每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

今年3月4日，*ST超日發(fā)公告稱，“11超日債”無法全額支付第二期利息。第二期利息的付息日是2014年3月7日，金額為8980萬元，根據(jù)公告僅能支付400萬元，償付比例不到5%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱基金的2013年四季報發(fā)現(xiàn)，基金重倉債券中未出現(xiàn)有“11超日債”。一家基金的經(jīng)理也對記者表示。“按照公司內(nèi)部的信用債投資風控規(guī)定，11超日債這種外部評級為CCC的債券不可能成為投資標的。”

此外，據(jù)了解，去年以來，基金公司整體對企業(yè)債信用風險仍較為審慎，對一些主體資質(zhì)以及評級發(fā)生變化的債券品種大多進行了減持。由此來看，債券基金集體算是躲過了“11超日債”這顆地雷。但基金或仍將被債券市場由此引發(fā)的震蕩效應所波及。“11超日債”違約事件發(fā)生后，部分高收益信用債出現(xiàn)大幅下跌，并影響到個別債券基金的表現(xiàn)。

基金減持評級下調(diào)債券/

據(jù)了解，目前大部分基金公司對投資中低等級信用債都極為謹慎，甚至有部分債券基金會在合同中明文規(guī)定，其只能投資于信用級別評級為BBB以上（含BBB）的資產(chǎn)支持證券。這意味著基金只能投資中高等級債。

公開資料顯示，“11超日債”于2012年3月7日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為10億，債券票面利率為8.98%，這是公司債發(fā)行的較高利率。債券存續(xù)期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。

評級機構(gòu)鵬元資信評估有限公司在2011年對“11超日債”評級信用等級為AA；2012年12月調(diào)降為AA-；2013年4月又下調(diào)為BBB+；2013年5月再一次下調(diào)為CCC。

博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，市場對“11超日債”的違約早有預期，雖然“11超日債”在2013年3月如期兌付了首期利息，但違約風險一直較高，自去年7月以來一直處于停盤狀態(tài)。當*ST超日2013年經(jīng)營繼續(xù)虧損的消息被確認后，該債券違約已在所難免。

資本市場普遍認為，“11超日債”違約事件具有標志性意義，這終結(jié)了國內(nèi)信用債券“零違約”的歷史。

事實上，在經(jīng)歷了2013年大量信用債券被評級機構(gòu)下調(diào)評級后，機構(gòu)投資者對2014年出現(xiàn)實質(zhì)性信用違約事件已有預期。

同花順iFinD的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月8日，近一年來被下調(diào)主體評級的債券有247個，被下調(diào)債項評級的有62個。這引發(fā)了不同信用等級債券信用利差的拉大，也促使基金等機構(gòu)投資者對信用債進行重新審視。

華安基金固定收益部相關人士表示，其此前已經(jīng)預期到經(jīng)濟增速下滑會對信用債造成沖擊，在前期調(diào)整了持倉，大幅消減了中低等級信用債。

富國基金固定收益部有關人士也稱，公司去年對持有的信用債進行了一輪系統(tǒng)的梳理，對持有的“質(zhì)地一般”的民企債做了相應的減倉，但對一些資質(zhì)比較好的城投債做了保留。

《每日經(jīng)濟新聞》記者通過對比基金2013年四季報與中報披露的持債情況后發(fā)現(xiàn)，基金對于部分被外部評級機構(gòu)下調(diào)評級的債券進行了減持，與此同時，更多被下調(diào)評級的債券則根本沒有出現(xiàn)在去年基金的債券持倉中。

例如華銳風電發(fā)行的“11華銳01”，其在主體和債項評級均從AA+下調(diào)到AA后，迅速被基金拋售一空。此外，“11士蘭微”、“11精工債”、“11天威MTN2”也在被下調(diào)評級后遭遇基金減持。

又如 “12川煤炭CP001”、“12龍 煤 控 MTN1”、“13漢 城 投CP001”、“08渝城投債”等品種也出現(xiàn)了相似的情況。

超日債違約后續(xù)影響發(fā)酵/

雖然“11超日債”違約在不少投資者的預期中，但此事件仍激發(fā)了債券估值上的信用利差拉大。3月5日開盤后，高收益率信用債全線下跌，其中“11中孚債”、“11蘇中能”、“12墨龍01”等多只債券跌幅超過3%。

