文/石磊

　　2016年的股市上躥下跳，3月9日，滬指七連陽，其實質(zhì)是低開低走。假牛乎？真熊乎？管理層各種支持，各種政策。如何在前景未明的資本市場找到支撐點，無疑是投資者最關(guān)心的事情。年報期，業(yè)績說話。

3月9日，海天味業(yè)公布了2015年年報，在總體大眾消費品萎靡的市場環(huán)境下，這一調(diào)味品行業(yè)的龍頭似乎交出了一份不錯的答卷。

業(yè)績穩(wěn)定，增長點廣泛

隨著整體經(jīng)濟(jì)的下行，2015年大食品行業(yè)難以獨善其身。包括飲料、方便食品領(lǐng)域都出現(xiàn)了增長乏力，甚至倒頭向下的局面。

2015年的海天味業(yè)業(yè)績卻顯得相當(dāng)穩(wěn)健，該公司當(dāng)年營業(yè)收入為112.94億元，同比增長15.05%；歸屬上市公司股東的凈利潤25.09億元，同比增長了20.06%。順利完成了2015年年初制定的發(fā)展計劃。

海天味業(yè)的管理層也承認(rèn)：“2015年是比較艱難的一年”，必須要降低各類不利因素對企業(yè)經(jīng)營帶來的影響，確保完成當(dāng)年銷售、利潤等核心指標(biāo)和確保企業(yè)健康發(fā)展。

這一說法亦非無的放矢，海天味業(yè)的2015年三季報顯示，去年該公司前三季度只實現(xiàn)81.22億元營收，同比增長為12.32%，其中第三季度同比收入只增長一成左右。四季度實現(xiàn)了全面反彈，除了進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，也與該公司的主動求變關(guān)系密切。

海天表示，2015年對市場和銷售進(jìn)行了大刀闊斧地主動變革，其中包括“引導(dǎo)每個市場”，“豐富銷售的產(chǎn)品項”，逐步做好多產(chǎn)品領(lǐng)域，“提高集團(tuán)作戰(zhàn)的疊聚效益”。海天以醬油起家，據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，已經(jīng)連續(xù)22年產(chǎn)銷量全國領(lǐng)先。去年醬油同比增長6.62%，增長速度趨緩。但其另兩大主力品類卻取得飛速增長，其中蠔油2015年實現(xiàn)營業(yè)收入17.77億元，同比增長了32.88%。

申萬宏源的研究員曾郁文就認(rèn)為：海天去年三季度開始鋪貨蠔油新品，主攻餐飲渠道。在消費不景氣環(huán)境下，這些定價略低于原有產(chǎn)品的策略，很好補(bǔ)充了市場需求。使得蠔油前三季度同比僅增長25%，一躍全年跳升7.88個百分點。海天年報表示：蠔油新品有計劃有步驟的投放，有效滿足了各消費層次和口味的需求，提升了蠔油整體的競爭力。“目前蠔油產(chǎn)品銷量已經(jīng)遙遙領(lǐng)先……逐步樹立100萬噸的蠔油發(fā)展目標(biāo)”其年報顯示。

而海天另一核心品類調(diào)味醬，也取得了18.13億元的營業(yè)收入，同比增速也達(dá)到18.23%。在研究者看來，這是海天味業(yè)獨有的競爭優(yōu)勢。目前調(diào)味品行業(yè)的全國性品牌不多，海天憑借著強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢，把醬油等基礎(chǔ)產(chǎn)品推廣到全國。資料顯示海天現(xiàn)在的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及320個地級市，1400個縣份。建立了2600多家經(jīng)銷商、16000多家聯(lián)盟商。這使得海天的新品可以通過這些渠道以及品牌認(rèn)同，快速推向市場。以海天的調(diào)味醬為例，在海天的黃豆醬取得市場認(rèn)同后，其又迅速推出私房豆豉醬等一系列產(chǎn)品，擴(kuò)容了整個醬料市場。

而在海天的年報中“產(chǎn)品提前布局”也是其2015年的重點工作。可以做到“儲備了一批新產(chǎn)品，其中不乏原創(chuàng)新產(chǎn)品，并按計劃有序推出市場”，憑借的也就是獨有的渠道優(yōu)勢。

盈利能力再提升行業(yè)市場空間廣闊

海天味業(yè)另一值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是其在研發(fā)上的投入，年報顯示去年在這一領(lǐng)域海天的投入達(dá)到3.15億元。年報資料顯示，海天在研發(fā)上的大投入已經(jīng)持續(xù)了十余年。

對技術(shù)的持續(xù)投入，最直接表現(xiàn)在海天味業(yè)強(qiáng)勁的盈利能力，2015年海天整體毛利率達(dá)到了41.94%，同比提高了1.53個百分點，這一盈利能力在行業(yè)內(nèi)也是首屈一指。規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是海天毛利率穩(wěn)步提升的重要原因，數(shù)據(jù)顯示2012年該公司的毛利率為37.3%，其后提升到2014年的40.4%。海天的年報表示“核心工藝不斷升級、技術(shù)不斷增加”對于提升生產(chǎn)效率，穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量，減少耗能，降低生產(chǎn)成本，“正面作用越來越明顯”。

另一方面，調(diào)味品行業(yè)的市場空間依然相當(dāng)?shù)拇?，安信證券的研究報告顯示，調(diào)味品行業(yè)“隨著在外就餐占比提升”，還有很大的發(fā)展空間。其研究統(tǒng)計顯示，我國目前在外就餐占比相比美國仍然有著1倍以上的提升空間。如果參考日本25元/L的市場消費水平，以我國平均消費不足10元/L的標(biāo)準(zhǔn)，至少還有2倍以上的升級空間。

而國家統(tǒng)計局不久前公布的數(shù)據(jù)顯示，去年全國餐飲，同比增長了11.7%，這是繼2012年之后，國內(nèi)餐飲再次恢復(fù)雙位數(shù)增長。海天的年報也表示，與其他行業(yè)相比，調(diào)味品行業(yè)周期性特征并不突出。隨著家庭和餐飲消費升級、更多新品種引導(dǎo)消費以及健康意識的提高，人均調(diào)味品的消費支出會穩(wěn)步提高，而行業(yè)集中度也會越來越高。

安信證券的研究報告也有類似的觀點，其認(rèn)為目前國內(nèi)調(diào)味品龍頭公司top5的份額還不足20%，“參考其他消費品和國際調(diào)味品，行業(yè)發(fā)展成熟后TOP5的集中度有望提升到60%以上”。

因此，其認(rèn)為，龍頭企業(yè)成長性將持續(xù)超越行業(yè)。