司投資部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者，考慮到去年底A股股票估值已至歷史低位，公司去年末有戰(zhàn)術(shù)性加倉(cāng)，但是加倉(cāng)金額在整個(gè)資產(chǎn)中的占比并不算多。這也是保險(xiǎn)資金配置的主流思路。

中國(guó)人壽副總裁趙鵬在今年的年報(bào)新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年來(lái)，受資本市場(chǎng)回暖影響，公司的公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)值明顯提升，但是受股市波動(dòng)以及會(huì)計(jì)政策的影響，全年投資收益仍然存在一定的不確定性。

人保資產(chǎn)總裁王顥在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上說(shuō)，今年一季度的投資表現(xiàn)，好于公司在去年年末對(duì)今年的整體判斷，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素在逐步消化。

2019年投資關(guān)注安全墊

2018 年，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)多采取低配策略。例如，截至2018年末，太保權(quán)益類資產(chǎn)占比12.5%，較上年末下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中股票和權(quán)益型基金占比5.6%，較上年末下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)2018年的股市波動(dòng)，今年一季度股市迎來(lái)久違的上漲行情，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置是否有所調(diào)整？在此前的年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)期間，上市險(xiǎn)企談及2019年投資布局思路時(shí)均強(qiáng)調(diào)了關(guān)注長(zhǎng)久期資產(chǎn)，注重資金配置安全性。

中國(guó)太保首席投資官鄧斌表示，太保是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，所以關(guān)注的焦點(diǎn)不是短期市場(chǎng)變化，而是大類資產(chǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，長(zhǎng)期指的是能穿越周期，因此延長(zhǎng)久期是最重要的核心戰(zhàn)略。

“從全球利率市場(chǎng)看，未來(lái)利率下行依然是可能的壓力，因此公司仍然會(huì)秉持延長(zhǎng)久期投資、配置長(zhǎng)期國(guó)債這樣一種戰(zhàn)略。新增資產(chǎn)配置中，還會(huì)關(guān)注高等級(jí)固收類產(chǎn)品，以及長(zhǎng)久期未上市公司股權(quán)。”鄧斌說(shuō)。

具體到股票投資，鄧斌表示大類資產(chǎn)配置也對(duì)股票有基本定位，這個(gè)定位不會(huì)因?yàn)橐荒辍⒁粋€(gè)季度的變化而發(fā)生重大變化，這樣的策略可以使公司資產(chǎn)穿越周期時(shí)保持比較強(qiáng)的穩(wěn)定性。“也許中間會(huì)加大短期戰(zhàn)術(shù)性操作，但這不會(huì)是公司主流的投資方式。”他說(shuō)。 

對(duì)于掌握近3萬(wàn)億保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官陳德賢來(lái)說(shuō)，2019年投資重點(diǎn)是以增加資金安全墊為主，實(shí)際上過(guò)去幾年來(lái)平安一直在按照這個(gè)策略開(kāi)展逆周期投資。

陳德賢表示大約1000億元股票投資是通過(guò)委外開(kāi)展，公司做股票投資主要是選企業(yè)、看行業(yè)，開(kāi)展集中投資。股票股價(jià)背后要考慮兩方面因素，企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)盈利是支撐股價(jià)的持續(xù)性因素。

因此平安開(kāi)展股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)主要有四個(gè)“規(guī)劃、文化、執(zhí)行力、財(cái)務(wù)估值”，即企業(yè)要有好的戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)健的文化，良好的執(zhí)行和穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利表現(xiàn)。

陳德賢否認(rèn)了所謂的青睞行業(yè)范圍。他透露，公司對(duì)于所投企業(yè)本身有深度研究，對(duì)企業(yè)管理層本身也非常留意，比如管理層的管理能力，性格、為人怎么樣都要考慮。因?yàn)槭情L(zhǎng)期投資，一旦遭遇不好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，管理層就需要想辦法平衡風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，這對(duì)管理層個(gè)人素質(zhì)的要求比較高。

“滿足這些條件的公司確實(shí)不多，銀行和不動(dòng)產(chǎn)多一點(diǎn)。”陳德賢表示，找到好的資產(chǎn)標(biāo)的不容易，但是找到后就會(huì)重點(diǎn)去投資并且長(zhǎng)期持有。“有些企業(yè)我們看了差不多兩年了也沒(méi)動(dòng)手。”陳德賢說(shuō)。

今年的投資策略上，中國(guó)人壽表示，會(huì)在固收領(lǐng)域上會(huì)繼續(xù)加大長(zhǎng)久期、絕對(duì)收益突出的品種的配置，關(guān)注政府債券的免稅效應(yīng)，也會(huì)防范信用風(fēng)險(xiǎn)。

在權(quán)益投資上堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星”的策略，國(guó)壽今年將根據(jù)市場(chǎng)的變化加強(qiáng)倉(cāng)位的靈活管理。在市場(chǎng)有機(jī)會(huì)時(shí)實(shí)現(xiàn)收益，在估值底部的區(qū)域加強(qiáng)股票投資組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加投資符合公司資產(chǎn)負(fù)債匹配要求、符合未來(lái)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的股票。

（封面及內(nèi)文首圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）