A股在春節(jié)休市前一周明顯上漲，中小盤股指漲幅相對領先，消費與部分周期（有色）行業(yè)漲幅居前。但節(jié)前成交量平淡，融資余額繼續(xù)減少，創(chuàng)下去年6月大跌以來的新低。春節(jié)期間，境外股指普遍下跌，其中日本與歐洲股市跌幅較大，美股跌幅相對略小。

由于節(jié)假期間消息相對多元，境外各資產市場呈現較為復雜的局面，不能簡單地以避險情緒上升來概括。比如，黃金上漲的同時美元指數下跌，歐元、日元乃至人民幣相對美元則急劇走強。國際股市也存在矛盾格局，歐日等核心股市大幅下挫，邊緣或新興股市則跌幅有限。由此可見，導致全球股票市場下跌的驅動因素不只一種，而主導性的驅動因素也不明顯。

回顧過去三年的全球股市表現，其上漲要么來自貨幣政策的刺激，要么來自領導人變革的期待，落實在經濟增長層面則乏善可陳。進入2016年，歐日多家央行已經祭出負利率政策，以刺激經濟與通脹。自2008年以來，各國央行推出的長期低利率政策，或許已消耗了市場的耐性，投資者對各國央行干預的進展與效果可能感到失望。但是，我們始終認為好的貨幣政策應該是長期權益投資的朋友。雖然投資者短期對以美聯儲為首的央行助力經濟復蘇的能力有所擔憂，但如果出臺力度更大的刺激，應是市場轉危為安的促發(fā)條件。

境外市場的動蕩對A股可能有影響，但是影響的程度應該在可控的范圍之內?；仡櫄v史，境外對A股的影響更多是事件沖擊，比如歐洲債務危機，以及QE對商品的刺激等。但自2015年8月的人民幣匯率改革以來，境外更多是通過人民幣匯率和資本流動的渠道來影響A股。但是，這次境外市場的動蕩反而推升人民幣匯率走強。而1月外匯儲備下跌995億美元，也低于市場的極端預期。因此短期來看，人民幣匯率對市場的壓力應趨于減小。如果從嚴格的數據論證來看，2016年以來，A股對美股的影響，甚至比美股對次日A股的影響要為顯著。

我們在節(jié)前的報告觀點是“持幣過節(jié)”，主要考慮是人民幣匯率或外匯儲備流失將影響A股，而1月外匯儲備數據的公布對市場可能有所沖擊。春節(jié)期間，境外股票市場同步下跌，美元指數急劇下挫，人民幣對美元顯著升值，再者1月外儲流失好于預期，因此該因素對A股沖擊可能有所化解。而在節(jié)假期間醞釀的機會熱點，如電影票房與黃金價格飆升、新興消費持續(xù)增長、朝鮮半島局勢緊張以及地方兩會等，或對市場產生由點到面的提振作用。

總結而言，我們對A股的短期表現不悲觀，建議維持中性倉位，如果前半周有大幅下挫，可以考慮逐步增倉。配置風格建議以科技、消費為主，輔之以部分周期，特別是受供給側改革催化的相關行業(yè)。

（文/博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春）