11月21日，央行決定自11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，這是兩年多來央行首度降息。有觀點認(rèn)為，此次降息，屬于定向?qū)捤傻暮罄m(xù)行動，它與早前一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施相結(jié)合，意在向市場傳遞信息，提振商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的信心。值得思考的是，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，央行為何選擇此時降息？對商業(yè)銀行、A股市場、房地產(chǎn)市場，降息又將產(chǎn)生何種影響？ 《《《 葉檀：央行降息是對美加息未雨綢繆 每經(jīng)評論員葉檀 央行降息，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。但這句喊話沒有抑制住市場的熱情，全球股市與大宗商品大漲。有人進(jìn)一步推測，這是降息周期的開始，遠(yuǎn)不是結(jié)束。 央行降息是利率市場化的開端，2013年就有利率市場化路線圖，取消5年期存款基準(zhǔn)利率，培育大額存單交易市場，建立債券收益率曲線，最終實現(xiàn)利率市場化。從民營銀行方面則是，建立存款保險制度，逐步放開民營銀行。 央行此次采取非對稱方式降息，取消了5年期的存款基準(zhǔn)利率，放寬存款利率上限到1.2倍，此舉立竿見影，資金較充裕的銀行存款利率下滑，而一些地方銀行一步上浮到位，以爭奪存款。 存款利率總體下行，金融脫媒繼續(xù)，銀行存款將繼續(xù)下降。10月份金融機(jī)構(gòu)人民幣存款減少1866億元，今年月度新增存款顯疲乏之勢。今年1至10月，月度平均人民幣新增存款約為8000億元，低于2013年的1萬億元和2012年的近9000億元的月度平均水平。 互聯(lián)網(wǎng)金融、債券回購、打新股等都占據(jù)了極大的資金量。僅P2P一項，根據(jù)P2P網(wǎng)貸門戶網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計今年全年網(wǎng)貸成交量2400億元，是去年的兩倍多，貸款余額預(yù)計達(dá)900億元。截至2014年1季度末，我國貨幣基金市場規(guī)模超過1.5萬億元。 貸款利率下降對大型企業(yè)想必大有好處，有些拆東墻補(bǔ)西墻的企業(yè)，可以從利息的壓迫下稍微喘口氣，以便宜的新貸款替代高昂的舊貸款。溫州等地中長期貸款以及一些地方的“鐵公基”中長期貸款逾期，說明貸款利率下降緩解這些融資絞索非常重要。 另據(jù)融360網(wǎng)站徐瑾表示，購房者貸款100萬元，期限30年，下調(diào)利率后，按等額本息方式每月少還263元，按等額本金方式，每月少還300多元，省出了全家的電話費(fèi)。而總計分別可省6萬元、9萬元，省出一輛家用小汽車的價格，對價格極端敏感的剛性需求購房者，利率下調(diào)是場及時雨，有助于房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。 利率下降并沒有辦法解決中小企業(yè)融資難、三農(nóng)貸款難等問題，不管利率處于什么水平，傳統(tǒng)大中型銀行沒有針對中小企業(yè)信用控制的完整辦法，只能靠電商供應(yīng)鏈金融、立足于當(dāng)?shù)氐男∥y行來解決。 現(xiàn)在中小企業(yè)融資難、融資貴，但大型企業(yè)重點項目不僅能夠得到銀行貸款，還有上市融資渠道及債券渠道。債券交易規(guī)模今年同比大幅增加，2014年上半年，非金融企業(yè)通過債券市場融資需求強(qiáng)勁，銀行間債券市場共發(fā)行公司信用類債券2.52萬億元，同比增長36.5%，存量規(guī)模達(dá)7.89萬億元，同比增長18.7%。企業(yè)債券凈融資1.30萬億元，同比增加861億元，在社會融資規(guī)模中占比12.3%，同比增長0.3個百分點。今年前三季度，銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購方式合計成交213.22萬億元，日均成交1.13萬億元，日均成交同比增長16.9%。資金不應(yīng)該繼續(xù)輸送到低效大型企業(yè)與項目。 此次降息有利于利率市場化，有利于降低負(fù)債者成本，卻無助于降低整體交易成本，無助于建立創(chuàng)新者金融鏈條，這是實體改革的任務(wù)，跟銀行利率關(guān)系不大。 除美國外，全球主要央行都在寬松。11月21日，歐洲央行行長德拉吉表示，歐洲央行將采取必要措施抵抗歐元區(qū)當(dāng)前長期低通脹形勢，包括擴(kuò)大當(dāng)前債券購買規(guī)模與頻率等。 