每經(jīng)編輯 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

幾乎全倉(cāng)高位接盤(pán)東陽(yáng)光科已經(jīng)讓人捉摸不透了，但更讓人無(wú)法理解的是，海通海瑞1號(hào)這個(gè)資管計(jì)劃，還有著眾多違背常理和法規(guī)的怪相。

比如，作為一只股票型產(chǎn)品，海通海瑞1號(hào)投資報(bào)告書(shū)中闡述的投資策略與實(shí)際操作可謂是南轅北轍；再比如，作為一只分級(jí)產(chǎn)品，海通海瑞1號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)（劣后）規(guī)模是優(yōu)先規(guī)模的10倍。

“如果沒(méi)有明確有投資顧問(wèn)，那就應(yīng)該是個(gè)主動(dòng)投資型產(chǎn)品啊！”有投資經(jīng)理如是表示。不過(guò)，讓該投資經(jīng)理無(wú)法理解的是，主動(dòng)投資型產(chǎn)品怎么可以無(wú)個(gè)股倉(cāng)位限制，怎么可以違背投資策略，難道沒(méi)有監(jiān)管嗎？

●滿(mǎn)倉(cāng)東陽(yáng)光科與“輕倉(cāng)運(yùn)行”相悖

一般來(lái)說(shuō)，全倉(cāng)持有一只股票的資管計(jì)劃的成立，往往帶有一定的特殊目的，其常見(jiàn)于員工持股計(jì)劃、企業(yè)年金、大股東增持等。比如，東陽(yáng)光科在2015年底推行的員工持股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)的就是“平安證券-融耀陽(yáng)光1號(hào)員工持股集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。

然而，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，海通海瑞1號(hào)幾乎全倉(cāng)持有東陽(yáng)光科的理由，不但無(wú)法從其資管計(jì)劃報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)，其實(shí)際操作更是與資管計(jì)劃的投資理念大相徑庭。

比如，海通海瑞1號(hào)產(chǎn)品說(shuō)明中的“投資目標(biāo)”包括“積極的個(gè)股精選策略，投資于二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票”。然而，海通海瑞1號(hào)自始至終只持有東陽(yáng)光科一只股票，這如何體現(xiàn)其“個(gè)股精選”理念呢？此外，東陽(yáng)光科2015年度每股收益僅0.04元，對(duì)應(yīng)11.53元大宗交易接盤(pán)價(jià)的市盈率高達(dá)288倍，這又如何算是“優(yōu)質(zhì)股票”呢？

再比如，海通海瑞1號(hào)產(chǎn)品說(shuō)明中給出的“投資策略”包括“在風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上力求獲取較高的收益”。然而，滿(mǎn)倉(cāng)一只股票巋然不動(dòng)，這符合“風(fēng)險(xiǎn)控制”要求嗎？

再進(jìn)一步來(lái)看，海通海瑞1號(hào)的實(shí)際操作情況與其兩任投資經(jīng)理的理念也是南轅北轍。

在海通海瑞1號(hào)2015年四季報(bào)和年報(bào)中，時(shí)任投資經(jīng)理的劉佳，一個(gè)有著“9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，豐富的證券投資管理和投融資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)”的東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的本科生，在投資經(jīng)理工作報(bào)告中談宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，表示對(duì)2016年的投資機(jī)會(huì)不甚樂(lè)觀。

劉佳表示，“2016年的A股投資，擇時(shí)更為重要……2016年，我們會(huì)保持低倉(cāng)位運(yùn)作，同時(shí)積極關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，包括可穿越周期的傳統(tǒng)消費(fèi)公司，以及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的新興消費(fèi)公司高速成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。”劉佳指出“在操作上將把風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。對(duì)各標(biāo)的股票，做好周密的調(diào)研和謹(jǐn)慎的判斷，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。”

（來(lái)源于海通海瑞1號(hào)2015年四季報(bào)）

（圖來(lái)源于海通海瑞1號(hào)2015年年報(bào)）

海通海瑞1號(hào)2016年一季報(bào)顯示，新任投資經(jīng)理為李天舒（于2016年1月12日開(kāi)始任職）。李天舒“曾任安永（Ernst&Young）中國(guó)咨詢(xún)顧問(wèn)、海通證券廣東分公司投行部經(jīng)理，具有兩年財(cái)務(wù)咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、五年投資銀行專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾參與的中國(guó)南車(chē)H股、宏昌電子A股、易事特IPO及多個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目。”李天舒給出的投資策略是“CPI持續(xù)上漲的概率較大，除一季度漲幅較大的農(nóng)林牧漁板塊外，飼料、印染、維生素等漲價(jià)概念可持續(xù)關(guān)注。”

