格力電器:營(yíng)收增速有望加快,催化估值提升

格力電器 000651 家用電器行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫(xiě)日期：2014-12-12

近期促銷(xiāo)效果良好,全年收入目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)

格力在今年9月底開(kāi)始進(jìn)行全國(guó)范圍內(nèi)的促銷(xiāo),成功吸引了消費(fèi)者注意,市場(chǎng)份額顯著上升,恢復(fù)到同期歷史最高水平。“雙十一”公司首次大規(guī)模參與線上銷(xiāo)售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳,繼續(xù)促銷(xiāo)。我們認(rèn)為第4季度公司收入同比增速有望達(dá)到30%以上,實(shí)現(xiàn)全年1400億元的收入目標(biāo),3季度末公司預(yù)收賬款達(dá)163億元是有利支撐。

促銷(xiāo)對(duì)業(yè)績(jī)影響不大,估值基準(zhǔn)切換有望推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)

本次促銷(xiāo)公司調(diào)整的是零售價(jià),出廠價(jià)沒(méi)有調(diào)整,同時(shí)近期石油和銅等原材料持續(xù)下行,加之高毛利率的中央空調(diào)業(yè)務(wù)近期同比增長(zhǎng)20%以上,我們預(yù)計(jì)毛利率有望繼續(xù)提升。我們預(yù)及促銷(xiāo)的費(fèi)用將從其他流動(dòng)負(fù)債支出,該科目余額達(dá)436億元,對(duì)業(yè)績(jī)影響應(yīng)該不大。臨近年底,公司估值基準(zhǔn)將切換至2015年,我們預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%,有望推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)。

房地產(chǎn)趨勢(shì)向好有利2015年增長(zhǎng),格力集團(tuán)改革或?qū)⑼七M(jìn)

展望2015年,在政府出臺(tái)多項(xiàng)放松房地產(chǎn)的政策之后,近期成交量有所回升,我們預(yù)計(jì)對(duì)明年下半年行業(yè)增長(zhǎng)有利,并修復(fù)前期受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷壓制的估值。同時(shí)格力集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)投有望獲得進(jìn)展,我們認(rèn)為利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

估值:上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià),重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)

我們上調(diào)公司未來(lái)家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量增速假設(shè),并上調(diào)2014~16年EPS預(yù)測(cè)至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元),上調(diào)分紅比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞銀VCAM工具通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47元(原36元),相對(duì)2015年8.4x。格力目前相對(duì)2015年6.7x的估值處于歷史較低水平,相對(duì)同行也偏低,重申“買(mǎi)入”。