中國央行降息可以視作針對美國加息周期的未雨綢繆，否則中國利率已經(jīng)很高，美國稍微一加息，資金回流，中國央行只能干瞪眼。 降息是普通工具，不是調(diào)控中國經(jīng)濟(jì)的仙丹。 《《《 管清友李奇霖：降息與改革并不相悖 ◎管清友、李奇霖 11月21日，央行降息的消息猶如一顆深水炸彈，把正在“潛水”享受周末的金融民工炸翻了天。央行為何要選擇降息呢？核心觸發(fā)因素依然是頑固的實體融資成本。當(dāng)央行在連續(xù)下調(diào)正回購利率和注入基礎(chǔ)貨幣后，雖然9月貸款利率較上月下降，但仍高于二季度水平，且上浮比率上升至歷史高位，顯示銀行風(fēng)險偏好低迷的條件下，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻，降低融資成本的效果仍不夠理想。 此外，降息也是央行落實國務(wù)院新“融十條”的行動之一，具有明顯的“自上而下”特征。11月19日國務(wù)院常務(wù)會議提出十項舉措降社會融資成本。話音剛落，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和央行連續(xù)出招，其政策意圖均是配合國務(wù)院常務(wù)會議措施，降低高企的實體融資成本。 降息至少從三方面對股市產(chǎn)生積極影響：首先，基準(zhǔn)利率下降，將繼續(xù)壓低無風(fēng)險收益率，股市吸引力上升；其次，對信用風(fēng)險擔(dān)憂減弱，表現(xiàn)為風(fēng)險溢價的下降。前面兩點走的是市場估值提升的邏輯。最后，降息周期的終極目的還是為了帶動經(jīng)濟(jì)總需求上升，在估值提升后還可以走企業(yè)盈利改善的邏輯。 相比于股市一致性看多，降息對債市的后續(xù)影響分歧更大，一種說法認(rèn)為降息會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而債市的機(jī)會僅僅是交易性機(jī)會；另一種說法認(rèn)為降息只是寬松周期的開啟，債券收益率還有下降空間。我們的觀點傾向后者，預(yù)計下一次降準(zhǔn)降息也不會太遠(yuǎn)，貨幣寬松一直會持續(xù)到社會融資余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強(qiáng)為止。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，央行貨幣寬松作用于基礎(chǔ)貨幣，但貨幣傳導(dǎo)機(jī)制順暢才能使貨幣轉(zhuǎn)化為信用，實體獲得的流動性增加可壓低實體融資成本刺激實體加杠桿的意愿，最終會導(dǎo)致名義經(jīng)濟(jì)增速上行。經(jīng)濟(jì)增速上升又會反過來創(chuàng)造出更多的信用，央行注意到名義經(jīng)濟(jì)增速的上升會停止貨幣寬松，但實體加杠桿的行為不會立即停止，最終導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被消耗，無風(fēng)險利率上升。 從中國過去十年的經(jīng)濟(jì)周期來看，無風(fēng)險利率的運(yùn)行周期走的正是上述邏輯。只要有水就不怕沒有面，貨幣寬松，實體經(jīng)濟(jì)就會自動加杠桿，這主要源于房地產(chǎn)上升的大周期和地方政府沖動。一旦資金需求密集型房地產(chǎn)投資和基建投資上升之后就會帶動社會融資增速持續(xù)回升，基礎(chǔ)貨幣開始被消耗，無風(fēng)險利率持續(xù)性上升。 但新常態(tài)下，不一樣的地方在于，降息之后不一定會立即導(dǎo)致實體加杠桿，經(jīng)濟(jì)走老路的風(fēng)險降低。房地產(chǎn)新開工反彈遙遙無期，在反腐和財稅改革的大旗之下，地方政府投資沖動也已被有所抑制，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所依仗的技術(shù)進(jìn)步和服務(wù)業(yè)又并非資金密集型的。在沒看到社會融資增速出現(xiàn)一個季度以上的趨勢性回升之前，債券市場的機(jī)會仍然大于風(fēng)險。 從期限結(jié)構(gòu)看，降息會導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。降息會導(dǎo)致投資者對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國債收益率下降的幅度會大于長期收益率，但我們認(rèn)為本次降息不會立即改善疲弱的經(jīng)濟(jì)，在短期陡峭化后，收益率曲線還會回歸平坦。 從信用利差看，降息有助于降低信用利差。在2011年的加息周期中，信用利差持續(xù)上升，由于擔(dān)心加息的緊縮對實體經(jīng)濟(jì)的摧殘，投資者對風(fēng)險資產(chǎn)要求更高的風(fēng)險溢價。