每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾

當(dāng)市場(chǎng)被近來(lái)的“債牛”行情占據(jù)、違約事件帶來(lái)的傷痛似乎已被漸漸忘卻時(shí)，信用債即將再次迎來(lái)一波密集的到期日，隨之而來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)令不少人的神經(jīng)再次繃緊，更有公募為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)組團(tuán)逃離信用債。

在當(dāng)前利率持續(xù)走低和“資產(chǎn)配置荒”大背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)信用債的配置需求居高不下，且大量委外資金涌入、對(duì)回報(bào)有一定要求，也倒逼公募等機(jī)構(gòu)配置收益率更高、風(fēng)險(xiǎn)也更大的信用債而非利率債，于是形成了“明知山有虎，偏向虎山行”的局面。

那么，這把懸在眾人頭上的達(dá)摩克利斯之劍什么時(shí)候會(huì)落下？誰(shuí)也無(wú)法預(yù)知。

信用債再迎密集到期日

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年以來(lái)債券出現(xiàn)違約情況的已有47例，其中25只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。違約債券余額達(dá)275.31億元，而此前兩年涉及違約的債券余額總計(jì)為135.7億元。

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）翻看違約債券情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，多家發(fā)債主體發(fā)生了連環(huán)違約。其中，東北特鋼、上海云峰和保定天威分別出現(xiàn)8次、6次和4次違約，合計(jì)違約金額超150億元。此前，中國(guó)鐵路物資股份公司宣布其相關(guān)債務(wù)融資工具暫停交易，就將配置了該公司物資債的多家公募也卷入其中。

雖然相比之前信用債違約頻發(fā)的4~6月，近兩月來(lái)違約事件有所減少，但即將迎來(lái)的密集到期卻仍讓人揪心。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，下半年將有2.2萬(wàn)億元債券到期，光是10月、11月就分別有902億元、935億元。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心指出，已經(jīng)發(fā)生違約的相關(guān)企業(yè)仍有存續(xù)期債券陸續(xù)到期，在前債未償還的情況下，后續(xù)再次違約將是大概率事件。

某債券分析師進(jìn)一步表示，明年將會(huì)是壓力更大的一年，“因?yàn)榻衲昴瓿跻舶l(fā)了很多債券，期限一年，正好明年年初到期，下一波集中的到期在明年2、3月份，所以年初壓力會(huì)比較大”。

也正因如此，雖然最近債券市場(chǎng)重回牛市，但二級(jí)市場(chǎng)交易熱情仍不高。滬上某中型基金公司的債券交易員證實(shí)，當(dāng)前債券一級(jí)市場(chǎng)一改此前謹(jǐn)慎情緒，出現(xiàn)階段性火爆，但二級(jí)市場(chǎng)卻不大活躍。

“違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)的就更不活躍了，沒(méi)人想接盤。”該交易員直言。

配置需求仍然旺盛

一方面是不得不防的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻是不得不配置的信用債，這樣的矛盾已經(jīng)成為以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)真實(shí)寫照。

所謂信用債基，根據(jù)基金合同，首先投資債券比重不低于基金資產(chǎn)的80%；對(duì)信用債投資比例不低于債券比重的80%，換算下來(lái)即投資信用債比重不低于基金資產(chǎn)的64%。根據(jù)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)共有94只信用債基，配置的信用債規(guī)模有多大可想而知。且在采訪中理財(cái)不二牛得知，多家公募還將繼續(xù)發(fā)行信用債基或配置信用債的債券基金。

一位大型基金公司人士坦承，目前對(duì)信用債的配置需求仍然旺盛，“委外資金就是債市主要的配置力量，且因?yàn)樨?fù)債成本和收益壓力，機(jī)構(gòu)對(duì)信用債又有天然偏好，配一般的利率債根本達(dá)不到這些資金的收益要求。所以知道有風(fēng)險(xiǎn)但還是要買，這其實(shí)是多方面因素造成的。”

上述債券分析師也表示，現(xiàn)在利潤(rùn)空間已經(jīng)被壓得很薄，不過(guò)“大家都知道長(zhǎng)期可能是存在問(wèn)題，但短期暫時(shí)沒(méi)有問(wèn)題”，所以還是繼續(xù)配置。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春分析稱，投資和市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)有一些沖突，公募基金產(chǎn)品它不一定完全是主動(dòng)的。“從市場(chǎng)角度來(lái)講，存在客觀的資金配置和產(chǎn)品需求?，F(xiàn)在還有很多銀行委外資金往里走，從投資角度來(lái)看，這又是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，很難說(shuō)哪種選擇就一定對(duì)。所以，有些風(fēng)險(xiǎn)高、利差本來(lái)也不大的產(chǎn)品還是有資金為提高收益率要去做。”

潛在風(fēng)險(xiǎn)仍需重視

在今年4月違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，債券市場(chǎng)展開(kāi)了一輪關(guān)于信用市場(chǎng)定價(jià)的集中糾錯(cuò)，并在接下來(lái)的幾個(gè)月初見(jiàn)成效。不過(guò)，潛在風(fēng)險(xiǎn)仍需重視。

中金公司固收?qǐng)?bào)告稱，債市違約風(fēng)險(xiǎn)的短期降低主要依賴債券市場(chǎng)的自我接續(xù)，而不是新增資金的注入或企業(yè)償債能力的實(shí)質(zhì)改善。

“從這個(gè)角度講，債市信用風(fēng)險(xiǎn)仍未根本解除。”

上述債券分析師也表示，7、8月以來(lái)沒(méi)有重大違約風(fēng)險(xiǎn)的原因在于：此前的違約都集中在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，如鋼鐵、煤炭等，二季度這些企業(yè)自身的盈利有改善的跡象；其次，地方政府也加強(qiáng)了對(duì)地方國(guó)企債務(wù)的疏導(dǎo)。

他同時(shí)指出，長(zhǎng)期配置壓力下，雖然這些企業(yè)的短期盈利有一定改善，但還是很難通過(guò)自己的現(xiàn)金額覆蓋整體到期量，且又不具備暢通的再融資渠道，“這里面就有潛在風(fēng)險(xiǎn)”。

滬上某基金公司固收部總監(jiān)對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）直言，四季度會(huì)有大量債券到期，信用債償付壓力較上半年較大，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)外部融資渠道也依然較緊。“可能需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)較激進(jìn)或融資結(jié)構(gòu)方面安排欠妥的民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)‘兩高一剩’的那些困難行業(yè)個(gè)券有較大的償付壓力和滾動(dòng)發(fā)行需求，也值得重點(diǎn)關(guān)注，防范風(fēng)險(xiǎn)。”