克明面業(yè)(002661)：糧食收儲(chǔ)政策或取消產(chǎn)業(yè)鏈一體化有望受益

主食工業(yè)化、產(chǎn)品升級(jí)、龍頭企業(yè)市占率提升是行業(yè)未來主要特點(diǎn)：掛面行業(yè)目前正處于快速發(fā)展期，2004-2013年26家主要掛面企業(yè)的銷售額平均增速為19.85%。2014年中國掛面產(chǎn)量逾600萬噸，按照年均約5%的增長(zhǎng)速度估算，到2025年市場(chǎng)容量將達(dá)到1000萬噸以上，人均年消費(fèi)量為8公斤。掛面行業(yè)未來有三大主要特點(diǎn)：(1)主食工業(yè)化生產(chǎn)，發(fā)達(dá)國家工業(yè)化食品達(dá)到70%，中國僅為15-20%；工業(yè)化生產(chǎn)面食的面粉只占商品化面粉總量的25.5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的70%；(2)產(chǎn)品升級(jí)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前中高端產(chǎn)品占比不足30%-50%，二三線城市及鄉(xiāng)村地區(qū)70%以上的掛面是低端產(chǎn)品；(3)品牌、渠道、成本等多重壓力下，龍頭企業(yè)市占率將提升。

克明掛面已在北京中高端掛面市場(chǎng)占據(jù)主流地位：以北京為例，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院的調(diào)查結(jié)果顯示，北京地區(qū)大中型超市共有掛面品牌94個(gè)，產(chǎn)地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山東和湖南。市場(chǎng)覆蓋率最大、貨架占有率最多的是克明面業(yè)出品的“陳克明+金麥仔”牌掛面，其次為合肥豐大集團(tuán)生產(chǎn)的“豐大+京禾”牌掛面。北京地區(qū)被調(diào)查超市掛面的平均價(jià)格為5.81元/500g，掛面產(chǎn)品主要集中在4-6元/500g的價(jià)格區(qū)間，占52.03%。湖南“陳克明”在中檔到高檔的3個(gè)區(qū)間內(nèi)占有較高的比例，尤其在中高檔區(qū)間5-6元/500g，其所占比例高達(dá)60%。

糧食收儲(chǔ)政策或取消，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化有望受益：農(nóng)業(yè)“十三五”規(guī)劃研究取消臨時(shí)收儲(chǔ)政策，以解決收儲(chǔ)帶來的價(jià)格倒掛、糧食對(duì)外依存度高等問題，這將對(duì)中國糧食市場(chǎng)帶來重大變化，政策定調(diào)糧食市場(chǎng)化，將使得中國小麥?zhǔn)袌?chǎng)“政策市”與面粉市場(chǎng)“市場(chǎng)市”導(dǎo)致的畸形價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制逐步理順。公司募投項(xiàng)目建設(shè)延津年產(chǎn)20萬噸小麥粉項(xiàng)目，配套延津掛面產(chǎn)能，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，有望分享小麥價(jià)格下行的全部收益(如果糧食收儲(chǔ)政策取消，國產(chǎn)小麥價(jià)格與國際接軌)，盈利能力有望提升。

推行大單品戰(zhàn)略，產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)：公司產(chǎn)品以“陳克明”為品牌，包括營養(yǎng)、強(qiáng)力、如愿、高筋、禮品、兒童等6大系列、300多個(gè)掛面規(guī)格系列，未來產(chǎn)品方面將進(jìn)行以下戰(zhàn)略：(1)公司曾經(jīng)計(jì)劃進(jìn)行SKU數(shù)量的削減，但是一直沒有執(zhí)行，2016年將重點(diǎn)進(jìn)行SKU數(shù)量梳理，幾百個(gè)單品，SKU數(shù)量下來后公司的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等成本都會(huì)下降；(2)推行大單品戰(zhàn)略，例如“華夏一面”2015年上半年預(yù)計(jì)收入在1000多萬，全年有望達(dá)到3000萬的收入，未來會(huì)在高端領(lǐng)域形成獨(dú)立品牌；香菇面系列收入超過1億元；(3)新品類保鮮面、冷凍面等有望形成公司新的品類增長(zhǎng)點(diǎn)；(4)長(zhǎng)期看，公司有望通過外延式并購成為綜合食品集團(tuán)。

傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域渠道仍有下沉空間，新興區(qū)域渠道擴(kuò)張有望持續(xù)：公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要集中在華中、華東、華南，三大區(qū)域市場(chǎng)的深耕細(xì)作時(shí)間較長(zhǎng)，品牌影響力大，1H2015年這三大優(yōu)勢(shì)區(qū)域增速分別為7.61%、28.93%、6.01%。西南、華北、東北及西北市場(chǎng)公司進(jìn)入時(shí)間相對(duì)較晚，仍處于市場(chǎng)開拓期，但從銷售增速來看，公司在西南和北方區(qū)域市場(chǎng)的總體規(guī)模增長(zhǎng)較快，其中，1H2015西南地區(qū)年增速達(dá)到15.81%，東北地區(qū)增速達(dá)到8.81%，擁有良好的市場(chǎng)前景。2015年公司樣板市場(chǎng)由于數(shù)量較多，資源投放相對(duì)分散，效果不是特別理想，基于鞏固華中、華東市場(chǎng)，華北、東北、西南、西北市場(chǎng)重點(diǎn)打造樣板市場(chǎng)的原則，2016年公司計(jì)劃打造10大樣板市場(chǎng)，集中資源進(jìn)行重點(diǎn)投放，計(jì)劃1-2萬場(chǎng)的促銷活動(dòng)，重點(diǎn)推動(dòng)京津冀等人口密度較高區(qū)域樣板市場(chǎng)建設(shè)，形成明顯帶動(dòng)效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.12元、1.35元、1.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為40倍、33倍、27倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。(東北證券)