兆馳股份(002429)：三季度經(jīng)營回暖，借力運營商進入國內(nèi)彩電市場

1、三季度營業(yè)收入增速改善明顯，四季度將繼續(xù)改善

公司2013年3個季度的營業(yè)收入同比增速分別為31%、-12%、-3%，三季度同比下降幅度明顯收窄。而且2012年的3季度收入同比增長68%，是2012年增速最高、基數(shù)最大的一個季度。

彩電業(yè)務(wù)出口不佳影響收入增速，公司正在積極拓展國內(nèi)渠道，上半年公司內(nèi)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比例提升至38.6%，較去年同期提升了15個百分點。國內(nèi)渠道的拓展通過借助廣電運營商同洲電子、華數(shù)集團加速推進。

公司同洲電子在2013年9月23日簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，計劃利用多種渠道籌集資金100億元人民幣，促進同洲電子簽約的10個省份盡快推廣“四屏合一電視互聯(lián)網(wǎng)戶戶通工程”，將用戶傳統(tǒng)單向DVB機頂盒升級為同洲“DVB+OTT”的機頂盒。

公司與華數(shù)集團、阿里計劃建立一個集數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)平臺為一體的新的運營模式，兆馳負(fù)責(zé)智能云電視機終端的研發(fā)、設(shè)計與制造，并將華數(shù)DVB、OTT、阿里云OS融合為一體集成在智能云電視終端。兆馳將積極參與華數(shù)傳媒在杭州地區(qū)的廣電運營服務(wù)及浙江華數(shù)在浙江省(除杭州地區(qū)外)的廣電運營服務(wù)，從單純的硬件制造轉(zhuǎn)變?yōu)橛布c運營服務(wù)并舉，實現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。

2、費用控制得當(dāng)，3季度凈利率回升

公司3季度毛利率略有下滑，主要由彩電業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。在銷售費用和管理費用的有效控制之下，公司的3季度凈利率為9.88%，同比改善1.1個百分點，環(huán)比改善2.3個百分點。3季度以來終端彩電市場景氣度一般，而液晶面板廠商減產(chǎn)意愿較弱，因此液晶面板價格持續(xù)下降。預(yù)計4季度液晶面板價格仍然處于低位，兆馳股份的凈利率有望維持在較高水平。

結(jié)論：

雖然2季度經(jīng)營不佳，但是3季度業(yè)績回暖明顯。隨著公司開拓國內(nèi)運營商渠道，LED產(chǎn)能逐步釋放，公司的業(yè)績將逐步釋放。預(yù)計公司13年、14年的eps為0.59、0.75元，對應(yīng)pe為24倍、19倍，維持“推薦”評級。東興證券