降息降低投資者對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，表現(xiàn)為風(fēng)險溢價和信用利差的下降，高收益?zhèn)咄顿Y價值。 降息不等于與改革對立，相反，為了使降息收益最大化，風(fēng)險最小化，配套改革措施還會加快推進(jìn)。與次貸危機(jī)時美國“大破大立”式去杠桿路徑不同，中國未來去杠桿路徑是“空中加油式”的漸進(jìn)去杠桿。如果企業(yè)效率能夠提高，合理運(yùn)用杠桿轉(zhuǎn)化更多的現(xiàn)金流和所有者權(quán)益，那么，低利率和寬松的貨幣環(huán)境反而有利于去杠桿。考慮到私營部門正在去杠桿，如果通過國企改革、“43號文”和后續(xù)改革措施的跟進(jìn)提高這兩類負(fù)債主體杠桿運(yùn)用效率，那么通過降息降低融資成本和提振經(jīng)濟(jì)也是一個現(xiàn)實之選。 （作者管清友為民生證券研究院執(zhí)行院長，李奇霖為宏觀研究員） 《《《 宣宇：降息并非意味著大規(guī)模刺激 ◎宣宇 央行決定自11月22日起分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款和存款基準(zhǔn)利率0.4和0.25個百分點至5.6%和2.75%，同時將存款利率浮動區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大為1.2倍。本屆政府執(zhí)政以來強(qiáng)調(diào)“滴灌”和定向施策以促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其央行通過創(chuàng)新工具構(gòu)建利率走廊成為創(chuàng)新貨幣調(diào)控框架的實際選項以來，降準(zhǔn)降息這一傳統(tǒng)工具多少帶有全面放松和刺激的標(biāo)志意味。正因如此，降息的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激情緒仍在快速蔓延，房價反轉(zhuǎn)回升預(yù)期迅速強(qiáng)化。 降息無疑釋放出寬松的信號。但正如央行在“答記者問”中所指出的，本次利率調(diào)整旨在緩解企業(yè)（特別是小微企業(yè)）融資成本高這一突出問題，保持“穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生”的良好態(tài)勢。央行強(qiáng)調(diào)，這次利率調(diào)整是根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行態(tài)勢，靈活運(yùn)用利率工具進(jìn)行微調(diào)，保持適當(dāng)實際利率水平的正常利率調(diào)整機(jī)制，屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化，當(dāng)前我國不需要對經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會改變。 央行的說法是可信的。這次自2012年7月后的首次降息，與以往的強(qiáng)刺激措施內(nèi)涵完全不同，突出表現(xiàn)在以下幾點： 首先，傳統(tǒng)刺激政策往往要充分利用樓市的拉動力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但這次降息卻在盡量減少對樓市的“刺激”預(yù)期。一定意義上說，房價調(diào)整已持續(xù)半年，是此次降息的前提條件之一。一方面房價調(diào)整已持續(xù)半年之久，這是讓市場對樓市整體調(diào)整的預(yù)期充分吸收、固化，從而不會因此次針對部分企業(yè)（特別是小微企業(yè)）融資成本高而利率下調(diào)的措施“傷害”到樓市的調(diào)整進(jìn)程，盡量減少對樓市理性回歸的“負(fù)效應(yīng)”；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)了較長時間，企業(yè)經(jīng)營困難有所加大，部分企業(yè)（特別是小微企業(yè)）對融資成本的承受能力有所降低，可能損害到“穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生”的區(qū)間管理底線。降息措施這時出臺，充分體現(xiàn)了貨幣政策“刀尖”上的平衡藝術(shù)。 其次，實質(zhì)性利率下行周期已經(jīng)開啟，本次降息更應(yīng)視為貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整。