康美藥業(yè)(600518)：智慧藥房將成飲片和流通業(yè)務(wù)的新發(fā)動(dòng)機(jī)

康美智慧藥房抓住醫(yī)院和患者痛點(diǎn)，利用線上移動(dòng)APP和線下城市中央藥房改造醫(yī)療流程，無(wú)論是改善醫(yī)院就醫(yī)環(huán)境、提高運(yùn)營(yíng)效率，還是提升患者滿意度方面都有明顯改善。在藥房漸成醫(yī)院成本中心的大背景下，康美智慧藥房將成為醫(yī)藥分家極具競(jìng)爭(zhēng)力的模式。

智慧藥房將提升簽約醫(yī)院的飲片市占率，GPO和藥房托管獲益

康美智慧藥房接入醫(yī)院HIS系統(tǒng)后，具備明顯的排他性。利用“代煎送藥上門”的優(yōu)勢(shì)，患者通過自主選擇可讓醫(yī)院處方流到智慧藥房，完全使用康美資產(chǎn)飲片，可極大提升醫(yī)院的飲片市占率。同時(shí)部分中西成藥也由智慧藥房配送，提升藥房托管可能性，繼續(xù)提升GPO采購(gòu)規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)。

預(yù)計(jì)明年可貢獻(xiàn)4億收入，成熟期到數(shù)十億量級(jí)

目前智慧藥房簽約13家醫(yī)院，唯一在運(yùn)營(yíng)的廣州煎煮中心產(chǎn)能很小，一天極限1400張?zhí)幏?，滿產(chǎn)能全年300天可貢獻(xiàn)5880萬(wàn)元收入，不到廣東省中醫(yī)院藥品收入的1/4，空間廣闊。公司計(jì)劃產(chǎn)能快速擴(kuò)大，二期產(chǎn)能擴(kuò)大為現(xiàn)在的7倍，投資額為1億多。預(yù)計(jì)明年可簽下200家珠三角地區(qū)公立醫(yī)院，同時(shí)成都、北京和上海智慧藥房項(xiàng)目啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療推進(jìn)順利

原微軟彭約翰先生加入康美后對(duì)公司的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重新做了梳理。現(xiàn)在重點(diǎn)在腫瘤患者在線社區(qū)、腫瘤專家工作室和老年人康復(fù)護(hù)理方面重點(diǎn)投入。

風(fēng)險(xiǎn)提示

智慧藥房擴(kuò)張過快造成相應(yīng)運(yùn)營(yíng)人才緊缺，導(dǎo)致落地進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快對(duì)智慧藥房的模仿。

智慧藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療被低估，給予“買入”評(píng)級(jí)

從估值角度來看，智慧藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是被市場(chǎng)所忽視的項(xiàng)目，尤其是智慧藥房預(yù)期可快速變現(xiàn)，后續(xù)業(yè)績(jī)釋放有機(jī)會(huì)進(jìn)一步提升估值水平。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS0.67/0.84/1.08元，對(duì)應(yīng)PE25X/20X/16X，估值在A股醫(yī)藥股中處于較低的位置，維持“買入”評(píng)級(jí)，合理估值25-30元(16年30-35倍)。（國(guó)信證券）