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每經(jīng)實習記者 趙天宇

7月21日，國藥股份(600511,SH)公布重組預案，將以發(fā)行股份的方式，從國藥控股、康辰藥業(yè)和暢新易達手中購買四家醫(yī)藥分銷公司的股權(quán)，預估值合計61.8億元。若能完成，其將成為國藥控股下屬北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺等。

對此，國藥股份方面向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，此次資產(chǎn)重組是致力于解決同業(yè)競爭，進一步明晰股份的未來戰(zhàn)略定位，目前整合規(guī)劃已初步完成。

此前，國藥控股下屬的另一上市公司國藥一致（000028，SH）已整合為兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷平臺。北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心負責人史立臣對此向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，醫(yī)藥商業(yè)按區(qū)域劃分，在避免同業(yè)競爭的同時，也應該專攻細分市場，而內(nèi)部資源的消化和運營效率提升是整合后的關(guān)鍵。

標的資產(chǎn)增值率221.34%

停牌數(shù)月的國藥股份在7月21日公布重組預案，公司將以發(fā)行股份的方式，從國藥控股、康辰藥業(yè)和暢新易達手中購買國控北京100%股權(quán)、北京康辰100%股權(quán)、北京華鴻60%股權(quán)和天星普信51%股權(quán)，總估值為61.8億元。其中，交易對方之一的國藥控股是國藥股份的控股股東。

同時，國藥股份擬向平安資管等9名投資者，募集配套資金不超過11.3億元，資金將用于并入標的的在建項目.包括醫(yī)院供應鏈延伸項目、社區(qū)醫(yī)院藥房托管項目、醫(yī)院冷鏈物流系統(tǒng)建設項目和信息化系統(tǒng)建設項目等。

財報數(shù)據(jù)顯示，并入的標的公司，目前凈資產(chǎn)額合計為23.8億元，預估值為61.8億元，增值率為221.34%。而根據(jù)2015年年報，國藥股份歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約為30.3億元，對比之下，尚不足此番將“吞入”標的資產(chǎn)預估值的一半。

國藥股份在重組預案中提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，同行業(yè)可比上市公司市盈率均值為57.32倍，而此次標的資產(chǎn)的整體市盈率為13.97倍；同行業(yè)上市公司的市凈率均值為6.38倍，標的資產(chǎn)的市凈率則為3.39倍。

不過，標的資產(chǎn)的市凈率放在整個行業(yè)上來看，是高于平均市凈率1.88倍的，國藥股份給出的理由是標的的凈資產(chǎn)收益率較高。此次將并入的國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信四家公司，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為24.26%，與此前國藥一致整合時的標的資產(chǎn)佛山南海、廣州新特藥等公司相比，凈資產(chǎn)收益率較高。國藥股份因此認為，此次并入標的的總體預估值“符合行業(yè)定價規(guī)則，交易定價公允”。

按照此次重組方案，國藥股份將整合成為國藥控股下屬北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺，以及全國麻醉藥品及第一類精神藥品等特殊藥品的一級分銷平臺，并將整合此番納入麾下的標的公司在北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡，具體包括新藥特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤藥品、胰島素類藥品、心腦血管類用藥等細分領域，增加公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成。

“分區(qū)而治”為規(guī)避同業(yè)競爭

如何解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，是貫穿國藥系資產(chǎn)整合始終的話題。

在此次重組完成后，原屬于控股股東國藥控股的4家醫(yī)藥分銷公司，將注入國藥股份中。國藥股份此前與國藥控股在北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷業(yè)務平臺之間，進行采購和銷售等交易；如今資產(chǎn)劃歸后，這部分關(guān)聯(lián)交易將轉(zhuǎn)為國藥股份與“自家”下屬公司之間的交易。

作為國藥集團旗下的醫(yī)藥商業(yè)平臺，國藥控股是國藥一致和國藥股份的控股股東。在國藥系的資產(chǎn)整合中，此前國藥一致已定位于全國性的醫(yī)藥零售，以及兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷平臺，如今國藥股份成為北京地區(qū)唯一的普藥分銷平臺，國藥控股相當于根據(jù)下屬兩個上市公司的地域特征，將醫(yī)藥分銷的業(yè)務按地域“分區(qū)而治”。

實際上，近年來，國藥集團旗下的上市公司資產(chǎn)整合，多以平臺和地域為特征，進行分門別類的資產(chǎn)騰挪。例如，國藥集團曾將國藥控股和中國中藥，分別打造成了“國藥系”的醫(yī)藥商業(yè)和中藥產(chǎn)業(yè)平臺。

而國藥一致和現(xiàn)代制藥，也從2015年10月開始，啟動了籌劃重組事項，通過資源交換整合，將二者分別打造成了“兩廣分銷+零售”平臺和化藥板塊平臺。

在北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心負責人史立臣看來，無論是依據(jù)平臺還是地域，“國藥系”旗下資產(chǎn)在進行了初步分類整合之后，都需要內(nèi)部消化和運營效率提升。

“目前醫(yī)藥商業(yè)按區(qū)域劃分，在避免同業(yè)競爭的同時，也應該專攻細分市場，下沉渠道搶占終端資源，在目前的“兩票制”背景下顯得非常關(guān)鍵，”史立臣認為。