有效降低實體經(jīng)濟(jì)資金成本、增加中小微企業(yè)的資金可得性，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，是新常態(tài)下貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)。為此，央行今年來繼續(xù)保持定向?qū)捤刹呗?，通過SLO、SLF、PSL和MLF等多種創(chuàng)新工具構(gòu)建可調(diào)控的利率走廊，降低實體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”的突出問題，同時多次下調(diào)正回購操作利率，引導(dǎo)無風(fēng)險利率下行。央行公開市場和結(jié)構(gòu)性工具的組合運(yùn)用有效引導(dǎo)了中長期Shibor利率下行，緩解了非標(biāo)資產(chǎn)、債券等實體經(jīng)濟(jì)融資成本壓力，開啟了實質(zhì)性利率下行周期。 雖然數(shù)量型和價格型貨幣政策工具理論上具有代替性，但因利率市場化尚未完成，替代效應(yīng)有限?！叭谫Y難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)出緩解趨勢，但總體仍比較突出，需要進(jìn)一步加大支持力度。因此，本次降息并非傳統(tǒng)意義上的大規(guī)模刺激，而是創(chuàng)新調(diào)控框架下的利率正常調(diào)整機(jī)制，屬于貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整。 最后，通過加大貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度的非對稱降息，更有針對性地引導(dǎo)市場利率及社會融資成本下行，在實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)下行壓力困難下，將更多利潤從銀行轉(zhuǎn)移到實體企業(yè)，這是切實加強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)理念的切實做法，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)新動能。此次利率調(diào)整把貨幣調(diào)控與深化利率市場化改革緊密結(jié)合，寓改革于調(diào)控之中，充分釋放改革紅利。 如果要說“刺激”的話，那么此次降息依然堅持定向施策、“有保有壓”的既有邏輯，旨在降低中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)融資成本，“刺激”實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這也正是創(chuàng)新宏觀調(diào)控框架的一條主線。 （作者為財達(dá)證券資深宏觀分析師） 《《《 楊科偉：降息對樓市并非單純利好 ◎楊科偉 在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖的敏感期，央行降息，再次挑撥著購房者和房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)的敏感神經(jīng)。對房地產(chǎn)市場而言，貌似利率降低了，買房支出減少了，市場又要供需兩旺了。真的會是這樣嗎？仔細(xì)想來，絕非如此?？傮w來說，我們認(rèn)為本次降息對房地產(chǎn)市場并非單純利好。 就此次降息本身而言，完全出乎市場意料，即便之前有預(yù)測、有呼吁，但幾乎都認(rèn)定最早是明年，因為今年整體經(jīng)濟(jì)即便下滑壓力巨大，但整體依然可控，GDP增速保持中央政府可接受的7.4%左右。此次超預(yù)期的降息，可以說是未雨綢繆，但也說明了整體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢并不如預(yù)期中那樣樂觀，投資、出口、消費(fèi)等各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)加速回落且沒有止穩(wěn)的跡象，照此趨勢發(fā)展，明年整體經(jīng)濟(jì)增速恐將難以維持在7%以上?；诖?，我們認(rèn)為，此次降息應(yīng)該只是開始，將會開啟新一輪的降息周期。 今年以來樓市遲遲走不出調(diào)整的“緊箍”就是房貸，即便是6月份央行和銀監(jiān)會的喊話、9·30央行松綁限貸政策，也沒能調(diào)動商業(yè)銀行支持居民購房、真正落實優(yōu)惠利率的積極性。