每經(jīng)編輯 魯政委    

◎魯政委

第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，由此我們可以樂觀預(yù)期第二季度GDP能夠達(dá)到7.5%左右。其中，第二季度消費(fèi)、投資預(yù)計(jì)都會(huì)有所回升，出口也能略有改善。

但由于人民幣實(shí)際有效匯率高估依然嚴(yán)重，從而制約著中國(guó)出口和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，并進(jìn)而影響著投資，因此，除非未來人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回調(diào)，否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然難以走出疲弱泥潭。

在第一季度數(shù)據(jù)悉數(shù)公布之后，筆者總體感受是：近憂暫解，心病未除。

所謂近憂暫解，一個(gè)直接的“催化劑”來自于7.4%的GDP增速，高于此前市場(chǎng)預(yù)期的7.2%。從三駕馬車來看，雖然1~3月份的累計(jì)增速均相對(duì)于去年末全線回落，但若進(jìn)行前瞻性觀察，則仍然可以看到一些積極跡象。在消費(fèi)方面，1~3月社會(huì)消費(fèi)品零售相對(duì)1~2月已小幅加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)歷年季節(jié)規(guī)律推測(cè)，未來可能繼續(xù)溫和加快；在投資方面，雖然1~3月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩，但在國(guó)務(wù)院4月初“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策導(dǎo)向下，隨著未來保障房、鐵路等工程項(xiàng)目逐步上馬，預(yù)計(jì)未來固定資產(chǎn)投資將止跌回升；在凈出口方面，在海外市場(chǎng)日趨好轉(zhuǎn)從而外需不斷改善的情況下，決定外貿(mào)形勢(shì)的關(guān)鍵就剩下我國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力了，農(nóng)歷新年后的人民幣匯率調(diào)整，可能多少能夠起到一絲細(xì)微作用，雖然可能仍無助形勢(shì)的根本改善。

綜合以上信息，筆者毫不懷疑：第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能回升至7.5%左右，預(yù)計(jì)2014年能夠基本實(shí)現(xiàn)7.5%左右的預(yù)期目標(biāo)。

但筆者注意到，最近幾年來，GDP這個(gè)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)微觀狀態(tài)的指示性越來越弱；同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年遭受全球金融危機(jī)“風(fēng)寒”之后，此后便無論冷熱，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力都不甚強(qiáng)。這就是筆者所謂未除之“心病”。

面對(duì)這一“心病”，廟堂之高的“御醫(yī)”建言體制改革，江湖之遠(yuǎn)的“郎中”則疾呼投資刺激。但無論何者，似乎都未能厘清貫通宏微之氣血脈絡(luò)，由此不免造成高下相懸、遠(yuǎn)近分隔。

我們通過對(duì)數(shù)據(jù)系統(tǒng)梳理后發(fā)現(xiàn)，自2001年以來，只要凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)不是負(fù)值，中國(guó)GDP最低也能夠在7.8%之上；而凈出口又與人民幣的實(shí)際有效匯率變化方向相反，凡是人民幣有效匯率顯著高于其他新興經(jīng)濟(jì)體有效匯率的年份，不僅中國(guó)出口增速都相當(dāng)?shù)?，而且整個(gè)中國(guó)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)也相當(dāng)差 （盈利差難道不正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏活力、內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)最主要的表征嗎），由此使得凈出口對(duì)中國(guó)GDP的拉動(dòng)均為負(fù)值。更為重要的是，第二產(chǎn)業(yè)的投資增速變化方向也與上一年出口增速變化方向一致，這意味著，高估的人民幣匯率其實(shí)也在顯著影響著投資。第二產(chǎn)業(yè)投資在全部固定資產(chǎn)投資中的比例大約為40%~45%，而今年第一季度固定資產(chǎn)投資相對(duì)于去年末的下滑，其中57%可由第二產(chǎn)業(yè)的投資下滑來解釋。換言之，若非2011年及其之后的人民幣實(shí)際有效匯率高估，很可能我們根本就不需要什么“精準(zhǔn)刺激”或“微刺激”。

因此，若借用廟堂之高 “御醫(yī)”的改革方子，則筆者建議，首當(dāng)其沖的改革應(yīng)該是打破剛性的人民幣匯率機(jī)制；若借用江湖之遠(yuǎn)“郎中”的投資法門，則筆者建議，應(yīng)當(dāng)首先從著眼于左右企業(yè)盈利狀況的人民幣實(shí)際有效匯率高估入手。

對(duì)于貨幣政策，是否應(yīng)放松以降低融資成本，筆者認(rèn)為，應(yīng)特別關(guān)注貨幣政策的“時(shí)滯”問題，即當(dāng)前仍然偏高的融資利率，實(shí)際上是去年下半年貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)升高所推動(dòng)的；而農(nóng)歷新年之后，貨幣政策實(shí)際上已明顯放松，短期利率已大幅回落，若能繼續(xù)堅(jiān)持這種取向并向市場(chǎng)明示預(yù)期，則未來中長(zhǎng)期利率也會(huì)自然回落。如果還要在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松，則很可能未來又會(huì)走到過于寬松的狀態(tài)。

（本文作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）