高盟新材：凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券  日期：2014-08-25

事件：公司發(fā)布2014年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.50億元，較去年同比增長(zhǎng)11.84%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)4.54%；基本每股收益0.11元。

點(diǎn)評(píng)：

凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，三費(fèi)占比仍高居不下。凈利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利0.24億元，同比增長(zhǎng)4.54%。綜合毛利率也有所回升，達(dá)到了27.26%，高于去年同期的25.75%。不過(guò)受搶占市場(chǎng)份額戰(zhàn)略的影響，高鐵用產(chǎn)品的毛利率由2013年的29.13%下滑至本期的24.90%。值得注意的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到0.26億元，同比增長(zhǎng)435.17%，上市4年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。三費(fèi)過(guò)快增長(zhǎng)，占比高居不下仍是影響公司業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，上半年三費(fèi)同比增加873萬(wàn)元，增幅達(dá)到了30.27%，占整個(gè)銷售收入的比重也由去年同期的12.91%上升至本期的15.06%。

高鐵市場(chǎng)有望再掀高潮，空間廣闊。公司上半年高鐵用聚氨酯膠粘劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1053萬(wàn)元，同比下降3.88%，毛利率也有所下降，市場(chǎng)表現(xiàn)低于研報(bào)的預(yù)期。不過(guò)，高鐵用產(chǎn)品后續(xù)市場(chǎng)值得期待，高鐵已成為我國(guó)外交政策中的重要一環(huán)，《鐵路發(fā)展基金管理辦法》也已經(jīng)發(fā)布，鐵路建設(shè)融資問(wèn)題有望得到緩解，研報(bào)認(rèn)為在高鐵外交、融資改革突破以及微刺激三重因素推動(dòng)下，高鐵投資建設(shè)有望再掀高潮。與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴斯夫等相比，公司具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著高鐵建設(shè)的推進(jìn)，將會(huì)對(duì)公司高鐵相關(guān)產(chǎn)品需求形成比較大的支撐。另外，未來(lái)3-5年鐵道部貨運(yùn)提速帶來(lái)的貨運(yùn)改造用膠需求也值得期待。

太陽(yáng)能電池背板項(xiàng)目上半年虧損。公司上半年太陽(yáng)能電池背板項(xiàng)目業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太好，實(shí)現(xiàn)收入235萬(wàn)元，而成本卻達(dá)到了268萬(wàn)元，不過(guò)對(duì)于背板項(xiàng)目的前景研報(bào)仍相對(duì)看好。光伏行業(yè)自去年走出低谷以來(lái)，景氣度不斷回升，2014年中期業(yè)績(jī)報(bào)告或預(yù)告的光伏企業(yè)中，僅有*ST超日等少數(shù)幾家企業(yè)虧損，行業(yè)回暖的步伐正在加快。再加上國(guó)家政策的大力支持，研報(bào)預(yù)計(jì)公司太陽(yáng)能電池背板項(xiàng)目有望受益于光伏市場(chǎng)景氣度的回升，成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：鑒于公司三費(fèi)支出居高不下，研報(bào)下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元和0.46元(此前分別為0.33元、0.43元和0.52元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷導(dǎo)致消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)低迷；公司主要原材料價(jià)格上漲會(huì)削弱公司毛利水平。