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，在證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)目錄中，東陽(yáng)光科屬于“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”。而東陽(yáng)光科的主營(yíng)業(yè)務(wù)電子新材料、合金材料、化工產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)了公司逾90%的主營(yíng)收入。

顯然，東陽(yáng)光科與海通海瑞1號(hào)兩任投資經(jīng)理看好的“消費(fèi)公司”、“漲價(jià)概念”實(shí)則風(fēng)馬牛不相及。此外，投資經(jīng)理給出的投資策略是要“保持低倉(cāng)位運(yùn)作”，這與實(shí)際操作始終滿(mǎn)倉(cāng)更是南轅北轍。

●是通道產(chǎn)品，還是主動(dòng)型產(chǎn)品？

對(duì)于海通海瑞1號(hào)全倉(cāng)持有一只股票的行為，一位曾在某上市券商資管部門(mén)任職的投資經(jīng)理告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）：“這種情況在我們這邊是絕對(duì)不允許的。”

該投資經(jīng)理指出，為了杜絕“老鼠倉(cāng)”和利益輸送等問(wèn)題，券商資管有著嚴(yán)格的風(fēng)控體系，股票型產(chǎn)品對(duì)個(gè)股持倉(cāng)比例有著嚴(yán)格的規(guī)定。“我們這邊的規(guī)定是：?jiǎn)沃还善钡某謧}(cāng)上限是不能超過(guò)總資產(chǎn)的10%；前10只股票的持倉(cāng)不能超過(guò)總資產(chǎn)的50%。而像這個(gè)產(chǎn)品這樣只持有一只股票的情況，是絕對(duì)不允許的。”

上述投資經(jīng)理表示，目前券商資管計(jì)劃分為兩種：一種是正常的券商主動(dòng)管理型的資管計(jì)劃，是由券商資管和任命的投資經(jīng)理來(lái)運(yùn)作的。“如果是我的產(chǎn)品，我在報(bào)告書(shū)中闡述的觀點(diǎn)肯定會(huì)和我的操作一致，不可能出現(xiàn)一邊看空，一邊做多的情況。”

而另一種資管計(jì)劃被稱(chēng)之為通道產(chǎn)品。上述投資經(jīng)理指出，有私募或大戶(hù)在沒(méi)有資質(zhì)的情況下，給予券商一定的通道費(fèi)用來(lái)發(fā)產(chǎn)品，而自己充當(dāng)該資管計(jì)劃的投資顧問(wèn)。這類(lèi)通道產(chǎn)品雖然也掛靠在券商資管名下，也會(huì)掛著一位券商資管的投資經(jīng)理，但實(shí)際操作則是由投資顧問(wèn)來(lái)完成。

既然海通海瑞1號(hào)的資管報(bào)告書(shū)中所呈現(xiàn)的投資理念與實(shí)際操作完全不同，這是否意味著海通海瑞1號(hào)是一個(gè)通道產(chǎn)品呢？

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）查閱海通海瑞1號(hào)的合同后發(fā)現(xiàn)，該資管計(jì)劃“不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬”，這也更符合通道業(yè)務(wù)的情況。

然而，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）查閱了海通海瑞1號(hào)所有的公開(kāi)資料，包括《計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》、《資產(chǎn)管理合同》等，均沒(méi)有發(fā)現(xiàn)該計(jì)劃存在“投資顧問(wèn)”的說(shuō)法，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)該計(jì)劃存在第三方機(jī)構(gòu)參與管理的情況。

“如果沒(méi)有明確有投資顧問(wèn)，那就應(yīng)該是個(gè)主動(dòng)投資型產(chǎn)品?。?rdquo;上述投資經(jīng)理如是表示。不過(guò)，讓該投資經(jīng)理無(wú)法理解的是，主動(dòng)投資型產(chǎn)品怎么可以無(wú)個(gè)股倉(cāng)位限制，怎么可以違背投資策略，難道沒(méi)有監(jiān)管嗎？

