每經(jīng)記者宋雙 說一千道一萬，基金公司最核心最本質(zhì)的還是投研實(shí)力！ 經(jīng)歷了2013年互聯(lián)網(wǎng)金融的喧囂，2014年眾多基金公司還是把重心回歸到了這個(gè)最本質(zhì)的核心。 面對2013年權(quán)益類產(chǎn)品重奪主動(dòng)權(quán)，相信對于2014年的A股市場，所有基金公司都會(huì)有各自的思路和想法?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者分析了15家基金公司的2014年投資策略報(bào)告，總結(jié)出四大關(guān)鍵詞：改革、震蕩、成長股、IPO。 一年一度的投資策略報(bào)告，為基金公司年度投資定下主基調(diào)。 2014年剛剛開始，過去三周大小盤指數(shù)仍然延續(xù)分化走勢，IPO重啟之后負(fù)面新聞不斷也令市場承壓?；鸸?014年投資究竟何去何從？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析了15家基金公司的2014年投資策略報(bào)告，總結(jié)出四大關(guān)鍵詞：改革、震蕩、成長股、IPO。 這四大關(guān)鍵詞串聯(lián)起來就是——2014年作為改革元年成為焦點(diǎn)，A股恐難以走出震蕩行情，成長股依舊是投資首選，但I(xiàn)PO的重啟亦令創(chuàng)業(yè)板承壓。 宏觀：改革元年成焦點(diǎn)/ 2014年是落實(shí)十八屆三中全會(huì)《決定》的第一年，即名副其實(shí)的“改革元年”。南方基金公司將2014年投資策略報(bào)告命名為《經(jīng)濟(jì)增長第二季改革轉(zhuǎn)型主旋律》，而2013年權(quán)益類投資異軍突起的匯豐晉信2014投資策略報(bào)告則題為《搭上改革列車，開往A股春天》。實(shí)際上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱15家基金公司2014年投資策略報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，“改革”一詞已經(jīng)成為基金公司判斷2014年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵詞。不過，改革是否能夠立竿見影也有待觀察。 南方基金在報(bào)告中稱，經(jīng)濟(jì)改革、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍為2014年政策主旋律。政府對2014年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)向下調(diào)整得越低，意味著轉(zhuǎn)型信心越大。改革主題型投資機(jī)會(huì)將貫穿2014年，國企改革、金融創(chuàng)新及國防建設(shè)將成為改革核心領(lǐng)域。以改革為主導(dǎo)的執(zhí)政思路，將催生眾多改革機(jī)遇，政策受益板塊會(huì)不斷涌現(xiàn)。 匯豐晉信也同時(shí)提出，正是由于2014年是新一輪的改革元年，因此期間充滿著不確定性，需要提防如下兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：一是改革受阻風(fēng)險(xiǎn)；二是改革成本上升風(fēng)險(xiǎn)。 博時(shí)基金指出，2014年必須高度重視改革的沖擊。對沖改革沖擊所帶來的機(jī)會(huì)最為確定，對沖措施可用“安全”來概括，包括國防安全、社會(huì)安全、食品安全、環(huán)境安全、糧食安全、信息安全、金融安全、能源安全與生命安全。 不過，基金公司也并不肯定改革一定就能在2014年立竿見影取得成效。 國富基金指出，三中全會(huì)的改革春風(fēng)令人振奮，但考慮到改革本身的復(fù)雜性以及破局后的鎮(zhèn)痛期，不會(huì)出現(xiàn)立竿見影的效果。三中全會(huì)展現(xiàn)了新一屆政府的改革決心，對制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問題給出了較好的解決方案，正確的改革方向和切實(shí)的步驟無疑讓投資者對遠(yuǎn)期的顧慮煙消云散。另一方面，改革是利益再分配的過程，有受益群體必然有受損群體，比如銀行、地產(chǎn)和政府基建等，而上述均是過去10年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長的主要?jiǎng)恿ΑＲ虼?，改革的陣痛期，也就意味?~3年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長速度存疑。無論如何，正確的方向遠(yuǎn)比曲折的過程更加重要，隨著改革的推進(jìn)，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)會(huì)逐步顯現(xiàn)。 長盛基金亦表示，盡管很多改革措施不一定產(chǎn)生立竿見影的效果，但市場化改革的方向?qū)⒂欣诩ぐl(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力，釋放巨大的改革紅利。 