朱邦凌

作為投資者適當性管理的一部分，6月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《基金募集機構投資者適當性管理實施指引（試行）》。自7月1日起，基金募集機構需向新老客戶銷售或者提供匹配風險等級的基金產品和服務。

由于私募基金的合規(guī)性問題較多，這一規(guī)定對眼下的私募基金行業(yè)更具有壓力和針對性。它不但是對非適格投資者的保護，也有望讓私募基金盡快告別野蠻生長，成為負責任的機構投資者。

截至2017年5月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人19112家，已備案私募基金54541只，認繳規(guī)模12.79萬億元，實繳規(guī)模9.22萬億元。私募基金規(guī)模幾乎已經可以與公募基金平分天下。

但是，處在初創(chuàng)期的私募基金依然是募資亂象叢生，特別是一些小私募，存在違規(guī)沖業(yè)績、沖規(guī)模的現(xiàn)象。同時，向不特定對象銷售甚至非法集資、承諾保本保收益、沒有委托第三方機構對私募進行風險評估、公示的信息內容涉嫌公開宣傳等問題也非個例。

但對于私募基金來說，最關鍵的是合規(guī)底線。私募基金特別是股票基金創(chuàng)始人的構成比較復雜，市場上有公募派、留學派、學者派、草根派、媒體派等不同說法。尤其是不少私募基金是由當初的游資敢死隊、牛散甚至博客、論壇的名博、大V發(fā)展而來，其盈利模式和交易策略帶有典型的“草莽投資時代”特點，手段激進，搏命式投資，甚至不惜違法違規(guī)，突破合規(guī)底線。

6月30日晚間，證監(jiān)會公布了對著名牛散徐留勝的行政處罰決定書。徐留勝利用資金優(yōu)勢采用連續(xù)交易、大額封漲停、拉抬股價等手法操縱多達37只個股，被合計罰沒1.1億元。媒體報道，徐留勝就是私募基金凱富投資的董事長，常年混跡于深圳某著名的游資營業(yè)部。

無獨有偶，早在今年3月，在私募基金中知名度頗高的廣州穗富因信息披露違法及操縱“寧波富邦”的行為被證監(jiān)會給予行政處罰。該私募基金成立后偏好殼概念、低市值類股票，曾一度成為私募基金冠軍。但由于投機性過強，該私募基金隨后大幅跌破凈值，為了保凈值不惜鋌而走險操縱股價。

徐翔和他的澤熙投資將股價操縱、內幕交易玩到了極致。這個用了20年時間完成從散戶到私募、再到上市公司控股股東的資本玩家，“實際控制139個賬戶，與13家上市公司董事長或實控人合謀操縱股價，涉及76個自然人和1個合伙企業(yè)”。徐翔的股票彩票理論對股價操縱有這樣的理解：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來謝謝你，第二次刮出來還是謝謝你，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯?！?/p>

前些年風行一時的市值管理，更是將高送轉、并購重組、員工持股、定增、年報高增長、大小非減持、內幕交易、股價操縱等因素混合在了一起。各類私募、券商、管理咨詢公司、財經公關公司紛紛涉足市值管理業(yè)務，一些私募機構伙同上市公司惡意坐莊，通過資本運作，上市公司與機構坐地分成。這種所謂的市值管理模式，是老式坐莊模式的翻版，難逃操縱股價和內幕交易之嫌。

私募基金初創(chuàng)期的這種盈利模式，在2016年嚴監(jiān)管政策之下走到了盡頭。

近期，個股“閃崩”現(xiàn)象愈演愈烈，標志著私募機構和牛散合謀坐莊模式的崩塌。造成股價“閃崩”的原因，既有可能是內幕消息泄露，也可能是高杠桿資金斷裂、違規(guī)行為被查，但“閃崩”個股大多是過度投機過度炒作的妖股和題材垃圾股、殼資源股，個股股價嚴重偏離投資價值。一旦私募機構和牛散之間的聯(lián)盟被打破，相互之間的博弈對賭便很容易導致股價“閃崩”的結果。

隨著中國金融市場的逐漸完善與私募行業(yè)的快速發(fā)展，私募基金的投資策略越來越多樣化，大致分為股票策略、相對價值策略、宏觀對沖策略、事件驅動策略等多種。在股票策略中，阿爾法策略、套利策略、量化策略都比較有效。

從投資手段上劃分，無非就是價值投資策略和零和博弈策略。今年上半年排名靠前的私募基金，領跑的基本都是價值投資的類別。截至6月份，7000余只有凈值更新的私募基金中，超過2500只私募基金產品業(yè)績今年以來收益為正，這些基金持倉大多為白馬藍籌股。從2015年至今，在超過兩年時間里，仍有過半的私募產品凈值沒有爬出暴跌的深坑，這些基金重倉的大部分是題材股。

當然這并不能全盤否定零和博弈策略，套利、量化交易、事件驅動等仍是私募基金靈活的投資策略。但建立在內幕交易、股價操縱之上的零和博弈，實質是違法違規(guī)的“割韭菜”，是任何私募和牛散不能逾越的合規(guī)底線。