一方面很賺錢，一方面很缺錢。奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司（以下簡稱“奇瑞徽銀”）日前發(fā)布的招股說明書，披露了在汽車金融蓬勃發(fā)展的當下，汽車金融公司“痛并快樂著”的處境。 成立于2009年4月的奇瑞徽銀，是中國銀監(jiān)會批準的首家中國品牌汽車廠商與本土銀行合資成立的汽車金融公司。日前，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的一份招股說明書顯示，作為首家本土品牌的汽車金融公司，奇瑞徽銀欲開中國汽車金融公司上市的先河。 招股說明書顯示，奇瑞徽銀2014-2016年的營業(yè)收入分別為8.5億、11.9億（+40.3%）、16.1億（+34.9%），凈利潤分別為3.07億、4.32億、6.72億元，凈利潤的平均增長率為48.14%。但同時，奇瑞徽銀負債總額分別為147.10億元、177.79億元和198.06億元，2014年至2016年年均復合增長率為16.04%。資產(chǎn)負債率分別為89.72%、89.36%、88.03%。 一方面，汽車金融的蓬勃發(fā)展，讓汽車金融公司成為整車廠名副其實的“賺錢機器”。但另一方面，融資渠道單一，又使得汽車金融公司們卯足干勁拓展業(yè)務版圖的同時，不得不承擔高負債運營的風險。 上市融資，則是汽車金融公司在發(fā)行銀行借款、發(fā)行金融債券、信貸資產(chǎn)證券化（ABS）等傳統(tǒng)融資手段之外謀求的全新融資方式。如果這條道路能夠走通，汽車金融公司將獲得更加廣闊的融資空間和更為便捷、低成本的融資通道。也正因此，首個吃螃蟹者奇瑞徽銀IPO能否沖刺成功，也將對國內(nèi)其他汽車金融公司產(chǎn)生重要示范作用。 隱藏的最贏利板塊 6月16日，證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露了奇瑞徽銀的招股說明書。招股書顯示，奇瑞徽銀本次新股發(fā)行數(shù)量不超過3.33億股，占本次公開發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不低于10%。 這意味著，在2015年沖刺港股失利之后，奇瑞徽銀轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)A股市場，再次沖刺上市。2015年奇瑞徽銀向香港聯(lián)交所提交H股IPO申請文件，但未能成功。 從招股說明書披露的情況看，奇瑞徽銀的盈利能力很強。收入、利潤總額三年翻番，而且利潤占總收入的30%-40%，奇瑞徽銀堪稱奇瑞集團旗下最賺錢的業(yè)務版塊。前不久投資機構披露的奇瑞股份跟蹤評級報告顯示，2016年，奇瑞股份實現(xiàn)營業(yè)收入329.64億元，利潤總額僅為2.06億元。即便是整車業(yè)務中利潤最高的奇瑞捷豹路虎，2016年銷售收入為198.46億元，凈利潤也不過28.06億元。 從招股說明書披露的數(shù)據(jù)看，奇瑞徽銀近3年凈利潤的平均增長率為48.14%，遠高于同期奇瑞汽車的業(yè)績增長速度。但這樣的高增長，在汽車金融公司中并不罕見?！?016中國汽車金融增長報告》顯示，寶馬汽車金融和福特汽車金融的凈利潤增速分別高達81.89%和70.40%。 汽車金融公司爆發(fā)式的業(yè)績增長背后，是汽車金融在醞釀多年后終于迎來春天。中國汽車工業(yè)年鑒的數(shù)據(jù)顯示，2006~2015年，中國汽車信貸規(guī)模從1,008億上升至7,281億，年均復合增長率達24.6%。其中，面向個人的零售貸款業(yè)務顯著增加，市場份額從2005年的33%攀升至2015年的78%。但7000億的市場規(guī)模遠未達到市場頂峰，相關統(tǒng)計表明，2015年我國汽車金融的滲透率提升至35%，歐美發(fā)達國家則高達70%。 奇瑞徽銀高速發(fā)展背后，也和其較早布局有關。招股書披露的信息顯示，奇瑞徽銀2012年開始把業(yè)務擴展至奇瑞品牌以外，截至2016年底，已覆蓋奇瑞、開瑞、威麟、瑞麒、奇瑞新能源汽車5個奇瑞品牌，凱翼、觀致、奇瑞捷豹路虎3個奇瑞相關品牌，長安、長城、吉利等100多個非奇瑞品牌；2013年5月，推出二手車零售貸款業(yè)務。同時，零售汽車貸款業(yè)務收入占比超過90%，是公司核心業(yè)務。 從2014-2016的短期貸款金額看，非奇瑞品牌的貸款金額分別為67.6億、69.4億、50.7億，奇瑞品牌分別為33.3億、33.9億、51.4億；二手車業(yè)務為2億、8億和28億。從數(shù)據(jù)看，奇瑞徽銀很好抓住了個人車貸大發(fā)展的良機，而且公司業(yè)務已經(jīng)實現(xiàn)多元化發(fā)展，非奇瑞品牌業(yè)務早已是公司的主要業(yè)務，二手車業(yè)務也發(fā)展迅猛。 