行情：震蕩或曲折中上行/ 2013年的結(jié)構(gòu)性牛市如此強(qiáng)勁，出乎基金公司意料。2014年的開局卻不算順利，在IPO重啟以及年末資金面趨緊等因素之下受壓，上證指數(shù)連跌3周，并在2000點(diǎn)關(guān)口展開拉鋸戰(zhàn)。當(dāng)然，2014年才是剛剛開始。 按照正常邏輯，改革的有關(guān)成效也將會(huì)直接反映在A股市場之上?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多數(shù)基金公司均提到了政策對于A股的影響，震蕩或向上的走勢基本成為共識(shí)，但仍缺乏趨勢性、指數(shù)級(jí)別的機(jī)會(huì)。 華安基金認(rèn)為，改革是一個(gè)長期而艱辛的過程，反映在A股市場上，目前市場暫時(shí)還不具備走出趨勢性大行情的條件，受到改革進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的投資者情緒影響，指數(shù)在未來較長一段時(shí)間的震蕩可能加劇，呈現(xiàn)出曲折中上行的特征。 國投瑞銀判斷隨著制度改革的逐步推進(jìn)，管理層對于風(fēng)險(xiǎn)的化解會(huì)更加強(qiáng)調(diào)“疏”而不是“堵”，因此2014年爆發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，更多是通過頂層制度設(shè)計(jì)和適度的流動(dòng)性支持來緩解風(fēng)險(xiǎn)。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是證券市場出現(xiàn)“不破不立”的概率較低，市場有很大概率會(huì)通過低位震蕩的格局來等待系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的化解，在此基礎(chǔ)上，制度紅利釋放的逐步落實(shí)和生效之后，市場的上行空間有望打開。 匯豐晉信指出，從最近幾年的A股市場綜合指數(shù)來看，不難發(fā)現(xiàn)指數(shù)的波動(dòng)率越來越低，而估值重心卻在不斷地持續(xù)下移，這一現(xiàn)象是與中國經(jīng)濟(jì)最近幾年增速持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大有關(guān)。預(yù)計(jì)2014年A股市場仍將以窄幅震蕩為主，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的綜合指數(shù)仍然難以出現(xiàn)起色，市場機(jī)會(huì)仍然主要來自于板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股機(jī)會(huì)。可能依舊偏緊的貨幣政策、保增長動(dòng)力的減弱將導(dǎo)致投資意愿的進(jìn)一步降低，偏高的利率水平也將進(jìn)一步壓制企業(yè)的投資意愿和成本壓力，這些都將導(dǎo)致2014年A股市場的盈利增速將進(jìn)一步放緩。 南方基金表示，2014年股市運(yùn)行的關(guān)鍵變量是經(jīng)濟(jì)增速變化和改革推進(jìn)力度，因此配置上需要防范的風(fēng)險(xiǎn)，一是經(jīng)濟(jì)增長失速，很多周期性行業(yè)業(yè)績大幅下滑；二是改革推進(jìn)不力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不成功。如果出現(xiàn)這樣的情況，股市仍有較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這種可能性不會(huì)很大。 國富基金同樣判斷中期市場走勢將維持震蕩局面，缺乏指數(shù)級(jí)別的機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)對應(yīng)于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，即“尋覓新經(jīng)濟(jì)＋改革歷史積弊”兩條主線。 博時(shí)基金則特別提醒稱，2014年，尤其是上半年，股和債都有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而且是不得不防的風(fēng)險(xiǎn)，因此仍須保持一定的現(xiàn)金水平，安全第一。 機(jī)會(huì)：成長股仍是首選/ 正如博時(shí)基金在投資策略報(bào)告中所說，“經(jīng)過2013年的洗禮，沒有哪個(gè)人敢于忽視新興成長的力量了。而對低估值品種，投資者也會(huì)三思而后行，也會(huì)多問一句‘是什么會(huì)讓它的估值修復(fù)’？” 進(jìn)入2014年，這樣的分化仍在繼續(xù)。