2月末到3月初的這一個周末，有兩件事情在國內(nèi)財經(jīng)界引起了廣泛的關(guān)注。 一是“亞布力中國企業(yè)家論壇第十五屆年會”于2月28日~3月2日在黑龍江亞布力召開，包括小米董事長雷軍、復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌、萬科總裁郁亮、新希望集團(tuán)董事長劉永好等企業(yè)領(lǐng)袖和學(xué)界精英匯聚一堂，縱論市場、法治與企業(yè)創(chuàng)新等焦點(diǎn)話題；另一個則是在北京時間3月1日凌晨，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司網(wǎng)站上公布了2015年致股東公開信，由于今年是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾50周年，因此他在信中對公司及未來的展望格外引人矚目。 對此，本報洞見版特別精選出具有借鑒意義的真知灼見，以饗讀者。 2014年伯克希爾的凈值增長了183億美元，公司A類和B類股的每股賬面價值增長8.3%。在過去的50年中，公司每股賬面價值已從19美元增至146186美元，年均復(fù)合增長率折合為19.4%。 在本管理層任期之內(nèi)，我們始終在以標(biāo)普500指數(shù)的年度變化衡量伯克希爾每股賬面價值，概因賬面價值指標(biāo)盡管略顯粗糲，但畢竟是評判公司內(nèi)在價值的有用跟蹤指標(biāo)。（編者注：2014年伯克希爾每股賬面價值的增幅是8.3%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅為13.7%，伯克希爾跑輸5.4個百分點(diǎn)。鑒于近年來巴菲特使用賬面價值這樣保守的估值標(biāo)準(zhǔn)要跑贏標(biāo)普500指數(shù)已越來越困難，今年股神引入了股價的漲幅這一通俗指標(biāo)，去年伯克希爾的股價上漲27.0%，幾乎是標(biāo)普500指數(shù)漲幅的兩倍。） 如今公司的重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向持有或經(jīng)營大型企業(yè)。但不管這些企業(yè)的價值獲得了多大提升，其中資產(chǎn)價值卻從未向上調(diào)整。因此伯克希爾本身的內(nèi)在價值和賬面價值之間的鴻溝日漸拉大。 在此必須強(qiáng)調(diào)，市場價格從短期來看是有其缺陷。股價的月度甚至年度變動都可能是非理性的，因此無法衡量企業(yè)內(nèi)在價值的變化。但如果從長期看，股價和內(nèi)在價值總是趨于吻合。伯克希爾的副主席、我的合伙人查理·芒格以及本人均對此深信不疑。 在我和查理探尋新的并購機(jī)會的同時，我們的許多子公司也在有條不紊地開展“補(bǔ)強(qiáng)收購”。我和查理都鼓勵補(bǔ)強(qiáng)收購，只要價格合理。 我不得不尷尬地向大家報告，稍早時我們已售出樂購（Tesco，全球三大零售企業(yè)之一）的股票。我由于懶散，在這一投資上犯了一個巨大的錯誤。 2012年底，我們擁有4.15億股樂購的股票，當(dāng)時和現(xiàn)在樂購都是英國領(lǐng)先的食品零售商。我們這一投資的成本是23億美元，與這些股票的市值差不多。 2013年時，我們出售了1.14億股樂購股份，曾獲得了4300萬美元的盈利。不過到2014年，樂購的問題與日俱增，公司市值縮水，利潤率萎縮，財會問題暴露。我們在去年賣光了樂購股票，現(xiàn)在已沒有任何倉位。我們這筆投資的稅后虧損是4.44億美元。 同樣在去年，伯克希爾對“四大投資對象”均有增持，即美國運(yùn)通、可口可樂、IBM和富國銀行。以可口可樂為例，我們的持股比例從9.1%增加到了9.2%，而在富國銀行的持股比例從9.2%增加到了9.4%。千萬不要小看百分比中小數(shù)點(diǎn)后面位數(shù)的變化：4家企業(yè)加總，我們對其持股比例每上升0.1個百分點(diǎn)，伯克希爾每年就可多拿到5000萬美元的盈利。 這4家企業(yè)的業(yè)務(wù)成熟，其管理層能力出眾且注重股東利益。如果按照伯克希爾對四大投資對象的年終持股比例看，四大投資對象企業(yè)在2014年所產(chǎn)生的常規(guī)經(jīng)營利潤中應(yīng)有47億美元屬于我們（3年之前是33億美元）。對于伯克希爾來說，我們寧可去參股一家偉大的企業(yè)，也不愿意去絕對控股一家泛泛之輩。所謂寧要鮮桃一口，不要爛杏一筐。 我們在資本配置方面的靈活性，即我們愿意將大量資金投入到不直接控制的企業(yè)中，這使得我們與某些企業(yè)相比具有了強(qiáng)大的優(yōu)勢，因為那些企業(yè)只愿意投資于能直接經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)，從而捆住了自己的手腳。我們對直接經(jīng)營和財務(wù)投資的靈活姿態(tài)為資金的妥善使用加上了雙保險，洶涌的伯克希爾現(xiàn)金流總能找到用武之地。 股票價格的波動性總是會比現(xiàn)金等價物高得多。但是，從長期來看，貨幣計價的投資品廣泛多元化，隨著時間推移買入的股票組合的風(fēng)險更高，甚至是風(fēng)險要高很多，當(dāng)然我們擁有股票組合的方式應(yīng)該是僅招致象征性的費(fèi)率和傭金。 毫無疑問的是，擁有股票一天、一周或一年的風(fēng)險比將資金投入現(xiàn)金等價物高，無論從名義值還是購買力衡量都是如此。這對于某些投資者，比如說投行有意義，因為它們的生存可能受到資產(chǎn)價格下滑的威脅，它們可能在市場低迷時被迫出售股票。此外，任何可能有重大的近期內(nèi)資金需求的人，他們都應(yīng)該將適當(dāng)資金投向國債或有保險的銀行存款。 沒有哪家公司比伯克希爾更關(guān)注股東。挑選一位正確的CEO是重中之重，也是主宰伯克希爾董事會議大量時間的議題。品德至關(guān)重要：一位伯克希爾的CEO必須全身心投入公司，而不是為了他自己。 董事們建議不派息，但公司不想試圖去影響股東。盡管如此，最終占股份總數(shù)98%的投票相當(dāng)于說“不要給我們派息，將所有利潤都進(jìn)行再投資”。我們的大小股東能夠如此認(rèn)同我們的管理哲學(xué)，真是令人又感嘆又欣慰。 有你們作為伙伴，我感到非常幸運(yùn)。 （本文出自巴菲特致伯克希爾50股東的公開信，有刪節(jié)）