每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃宗彥    

每經(jīng)記者 黃宗彥

經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·斯蒂格勒曾說過：“沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部積累成長起來的。”

同樣，在A股市場，通過并購重組整合產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)行多主業(yè)并行，已成為上市公司提升競爭力、尋找新盈利點(diǎn)的主要“殺招”。

今年以來，不少上市公司先后設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，著眼于醫(yī)藥醫(yī)療、文化傳媒娛樂、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的跨界并購。

11月7日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的第四屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會中國上市公司并購重組沙龍?jiān)诔啥寂e行。會后，廣發(fā)證券投資銀行總部總經(jīng)理助理孫二召在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時表示，“一般而言，跨界式的并購風(fēng)險較大，因?yàn)橥庑泄軆?nèi)行往往很難被認(rèn)同和接受。而且這種并購遲早要施加母公司的影響。”

孫二召表示，上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金對跨界收購而言，不僅能隔離風(fēng)險，還能實(shí)現(xiàn)多贏的局面。

新興產(chǎn)業(yè)備受青睞

新興產(chǎn)業(yè)憑其在資本市場的高估值，為廣大面臨傳統(tǒng)主業(yè)受困、亟待轉(zhuǎn)型的上市公司所青睞，因此近年來誕生了不少新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的被并購的案例。

10月底，做傳統(tǒng)金屬制品和鋼貿(mào)的新日恒力（600165）發(fā)布公告稱，將以15.66億元的價格收購博雅干細(xì)胞80%的股權(quán)，進(jìn)軍生物領(lǐng)域。同樣，還有從事電力信息化軟件的海聯(lián)訊（300277）跨界投資供應(yīng)鏈金融；主營業(yè)務(wù)為LED照明的雷曼股份（300162）轉(zhuǎn)型投資體育文化、體育科技、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。 

孫二召表示，“上市公司通過并購實(shí)行雙主業(yè)并行的做法，實(shí)際上是因?yàn)槠鋫鹘y(tǒng)主業(yè)在走下坡路，看不到發(fā)展前景，而上市公司需要新的盈利點(diǎn)以及做市值管理，就需要尋找一個新興領(lǐng)域進(jìn)行并購重組，哪個行業(yè)熱門就選擇哪個。”

不過，孫二召同樣指出這種模式存在的風(fēng)險，“在我們看來，這種并購風(fēng)險更大。并購之后管理能否跟上，公司文化能否趨同都有待商榷。比如房地產(chǎn)和游戲，說起來好像管理邏輯相通，實(shí)際上整個過程是外行管內(nèi)行。而且這種并購遲早要施加母公司的影響，且周期較長。”

除了跨界并購，醫(yī)藥、TMT、互聯(lián)網(wǎng)這些本就身處于新興產(chǎn)業(yè)的上市公司，在并購時更多的是選擇進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。

孫二召認(rèn)為，上述新興產(chǎn)業(yè)公司在選擇標(biāo)的時，聚焦在補(bǔ)短板和外延產(chǎn)業(yè)鏈，“補(bǔ)短板就是橫向整合，包含的是管理輸出的概念。被收購標(biāo)的能彌補(bǔ)公司這部分產(chǎn)品的空缺，但是可能在管理上不夠科學(xué)，造成成本較高、競爭力偏弱的結(jié)果。通過并購之后，上市公司可以輸出其管理，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果。” 

9月新增并購基金12只

有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前IPO暫停，因此PE機(jī)構(gòu)尋求與上市公司合作設(shè)立并購基金的機(jī)會大大增加。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，今年9月新增并購類基金12只，募集資金共6.68億美元，占總基金數(shù)量的18.8%。9月新募集基金數(shù)量雖環(huán)比略有下滑，但在2015年各月募集基金數(shù)量排名第三，僅低于6月及8月份募集基金數(shù)量水平。

在孫二召看來，以“PE+上市公司”設(shè)立并購基金是當(dāng)下最為流行的模式。“從投資主體來看，這種模式能隔離風(fēng)險。比如一個上市公司出資5000萬元發(fā)起設(shè)立規(guī)模為5億的產(chǎn)業(yè)并購基金，最大虧損額也就是5000萬，影響不會太大。用并購基金來并購標(biāo)的，其實(shí)是一個孵化和觀察的過程，避免了一時半會拿不定主意，過幾年標(biāo)的做大了或者被別人收購，上市公司就失去了一個優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。又能規(guī)避立馬把項(xiàng)目收編，但進(jìn)展不順利對公司業(yè)績造成拖累的結(jié)果。”

孫二召進(jìn)一步解釋道，從投資方來看，選擇一個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的過程非常艱難。不如引進(jìn)行業(yè)佼佼者——產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來選擇標(biāo)的。而且這些機(jī)構(gòu)從一開始就準(zhǔn)備好了退出途徑，等項(xiàng)目孵化出來以后再賣給上市公司。當(dāng)然，這種模式也有不好的一面，就是對于上市公司而言，將來收購的成本會更高，不過這部分溢價會由市場買單，上市公司接收了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、PE獲利退出、股民通過二級市場獲利，最終形成多贏的局面。