1月份前三周，上證指數(shù)累計(jì)下跌5.25%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.98%，兩者相差超過12個(gè)百分點(diǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，對于基金公司來說，2014年全年的投資焦點(diǎn)仍聚焦在成長股之上。 博時(shí)基金表示，從配置上來看，新興成長是大勢所趨，從增長和通脹的組合看，大類資產(chǎn)上股優(yōu)于債。股票方面，以滿足民眾與政府的安全需求為原則，以估值為安全線，以產(chǎn)能與杠桿去化為基點(diǎn)，逐級(jí)超配重生的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和自強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)，回避改革利益受損行業(yè)。可以考慮全年超配的行業(yè)包括電子、國防軍工、環(huán)保及公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、汽車、家電、電力設(shè)備和機(jī)械。博時(shí)建議超配的8類行業(yè)是電子元器件、環(huán)保及公用事業(yè)、國防軍工、計(jì)算機(jī)、汽車、電力設(shè)備、機(jī)械、家電。 華安基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期新興產(chǎn)業(yè)和成長股可持續(xù)享有估值溢價(jià)、市值增長空間巨大，另外中性偏緊的資金面相對更有利于中小市值的成長股表現(xiàn)。而價(jià)值股表現(xiàn)機(jī)會(huì)主要來自于階段性的估值修復(fù)，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、市場對改革預(yù)期不斷強(qiáng)化、國企改革初見成效等，或?qū)⒂|發(fā)價(jià)值股階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。華安基金建議投資者以消費(fèi)服務(wù)、新興成長為主要行業(yè)基礎(chǔ)配置，同時(shí)把握符合改革方向的主題投資機(jī)會(huì)。此外，白酒、地產(chǎn)、航運(yùn)、航空、服裝等黑馬行業(yè)也不乏逆襲機(jī)會(huì)。 華富基金認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的焦點(diǎn)效應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)。2013年，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期和主板公司業(yè)績增長乏力的背景下，創(chuàng)業(yè)板，特別是傳媒、游戲、電子、環(huán)保贏得了投資者普遍關(guān)注，這種效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)貫穿2014年始終。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是個(gè)長期的過程，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能一蹴而就，同理相關(guān)股票不大可能一步漲到位，技術(shù)創(chuàng)新和新商業(yè)模式的出現(xiàn)會(huì)繼續(xù)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板股票前進(jìn)?，F(xiàn)在唯一的問題是市場覺得創(chuàng)業(yè)板股票估值偏貴。 國投瑞銀表示在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，依然看好人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)和收入差距邊際收窄下的大眾消費(fèi)品。在市場穩(wěn)步出清和改革推進(jìn)的背景下，建議關(guān)注非銀行金融行業(yè)，相對市場化的金融體系是改革推進(jìn)的必備基礎(chǔ)；舊的增長模式面臨壓力，但是衍生出來的新看點(diǎn)依然值得關(guān)注；此外，著重跟蹤改革進(jìn)程，關(guān)注結(jié)構(gòu)變遷帶來的新機(jī)遇。 同時(shí)，基金公司也將2014年的成長股行情一分為二看待。 南方基金判斷，2014年成長股行情將出現(xiàn)分化，一些受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、真正具有成長性的個(gè)股依然有進(jìn)一步創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)，而多數(shù)偽成長股行情將出現(xiàn)大幅調(diào)整。如果創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，可以從中挖掘一些優(yōu)質(zhì)成長股，如環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等。