泰達宏利高票息債券基金經(jīng)理李慧鵬表示，“此前，我國市場上的信用債收益率曲線和利差體系是建立在完全剛性兌付預期基礎上，但目前公開違約已經(jīng)出現(xiàn)，‘狼真的來了’，預計信用利差體系可能因此逐漸重構(gòu)。此過程中，利率債和高評級債券會相對穩(wěn)定，中低評級債券所受沖擊最大。”

與此同時，投資者對信用債風險的擔憂短期內(nèi)也使利率債需求上升。3月5日，當日財政部續(xù)發(fā)的7年期國債中標收益率4.34%，比前日二級市場利率低出4個基點；翌日，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的剩余期限為兩個半月的金融債中標參考收益率為4.0066%，投標倍數(shù)高達3.07倍。

值得注意的是，上周有部分以信用債投資為主的基金其凈值也在“11超日債”違約事件后出現(xiàn)波動。

此外，一些業(yè)內(nèi)人士還擔心，若市場受悲觀情緒傳染，導致債券基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，或引發(fā)流動性危機，基金拋售流動性好的利率債和高等級信用債，導致這些債券價格下降，重蹈2011年城投債危機的覆轍。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者對部分基金公司債券基金贖回情況進行了解后發(fā)現(xiàn)，截至3月7日尚未出現(xiàn)明顯大規(guī)模贖回的情況。

基金公司重視內(nèi)部信用分析/

據(jù)了解，為了防范類似違約的信用風險，基金公司近年來一直對內(nèi)部信用研究頗為重視，目前固定收益管理稍具規(guī)模的公司都建立了自己的信用評級體系。

在2011年之前，市場對信用風險的關注很低，信用債與利率債同漲同跌。2011年三季度，城投債危機引發(fā)一系列連鎖反應導致信用利差迅速達到了歷史最高位，對固定收益市場的信用風險的研究和關注快速升溫。

此后幾年里，隨著經(jīng)濟增長速度的放緩，公募基金中以信用債為主要投資標的的產(chǎn)品在迅速增加并得到細分，一些產(chǎn)品以高信用評級債為主，一些產(chǎn)品則專注于挖掘信用利差中的機會。在這個過程中，機構(gòu)投資者對信用分析能力的重視程度逐漸提升。

有基金經(jīng)理表示，外部評級的作用本應是反映發(fā)債主體基本的信用風險，但由于國內(nèi)債券評級體系的頂層設計存在一些問題，如發(fā)債主體與評級機構(gòu)的利益糾葛、評級機構(gòu)之間的不充分競爭等問題，導致部分外部評級機構(gòu)的評級結(jié)果中存在較多水分，這就需要基金公司細致研究和甄別這些債券。

“外部評級可以作為參考，但投資者僅依靠外部評級來決定投資是不專業(yè)的。”一只債券基金的經(jīng)理表示，國內(nèi)大部分公司的債券評級都在2A區(qū)域，但這些公司的質(zhì)量差別非常大，如何甄別出好的品種，前瞻性地把握發(fā)債企業(yè)主體資質(zhì)以及評級的變化，盡可能在控制風險的前提下獲得超額收益，這就很考驗機構(gòu)投資者的實力。

從2013年基金四季報與中報披露的持債情況來看，去年下半年，基金整體對于有色、煤炭、發(fā)電、地產(chǎn)等周期性行業(yè)的債券進行了較大比例的減持。

一家基金公司固定收益部的總監(jiān)表示，其公司內(nèi)部的信用評價模型會對目前 “敏感地區(qū)”、“敏感行業(yè)”進行篩排。“敏感行業(yè)例如鋼貿(mào)、光伏、煤炭等行業(yè)，近年盈利前景比較暗淡，債務負擔比較重。敏感地區(qū)就是債務鏈條比較重，地方房地產(chǎn)價格壓力較大的地區(qū)。”