每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

新“國九條”的一大亮點是明確提出 “鼓勵上市公司建立市值管理制度”。這一表述引起市場廣泛議論，有人將其解釋為“特大利好”，認為如果上市公司搞了市值管理，就必然要管股價，甚至?xí)扇〈胧﹣硗聘吖蓛r，這對于二級市場，以及中小投資者來說，都是一件好事情。于是乎，在一些人的眼中，市值管理被賦予了“救市”的功能，成為有助于股價上漲的政策措施。

在境內(nèi)市場，以前也有人提起過市值管理，只是因為管理層對此沒有明確表態(tài)，客觀上也沒有哪個上市公司進行過相應(yīng)的實踐，因此它更多還只是一個概念，而且人們對它的認識也不盡相同。所謂的市值管理，標準的解釋是它作為價值管理的延伸，致力于價值的創(chuàng)造和實現(xiàn)。具體來說，就是基于股東價值最大化的原則，強調(diào)價值創(chuàng)造的管理機制，包括平衡不同利益相關(guān)者之間的矛盾和利益，將對股東的回報放在首位。

在這里，市值管理表現(xiàn)出這樣幾個特點；首先它是包含在公司的價值管理范疇之內(nèi)的，因此任何市值管理，都不能脫離公司價值本身，所以與炒作股票顯然不是一回事；其次，市值管理是要平衡不同利益主體之間的關(guān)系，在上市公司中，客觀上存在多方面的利益相關(guān)者，其有著各自不同的訴求。從理論上來說，只要訴求是合理的，就應(yīng)該得到尊重。但是，當(dāng)這些利益訴求之間出現(xiàn)矛盾時，就需要予以調(diào)節(jié)。換言之，也就是市值管理是一項綜合管理，不能簡單理解為就是把股價搞得越高越好，因為這個可能會導(dǎo)致短線交易盛行，雖然能夠滿足短線炒家的胃口，但對于長線投資者來說則并不有利；最后，市值管理的核心是對投資者的回報，這種回報更多是建立在長期投資的基礎(chǔ)上，是通過企業(yè)良好的經(jīng)營以及市場對其未來看好這兩大因素疊加起來所形成的，而這一點將深刻地體現(xiàn)在公司從經(jīng)營戰(zhàn)略到利潤分配等各個環(huán)節(jié)之中。

明白了以上這幾點，我們就可以來探討市值管理對股市的影響了。應(yīng)該明確的是，上市公司搞市值管理，其目的是為了更好地協(xié)調(diào)不同股東之間的關(guān)系，服務(wù)于投資者利益最大化的目標。而由于事實上投資者利益的最大化并不簡單地等同于股價最高，所以市值管理本身未必會著眼于推高股價。就整個市場而言，實際上也不能把推行市值管理視為“救市”?？陀^而言，就現(xiàn)在的情形來說，也不是所有上市公司都有條件搞市值管理，所以在新“國九條”中，只是說“鼓勵”上市公司建立市值管理制度，而不是要求所有上市公司都必須這樣做。

從保護投資者利益，維護股權(quán)穩(wěn)定的角度出發(fā)，海外成熟市場的市值管理，往往是集中體現(xiàn)在當(dāng)公司股價過低，可能導(dǎo)致敵意收購時，將采取回購注銷以及低價配股等形式。優(yōu)先股的設(shè)計，某種意義上也是一種特殊的市值管理。顯然，這里確實具有“救市”的含義，但主要還是救公司本身。由于中國資本市場上還很少出現(xiàn)敵意收購，另外相關(guān)政策對于此類收購兼并也不是特別鼓勵，因此上市公司本身基于維護公司股權(quán)穩(wěn)定而進行的市場管理實踐比較少，在這方面也缺乏現(xiàn)實的需要。從這個角度來說，應(yīng)該說存在加以改善的空間。當(dāng)然，設(shè)計合適的分配制度，是上市公司實行市值管理的重要方式。海外上市公司在利潤分配上往往有很大的彈性，并且經(jīng)常會進行拆細，這本身也是市值管理的一個手段。當(dāng)然，境內(nèi)市場對于上市公司利潤分配的管理比較嚴，而且也不那么鼓勵拆細，所以真正要推行市值管理，恐怕在制度上還是要有些調(diào)整。否則，市值管理的作用就很難發(fā)揮。

市值管理是公司治理的一部分，搞好了對于上市公司有利，對于其股東有利，對于整個證券市場當(dāng)然也有利。不過，市值管理本身并沒有提振大盤行情的責(zé)任與義務(wù)，如果過于夸大它的功能，這就不僅僅是對市值管理的曲解，而且也是錯誤地理解新“國九條”了。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）