在主板上，繼續(xù)看好和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較小的弱周期行業(yè)，如中小銀行、券商、汽車、家電、醫(yī)藥、食品飲料、品牌消費(fèi)等，繼續(xù)規(guī)避盈利狀況不佳的強(qiáng)周期行業(yè)，如鋼鐵、化工、有色、煤炭、航運(yùn)等。 泰達(dá)宏利對2014年市場格局總體結(jié)論是——成長勝于周期的市場風(fēng)格會(huì)延續(xù)。綜合考慮了經(jīng)濟(jì)增長、利率、政策和成長股盈利等多種因素后，泰達(dá)宏利認(rèn)為成長股仍然會(huì)跑贏周期股。但是成長主題下，可選擇的子主題增多。以業(yè)績成長為立足點(diǎn)，成長主題存在于新興產(chǎn)業(yè)和國企改革之中，部分新興產(chǎn)業(yè)估值較高，業(yè)績兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)臨近；而國企改革的板塊整體估值較低，業(yè)績兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)較遠(yuǎn)。對于2014年板塊投資的機(jī)會(huì)，泰達(dá)宏利認(rèn)為新興行業(yè)行情可能在二季度見頂，國企改革行情有望持續(xù)到四季度。以上判斷主要基于以下四方面的預(yù)測，一是GDP增速在上半年先下降，到三季度開始回升；二是利率在上半年先下降，到三季度可能回升；三是國企改革措施進(jìn)一步出臺(tái)，自下而上的國企改革行為增多；四是中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利預(yù)測的季節(jié)性修正。 國富基金則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”會(huì)對投資策略產(chǎn)生較大影響。市值權(quán)重占優(yōu)的傳統(tǒng)周期性板塊有業(yè)績無未來，難有趨勢性的機(jī)會(huì)；新興行業(yè)充滿希望，但短期內(nèi)看不到在經(jīng)濟(jì)上獨(dú)當(dāng)一面的能力，相關(guān)上市公司也缺少堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐。 風(fēng)險(xiǎn)：IPO令創(chuàng)業(yè)板承壓/ IPO歷來都是影響A股的重要因素，而暫停1年多的IPO于2014年1月重啟，基金公司紛紛表達(dá)了其對于市場，尤其是對于創(chuàng)業(yè)板的影響。目前首批IPO公司已經(jīng)“利空”新聞不斷，奧賽康被勒令暫緩發(fā)行之后，證監(jiān)會(huì)連夜抽查新股發(fā)行首批57家機(jī)構(gòu)及券商，便有晶方科技及其承銷商國信證券主動(dòng)申請暫停。盡管如此，資金對于新股仍然偏愛，1月17日首只上市交易的紐威股份大獲青睞，在集合競價(jià)階段即觸線停牌。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，關(guān)于IPO對創(chuàng)業(yè)板個(gè)股形成沖擊已成為基金共識(shí)。 南方基金即指出，IPO一旦重啟，將有批量創(chuàng)業(yè)板公司上市，大大增加創(chuàng)業(yè)板股票供給，可能會(huì)打擊當(dāng)前對于成長股過分追捧的炒作氛圍，造成創(chuàng)業(yè)板個(gè)股分化。因此，IPO重啟可能帶來成長股系統(tǒng)性下跌，但其中符合轉(zhuǎn)型方向且業(yè)績能保持高增長的領(lǐng)域，如果跌幅較大可以逢低配置。 匯豐晉信亦認(rèn)為，從股票供求關(guān)系來看，伴隨著新股發(fā)行制度逐漸向注冊制靠攏，未來A股市場的股價(jià)分布格局也將逐步向成熟市場靠攏。殼資源價(jià)值的喪失，股票供應(yīng)的無限增加將進(jìn)一步壓制當(dāng)前A股市場的投機(jī)氛圍，從而使得投資者更加關(guān)注公司基本面和估值盈利水平。 在華安基金看來，隨著2014年新股IPO重啟，原先支持成長股行情的供給稀缺的邏輯已經(jīng)不復(fù)存在，成長與價(jià)值之間的差異有望縮小。不過，從全年來看，成長股仍將是市場的主流方向，而價(jià)值股也有階段性表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。 招商基金認(rèn)為，成長板塊短期繼續(xù)受到IPO沖擊估值承壓，其可能關(guān)注的是景氣通道確定性上升的光伏電站及LED板塊。 東方基金則明確指出，高估值成長股需要休養(yǎng)生息。東方基金表示，短期來看，高估值成長股的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)包括：一是處于三季報(bào)、年報(bào)業(yè)績證偽期，短期內(nèi)難以支撐高估值；二是IPO、新三板帶來的股票供給壓力；三是機(jī)構(gòu)年底鎖定收益、獲利回吐，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下降。