在營業(yè)網(wǎng)點的布局上，奇瑞徽銀也非常接地氣。招股說明書顯示，截至2016年底，公司擁有1,343家零售汽車貸款合作商，其中在二、三線及以下城市共擁有1,109家合作商，占全部零售汽車貸款合作商的82.6%。 但招股說明書也顯示，奇瑞徽銀一直是高負債運營。2014-2016年，奇瑞徽銀負債總額分別為147.10億元、177.79億元和198.06億元，資產(chǎn)負債率分別為89.72%、89.36%、88.03%。 此外，奇瑞徽銀的不良貸款率在汽車金融公司里也相對較高。2014-2016年，奇瑞徽銀的不良貸款率分別為0.94%、0.91%和0.63%。2013年至2015年，汽車金融公司行業(yè)平均不良貸款率分別為0.45%、0.41%、0.54%。 而且，隨著業(yè)務發(fā)展，奇瑞徽銀現(xiàn)金流開始緊張。2014年至2016年，奇瑞徽銀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為11.91億元、-1.37億元和-22.38億元?！案哓搨同F(xiàn)金流為負，充分說明了奇瑞徽銀很缺錢，缺錢是其謀求上市的最大動力。但這也會成為其上市審核中的主要障礙?！逼囆袠I(yè)資深分析師，全聯(lián)車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴對經(jīng)濟觀察報記者表示。 上市融資解資金渴 如果股東施以援手，奇瑞徽銀的現(xiàn)金流緊張或許能夠緩解。但奇瑞徽銀的股東，眼下也是“地主家也沒有余糧”的境況。 招股說明書顯示，奇瑞徽銀注冊資本10億元，其中奇瑞汽車、奇瑞控股分別持股49%、31%，徽商銀行持股20%。 奇瑞汽車集團自2008年就謀求整體上市，2010年一度遞交A股上市申請，但這么多年，奇瑞整體上市的愿望一直未能達成。 “奇瑞整體上市目前沒有計劃，去年尹總已經(jīng)表過態(tài)，奇瑞先推動旗下優(yōu)勢板塊業(yè)務上市?！逼嫒鸺瘓F公關負責人告訴經(jīng)濟觀察報記者。在奇瑞體系內(nèi)，主營汽車管路系統(tǒng)的通和股份在2015年已經(jīng)掛牌新三板，公司變速器等汽車零配件業(yè)務通過萬里揚（002434），實現(xiàn)曲線上市。與此同時，奇瑞還在積極運作奇瑞新能源上市，但2016年借殼海螺型材失敗。 而對于汽車金融這一板塊，奇瑞在2015年就開始遞交上市申請，但中途折返多次。不過奇瑞徽銀上市迫切性很強。一方面，奇瑞整體上市無望，汽車板塊業(yè)務盈利又受虧損大戶觀致的拖累，奇瑞顯然也沒有多余的錢來投入奇瑞徽銀，盡快推動這塊賺錢能力最強的業(yè)務上市，顯然是比較好的選擇?！　⊥瑫r，奇瑞徽銀的另一大股東徽商銀行近期則麻煩頗多?；丈蹄y行由于股東中靜系與董事會內(nèi)部問題，徽商銀行的IPO進程再度處于“中止審查”狀態(tài)。同時，徽商銀行還陷入與萬達集團內(nèi)保外貸的旋渦中，涉及資金高達4億美元。在這種情況下，顯然也難有精力和資金來幫助奇瑞徽銀。 從奇瑞徽銀的招股說明書看，銀行借款為其主要資金來源。2016年年末銀行借款在主要資金來源中的占比高達96.47%。來自安徽省政府的消息則顯示，去年，奇瑞徽銀也發(fā)布了首筆金融債券，共融資15億元。 但顯然，靠銀行貸款和發(fā)行公司債等方式，無法解決奇瑞徽銀缺錢的問題，公司現(xiàn)金流負債在2016年大大增加。 鑒于我國政府對債券市場監(jiān)管嚴格，汽車金融公司的融資渠道比較單一，嚴重依賴銀行借款。2008年《汽車金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車金融公司籌措資金的方式有：向銀行借款、發(fā)行金融債券、出售應收款、同業(yè)拆借、收取保證金、吸納股東存款。但后三項的融資能力有限，汽車金融公司主要依賴前三種融資方式。 發(fā)行債券方面，自上汽通用汽車金融公司2010年發(fā)行首單汽車金融公司金融債以來，共有9家汽車金融公司發(fā)行363億元金融債，期限多為2年或3年。其中，僅去年一年的債券發(fā)行量就達到165億元。今年，汽車金融公司債券發(fā)行速度進一步提升，截止目前共有5家汽車金融公司發(fā)行135億元金融債。 而在資產(chǎn)證券化方面，今年以來，已經(jīng)有9家汽車金融公司發(fā)行363.65億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模較去年同期增長近五成。 此次奇瑞徽銀的A股上市計劃如果成功，奇瑞徽銀將成為首家登陸資本市場的國內(nèi)汽車金融公司。也將開辟汽車金融公司的融資新渠道。從行業(yè)來說，這也將開辟汽車金融公司的融資新渠道。受此啟發(fā)，后期可能會有更多的汽車金融公司選擇上市也在情理之中。