此次降息，對購房者來說，可節(jié)約利息支出，無疑有助于提升有實際需要的購房者支付能力，特別是對仍在觀望的購房者的信心和預(yù)期會有莫大提振，短期內(nèi)前期積壓的需求將會集中釋放，從而有助于市場交投量的回升，助推房地產(chǎn)行業(yè)走出調(diào)整低谷。 以往歷史證明，利率調(diào)整對房地產(chǎn)成交的影響多為短期，因為利率支出對真正的購房需求而言根本不是決定因素。無論是剛需還是投資客都不會最終償還20年或者30年貸款，理論上的利息支出并不會影響購房決定。 就降息本身而言，此次又是非對稱降息，特別是存款利率上浮區(qū)間進(jìn)一步放大至1.2倍，毫無疑問銀行資金成本將進(jìn)一步提升，特別是中小銀行為了能夠攬儲必將會盡快出臺相應(yīng)的一浮到頂?shù)拇婵罾?；而對國有五大行而言，左右為難之后必將步其后塵，最終利差大幅縮小，個人房貸業(yè)務(wù)也必將大大壓縮金融機(jī)構(gòu)的利潤空間，將直接影響銀行投放個人房貸的積極性。銀行畢竟是自負(fù)盈虧的商業(yè)機(jī)構(gòu)，資本的趨利性會讓其將有限的資金投向收益率更高的標(biāo)的。對購房者而言要獲取優(yōu)惠利率將更不可能，甚至基準(zhǔn)利率也難以保證，房地產(chǎn)市場又將進(jìn)入年初以來“錢緊”的窘境，這將對房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升產(chǎn)生非常不利的影響。 非對稱降息和提升存款利率上浮空間的不利影響可能對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)更加明顯。資金成本上升的同時又要保證相當(dāng)?shù)睦麧?，銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款利率可能將不降反升。而對于其他渠道如信托、基金、民間借貸等渠道而言，利率也同樣水漲船高。財務(wù)費(fèi)用的增加無疑將進(jìn)一步削弱企業(yè)的盈利能力。 政府降息來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，釋放積極信號，尤其是預(yù)示著將要進(jìn)入新一輪降息周期，打開寬松貨幣政策通道，由于短期內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)資金需求保持低迷，大量流動性沒有進(jìn)入實體循環(huán)，無疑將會給資本市場帶來一場資金盛宴。另一方面，長期來看，降息可以降低經(jīng)濟(jì)融資成本，利好于實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大投資規(guī)模，提升上市企業(yè)價值。 由于本次降息結(jié)合了非對稱降息以及利率市場化的進(jìn)一步放開，其影響較為復(fù)雜，我們不應(yīng)盲目地以為一定利好房地產(chǎn)，更不應(yīng)該將其看成是“救市”，應(yīng)更加理性、客觀地看待這一舉動。 對于開發(fā)企業(yè)來說，當(dāng)前的市場筑底并不穩(wěn)固，短期回暖不具可持續(xù)性，明年市場或仍將僵持。當(dāng)前開發(fā)企業(yè)或者項目的首要任務(wù)依然是積極營銷、努力去庫存，借助年底的窗口期快速跑量，迎合剛性需求和改善型需求購房心理，繼續(xù)以價換量，而不是借勢漲價。 （作者為CRIC研究中心研究員） 《《《 金宏宇：央行降息意在提振市場信心 ◎金宏宇 11月21日，央行降息，全球市場立即作出反應(yīng)，而且非?！敖?jīng)典”：商品貨幣包括黃金都在瞬間上漲100點左右，但當(dāng)天美元指數(shù)卻收在今年最高點，非美貨幣出現(xiàn)分化。市場發(fā)出的信號是：中國央行此次非對稱降息，短線能提振市場信心，對適度刺激全球通脹有意義，同時，也間接地刺激了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中長期有利于美元進(jìn)一步走強(qiáng)。 中國央行此次降息，屬于定向?qū)捤傻暮罄m(xù)行動，它與早前一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施相結(jié)合，意在向市場傳遞信息，提振商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的信心，以及投資者對A股市場的信心。 此次降息的大背景是中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢一時難以遏制，地方債和涉房債務(wù)不良率在年底前有可能大幅上升，貨幣流通遇到“腸梗阻”，貨幣“積壓”現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，市場利率長期高位運(yùn)行，滴灌作用不大，實體經(jīng)濟(jì)忍無可忍，很多企業(yè)和投資者有可能從死守轉(zhuǎn)為棄守。