●優(yōu)先：風(fēng)險(xiǎn)級(jí)近乎1:10

如果說(shuō)海通海瑞1號(hào)的實(shí)際操作與投資理念的格格不入，還與投資經(jīng)理的風(fēng)格及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)的話，海通海瑞1號(hào)的分級(jí)結(jié)構(gòu)則表明該產(chǎn)品從根上都讓人難以捉摸。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，2015年6月8日發(fā)布的《海通海瑞1號(hào)集合資產(chǎn)管理優(yōu)先級(jí)第二期開(kāi)放參與公告》顯示，優(yōu)先級(jí)資金約定年化預(yù)期收益率為7%（不承諾保本或最低收益），杠桿倍數(shù)為優(yōu)先級(jí)：風(fēng)險(xiǎn)級(jí)不超過(guò)1.67：1。這些都是合理的。

然而，現(xiàn)實(shí)的狀況卻并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

公開(kāi)資料顯示，在2015年6月3日成立時(shí)，海通海瑞1號(hào)資管計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)1期為6000萬(wàn)份（元），風(fēng)險(xiǎn)級(jí)為15000萬(wàn)份（元）。然而，在截至6月11日海通海瑞1號(hào)完成滿(mǎn)倉(cāng)的這最多9天時(shí)間里，海通海瑞1號(hào)卻頻繁地出現(xiàn)申購(gòu)贖回。

首先，海通海瑞1號(hào)在6月3日成立時(shí)存在的優(yōu)先級(jí)1期6000萬(wàn)份，不知何故出現(xiàn)了全部贖回。

其次，在開(kāi)放兩期優(yōu)先級(jí)申購(gòu)的情況下，海通海瑞1號(hào)增加了優(yōu)先級(jí)2期411.1788萬(wàn)份，優(yōu)先級(jí)3期6000萬(wàn)份——這6000萬(wàn)與贖回的優(yōu)先級(jí)1期6000萬(wàn)有無(wú)關(guān)系不得而知。

再次，海通海瑞1期的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額這段時(shí)間里，在贖回1800萬(wàn)份的同時(shí)，也出現(xiàn)了大筆申購(gòu)，申購(gòu)份額高達(dá)45441.152922萬(wàn)份。

從2015年三季報(bào)開(kāi)始（官方披露的海通海瑞1號(hào)最早的定期報(bào)告就是三季報(bào)，無(wú)2015年中報(bào)），海通海瑞1號(hào)的實(shí)收計(jì)劃就是71052.331722萬(wàn)元，計(jì)劃總份額就是71052.331722萬(wàn)份，其中優(yōu)先級(jí)份額為6411.1788萬(wàn)份，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)為64641.152922萬(wàn)份。由此計(jì)算，海通海瑞1號(hào)的優(yōu)先級(jí)：風(fēng)險(xiǎn)級(jí)近乎為1：10。

(來(lái)源于海通海瑞1號(hào)2015年審計(jì)報(bào)告)

“這種分級(jí)結(jié)構(gòu)真是聞所未聞。”針對(duì)海通海瑞1號(hào)這樣不合理的分級(jí)結(jié)構(gòu)，一位曾參與運(yùn)作多只信托分級(jí)產(chǎn)品的私募基金經(jīng)理向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）如此表示。他指出，目前市場(chǎng)上絕大多數(shù)分級(jí)基金或分級(jí)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念都是為了以小博大。即劣后級(jí)投資人投資相對(duì)少的資金充當(dāng)劣后（風(fēng)險(xiǎn)級(jí)），然后向金融機(jī)構(gòu)（如銀行、券商、信托等）尋求更大金額的優(yōu)先級(jí)資金配資。比如，如果是1：2配資，劣后資金是1億元的話，優(yōu)先資金就應(yīng)該是2億元，合計(jì)運(yùn)作資金將達(dá)到3億元。類(lèi)似海通海瑞1號(hào)這樣的分級(jí)結(jié)構(gòu)，他是從來(lái)未曾遇到過(guò)的。

那么，會(huì)不會(huì)是因?yàn)樾星椴缓?，海通方面刻意降低了配資比例呢？“這應(yīng)該不可能，市場(chǎng)上愿意充當(dāng)優(yōu)先的錢(qián)多得是。”上述私募基金經(jīng)理表示。

上述私募基金經(jīng)理表示，如果該產(chǎn)品（海通海瑞1號(hào)）的劣后只配了其資金規(guī)模約十分之一的優(yōu)先，這么少的優(yōu)先級(jí)資金對(duì)于劣后及整個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，可謂是杯水車(chē)薪。同時(shí)，劣后還需要承擔(dān)優(yōu)先級(jí)固定的利息支出，這種分級(jí)產(chǎn)品顯然是沒(méi)有任何存在意義的。