決策層對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢作出準(zhǔn)確判斷，是本次降息的最大亮點。 刺激信心，不是“強(qiáng)刺激”。央行在“新常態(tài)”下探索新的貨幣政策時非常謹(jǐn)慎，未來也是走一步看一步，不可能出現(xiàn)大幅度降息降準(zhǔn)。但有一點必須認(rèn)清：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并非很健康，中國經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)勁增長——深化改革，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”并不等于容忍經(jīng)濟(jì)下行。通過非對稱降息，測試市場信心，測試金融機(jī)構(gòu)和實體經(jīng)濟(jì)對貨幣流量的真實需求，摸索出“新常態(tài)下的貨幣環(huán)境”，未來不久，還會有進(jìn)一步的行動。降息的目的很明顯，就是要最大限度消化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式帶來的陣痛，為明年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長提供支持和信心，不達(dá)目的，不會罷休。本次降息不是為了擴(kuò)大投資，尤其是地產(chǎn)投資，相反，降息所針對的主體是實體經(jīng)濟(jì)，尤其是有市場需求的實體經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)要在切實緩解實體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”窘境上做文章，把降息的好處用在轉(zhuǎn)型和深化改革的刀口上。 7月以來，國內(nèi)債券市場利率持續(xù)下行，本次降息，信貸市場利率下行障礙終于打破，它標(biāo)志著無風(fēng)險收益率下行周期正式全面啟動。央行本次降息時值年末，決策層發(fā)出重大信號：推出滬港通，加大國企改革，一系列措施，都旨在提振A股市場。 當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，但政策信號卻非常積極，在上證綜指下半年漲幅達(dá)到20%的情況下，是看數(shù)據(jù)清空股市資金，還是看政策，加大股市投入？關(guān)鍵在信心，而持續(xù)釋放的改革紅利和本次降息的決定，給市場的就是信心，它說明2500點不是今年的頂部。決策層希望股市走牛提振整個市場對明年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心，通過穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)住市場，加大改革力度，反過來，推動經(jīng)濟(jì)更健康、更均衡地發(fā)展。筆者認(rèn)為，下半年出臺的各項利好政策，諸如定向降準(zhǔn)、全面降息以及積極推進(jìn)利率市場化改革等舉措，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及A股市場上行指明方向。 此次降息，表面上看對商業(yè)銀行有利空效應(yīng)，理論上計算，商業(yè)銀行整體利潤將減少400億元左右。但由于實體經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險能力增強(qiáng)，商業(yè)銀行貸款不良率壓力緩解，其對改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表潛在風(fēng)險反而有利。這一點，市場投資者應(yīng)該能夠看清楚。更重要的是：降息不會是一次，未來“降準(zhǔn)”大門已經(jīng)打開，商業(yè)銀行適度增加貸款，實體經(jīng)濟(jì)融資成本降低，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效緩解，由此形成良性循環(huán)。因此，本次降息對包括銀行股在內(nèi)的藍(lán)籌股都是中長期利好。筆者預(yù)計，銀行股不會因為本次非對稱降息而成為A股上行的絆腳石，相反，它將與符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興制造業(yè)、新興消費(fèi)行業(yè)，包括電力及公用事業(yè)行業(yè)等藍(lán)籌股，成為A股市場的中流砥柱。 （作者為華融證券資產(chǎn)管理部研究員）